稳健低波攻守有道 前海开源瑞和助力优化资产配置

今年开年以来，债券市场延续了此前良好表现，A股虽在曲折中向上但震荡频繁，越来越多投资者将目光转向波动较小的防御品种。多因素叠加背景下，让攻守兼备的二级债基产品得到了有效发挥空间。据统计，今年一季度，公募市场存续的3000余只债券型基金平均回报率为1.03%。与此同时，债券型基金总规模保持增长，截至一季度末，债券型基金总规模约为9.21万亿元。

从市场表现来看，二级债基指数过去十年累计收益率达79.87%，明显优于同期中债综合指数和沪深300指数65.66%和57.04%的收益表现。在过去10个完整年份中，二级债基指数有7年取得正收益，3年收益率为负，且明显低于同期沪深300下跌幅度，防御性更优。（数据来源：Wind，统计区间2014年1月1日—2024年05月07日。混合债券型二级指数885007.WI，基日2003-12-31，发布日期2013-12-31，发布机构：wind，成份数量1062；中债-综合财富（总值）指数CBA00201.CS，基日2001-12-31，发布日期2007-11-26，发布机构：中央国债登记结算有限责任公司，成份数量40132）

前海开源基金的李炳智，硕士毕业于上海财经大学，拥有超过11年证券从业经历和7年投资经验，是一位资深的债券基金经理。2018年9月，李炳智开始管理前海开源瑞和债券型基金，该基金以利率债和高等级信用债为主，同时通过控制组合久期，适当运用杠杆，以期控制组合回撤，力争为投资者带来稳健的长期收益。

wind数据显示，截至2024年5月23日，前海开源瑞和债券(A类，代码：003360)近一年净值增长率为4.22%（业绩比较基准2.12%），在同类产品中排名前15%，基金成立以来的累计净值增长率为22.04%（业绩比较基准11.41%），年化收益率达到2.82%（业绩比较基准1.52%）。李炳智表示，自己的投资理念可以概括为以大类资产配置为核心，力争实现资产的长期增值。（数据来源：前海开源基金、wind，同类型指混合债券型二级基金，数据截至20240523，同类排名128/943）

一季度债券牛市不同以往

今年一季度，宏观经济整体运行稳健，其中工业生产、消费、出口相对较好，地产依然表现弱势；通货膨胀方面略有抬升，但整体仍偏弱；货币政策方面，降准为市场提供了长期资金，资金面围绕政策利率波动，相对稳健。

债券市场方面，随着收益率的全面下行，年初以来债市延续去年年底以来的快牛行情。但在李炳智看来，这一轮的债牛行情与以往相比还是存在着很大的不同。

以往的牛市更多的是基本面带动的，由宽松的预期或者实质的宽松带动收益率下行，并且一般的发起端都会从短端开始，而今年这一轮行情则较为不同，今年出现了“从长及短” 的情况，“今年1至2月份如果单看经济总量的表现其实并不差甚至略超预期。在经济回暖的市场背景下，1至2月份债市依然走出了波澜壮阔的大行情，与过往不同的是，这轮债牛的带动者不是以往的短端，相反短端是被带动者。而之所以长端利率表现强于短端，是因为大家看的是更长期的一些动向，需要更多顾及长久期逻辑，其主要逻辑在于市场对未来宏观经济预期偏弱及对降息降准预期较强，在风险偏好急速下降后叠加资金充裕，债券收益在超长端利率债带动下快速下行。这种从长及短的情况，是今年债券市场与往年非常明显的不同之处。”李炳智认为。

可转债资产优势突出

对于二季度的债券市场，李炳智认为，二季度已经没有了一季度债券收益率大幅下行的空间和条件，反而会出现一定的震荡。“收益有可能会到季末的时候是略下行的，但是过程中肯定不太会平稳，有可能会产生比较大的波动，这是从基本面上做的判断。”李炳智强调。

事实上，近期长期国债出现的调整走势，也验证了李炳智的判断。与此同时，经过今年年初的下跌，A股市场的风险已经得到了极大的释放，随后走出的反弹行情表明，权益类资产的风险偏好在回升。

“股债之间其实是有比价效应的。比如偏红利、偏大盘等指数的股息率都已经高于10年国债，甚至高于30年国债。在这种情况之下，权益类资产的吸引力是在不断提高的。并且现在政策鼓励分红就相当于只要企业经营相对稳定，投资者对企业未来的股息率是有一个非常稳妥的预期，权益资产的吸引力是在不断的上升的。”李炳智解释道。

李炳智表示，在这样的背景之下，可转债是一个很好的选择，可转债是含有权益的属性的，但是它相比于权益来说它有两个优点，第一它的回撤是相对可控的；第二个它属于债券，大家的认可度上比纯权益听起来会更加好接受一些。

“大类资产配置其实是非常重要的。单一资产必然有它的局限性的，无论是权益类资产还是固收类资产都有局限性。债券类资产加上一个可转债，一定程度上就可以形成大类资产之间的对冲，构建一个相对比较稳健、让持有人体验感更好的组合。第一，预期收益可能会做得相对高一点；第二，两类资产在必要的时候进行一定的对冲，可以减缓单一资产波动的影响。”

纯债底仓收益，转债顺时而谋

具体到下一阶段前海开源瑞和债券基金的投资策略，李炳智概括为，纯债部分将以票息策略为主，辅之以久期策略以增厚收益，可转债以双低策略为主。

中长期来看，债券的投资策略依然以高等级信用债和利率债为主，力求夯实底仓收益。“纯债投资策略上依然坚持波段操作的总体思路，不追涨。参考MLF的绝对点位，对收益率超调与否进行判断。若落入到超调区间，达到组合的合意水平，可适当对具体期限进行建仓。杠杆方面，保持杠杆中性，以保证组合的流动性安全。” 

另外可转债配置方面，双低策略作为典型的攻守兼备型轮动策略，其进攻性体现在转股溢价率低、正股替代效应强，防守性主要体现在转债价格低、债底明显。

“转债的双低策略，其中一个低是转债交易价格低，绝对价格低即越接近其债底价格，下行空间有限；另一个低是转股溢价率低，即付出的股票看涨期权低，一旦股票上涨，能够更大程度上去享受到股票上涨的红利。历史数据表明，双低策略的转债，风险收益比优于主要股票指数，具有较高的配置价值。以双低策略为指导，配置部分转债资产，在尽可能控制回撤的前提下把握机会，力争增厚组合收益。” 李炳智进一步解释。

不同的市场环境会有不同的大类资产表现，不同的大类资产表现就决定哪些产品表现好一点，哪些产品表现差一点，李炳智建议提前半步至一步去做好配置，进一步增强投资者的体验感。前海开源瑞和债券基金将在稳健策略的基础上，积极寻找具有较大上涨空间和潜在回报的投资标的。

数据来源：基金定期报告，截至2024年03月31日。过往数据不代表未来表现，管理人管理的其他产品的业绩不代表本基金业绩的保证，基金投资需谨慎。前海开源瑞和A成立于2017-03-30,历任基金经理为：刘静（20170303至20180409）、王旭巍（20190509-20230508）、吴国清（20180209-20240125）、李炳智（20180926至今），业绩比较基准为中债综合指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%,成立以来每年度基金收益/基准收益为2.45%/-0.44%、2.80%/1.47%、6.51%/4.56%、6.65%/2.62%、2.02%/0.98%、-5.60%\-1.28%。

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人可能会根据市场情况在符合《基金合同》约定的前提下调整投资策略和资产配置比例，导致投资收益不及预期。市场有风险，投资须谨慎，市场观点具有时效性。

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