【红包】如何让红利策略更有弹性？

红利策略红火一段时日后，担忧也随之而来。核心便是——

“涨这么多了，再去买会不会追高？还能不能涨？”

“红利防御能力强，但是否牺牲了成长性和弹性，市场好转后，会不会跑输？”

在目前市场上的红利指数中，有一只独特的指数，从成长性的角度对红利策略进行了改良。

中证沪港深红利成长低波动指数，加入成长因子，以期更适应市场反弹、成长风格占优的行情，从而提升策略的长期收益。

看到这，你可能会有疑问。红利本身就是偏向于稳健和防御的，更何况还加上了低波动，而成长在我们观念中就与进攻和波动难以分割。那么，这三者看似不太兼容的因子融合在一起究竟会有什么效果？

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红利为什么火了？如何更具弹性？

红利策略所选取的公司大都是在成熟行业内经营稳健、现金流充沛，分红意愿和分红能力都较高的公司。通常来说，这类公司经营风险较低，高分红的可持续性较强，股息率较高。而高股息率也代表了低估值，所以这样的投资组合也具备较好的估值安全边际，波动也比市场略低。

前些年，市场波动较大不确定性较多，缺少增量资金及明确的大级别产业趋势，所以股息率可观波动较小的红利资产受到市场欢迎。但是一方面红利资产价格已经出现较大幅度上涨，股息率是否能够持续？另一方面，市场2月以来显著回暖，若是成长风格重拾强势，未来红利资产是否会相对跑输？

针对成长性和弹性的担忧，中证沪港深红利成长低波动指数的选样加入了成长性指标，综合考虑ROE（净资产收益率）过去四个财务季度的环比增速及波动率。

巴菲特曾说，如果只能用一种指标来选股，那就用ROE。ROE反映了股东每投入一份资本能够取得多少净利润。ROE越高，自然就是越能赚钱的公司。同时具备较高ROE增速和较低ROE波动率的公司，便刻画了成长性的质量以及成长的持续性。排除了短期业绩爆发性增长但是难以持续的公司。

需要说明的是，这样的成长指标的加入，并非就是选择了我们所理解的“科技成长股”。ROE的稳定增长意味着公司的经营稳健且高质量，这也是未来提升分红金额，保持高股息率的基本面前提。从某种程度上说，这里的成长指标与红利与低波动是相辅相成的。而低波动也不仅仅是股价表现的低波动，更是基本面的低波动。

红利低波加上成长的效果究竟如何？2015年以来，市场经历了2015年中小盘成长股的疯狂与陨落，2018年的单边下行，近几年的结构行情以及随后的大幅下跌。我们对比这段时间沪港深红利成长低波动指数（931157）与红利低波100指数（930955），可以发现，在市场的不同阶段两者互有表现，不过在近期红利成长低波指数有明显抬头。

（来源：Wind，2015.01.01-2024.5.24）

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如何选到更高的股息率？

当然，不论红利指数的因子多么复杂，红利策略的核心依然是股息率。而港股正是高股息公司的聚集地。

相比于A股红利策略刚刚在网络上火热起来，港股“吃息”投资者早已习惯于投资常年稳定分红的金融地产物业股了。毕竟，曾经某大行某年度暂停派息都在港股引发了轩然大波。港股有大量常年持续稳定分红的公司，在近一轮的红利行情中，港股的高股息资产表现也相对亮眼。

中证沪港深红利成长低波动指数覆盖A股与港股，从成分股来看，目前中指数前6大权重股均为H股。由于AH股溢价等因素，成分股中的H股相较于对应的A股股息率更高。在指数选样时，如果共一家公司的AH股均满足条件，指数会优先选取预期股息率较高的证券。

中证沪港深红利成长低波动指数重仓股中H股和对应A股股息率对比

（不代表个股推荐，仅供举例说明）

从指数十大重仓股整体股息率来看，中证沪港深红利成长低波动指数股息率相较于其他红利指数水平具有一定优势。

各红利指数十大重仓股股息率分布

（来源：兴证金工，2014.12.31-2024.3.31）

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红利股还有投资价值吗？

回到最直接的问题，红利涨挺多了，还值得投吗？

首先，红利阶段性红火还是有长期逻辑支撑？新“国九条”对上市公司分红规定做出了重点安排，除引导上市公司加强分红，提升分红水平和频次外，有一条便是将多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”（ST）的情形，体现了监管对于分红一以贯之的关注。随着政策加持，投资者的投资目标可能愈发向现金流回报进行倾斜，红利类股票或迎来长期估值重塑，A股有望迎来红利时代，红利类风格股票或迎来布局良机。

第二个核心问题是，高股息的优质标的还足够多吗？估值还有吸引力吗？我们观察到，哪怕近几年红利投资比较受欢迎，不少高分红资产获得了一定估值修复，但是总体上具备高股息属性的股票的个数并没有明显减少，也就是可供挑选的标的仍然非常充裕，并且在上市公司总体分红提升的背景下，高股息属性的股票还会越来越多。

从估值来看，目前，中证沪港深红利成长低波动指数当前市盈率、市净率（LF）分别为6.06、0.65，均位于历史统计区间较低的位置（分别为32.51%及15.46%分位点），配置仍然性价比较高。（截至2024年4月13日，来源Wind）

当然，一种策略想要每个阶段都跑赢市场是不太现实的。但是综合各方面因素来看，改良版红利策略的长期配置价值依然是值得关注的。

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