债市周报︱资金面宽松 中短端表现较强

宏观经济

海外宏观

3月CPI超出市场预期。3月能源通胀有所放缓，但核心强劲，CPI和核心CPI同比环比均高于预期。（数据来源：Wind，中信保诚基金整理，数据截至：2024.4.15）

国内宏观

3月通胀、出口低于预期，社融增速回落。3月CPI同比上涨0.1%，食品项和非食品项均有拖累，春节后核心CPI明显回落。出口增速转负，但两年复合增速上行，对新兴市场国家出口较好。社融增速回落至8.7%，高基数下信贷同比少增，政府债券同样有所拖累。M1增速继续下行，经济活力偏弱。上周高频数据显示上游生产偏弱，中下游生产边际走弱，新房销售惨淡，二手房好于新房，工业品价格环比上行，农产品价格下行。（数据来源：中国人民银行，中信保诚基金整理，数据截至：2024.4.15）

流动性

资金面宽松。流动性平稳偏松，存单收益率多数下行。美元指数上行，人民币汇率小幅贬值，美债上行，中美利差-222bp，北上资金净流出。隔夜回购规模和占比上行。（数据来源：Wind，中信保诚基金整理，数据截至：2024.4.15）

债市回顾

长端震荡。上周资金面宽松，中短端表现较强，通胀和出口数据偏弱，但市场担忧监管风险和未来供给，长端整体震荡。10Y国债变动较小，仍在2.28%的位置，国开下行0.7bp至2.4%，10-1Y国债/国开利差分别上行/下行2.7bp/0.8bp至59bp/58bp。（数据来源：Wind，中信保诚基金整理，数据截至：2024.4.15）

债市策略

美国就业需求仍有韧性，二次通胀风险上升，经济表现依然偏强，美联储多位官员表态偏鹰。国内3月出口低于预期，但环比表现不弱，短期可能依然是外需好于内需的格局，支撑国内生产和制造业表现。一季度GDP增速大概率在5%以上，但隐忧可能在于终端价格疲弱，企业利润空间压缩。目前新房销售起色不大，对地方政府财政和整体融资需求仍是较大影响，居民中长贷同比少增。整体而言，外需对经济仍有拉动，但地产未见改善，短期债市监管风险上升、供给压力可能增加等因素对债市有一定压制，利率可能仍然偏震荡，但中长期产能过剩和需求不足的矛盾没有根本改变，利率趋势未改。信用方面，当前期限、信用利差均压缩到极致，在利率偏震荡的情况下，信用主要以票息价值为主，同时兼顾信用持仓的流动性。转债方面，近期转债估值及绝对价格水平依然处于2022年以来的偏低位，赔率依然较好。近期转债新发偏少但是有较多个券即将到期，有助于现有品种的筹码结构改善，且纯债收益率的下行，有助于债底价值的提升，或考虑积极布局偏左侧的低价高波标的，关注高成长、新兴产业等，如低空经济、汽零及人形机器人、对外出口的机械设备及家居、生物医药等，产业进步下的卫星互联网、国产半导体等。

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