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宏赫臻财财务指标课程系列
第4课 | 总资产周转率
导读
本课程为投资者一一巡礼股票投资中所需要用到的一系列财务指标，投资者可记住两点：
①财务指标尽管只是历史呈现，但它可以用来排除企业；
②一个时点的财务指标意义有限，但连续年度的财务指标可以映射公司的质地，它是你预测公司未来业绩的基石。
今天来看第4个指标：总资产周转率
从第一节课ROE的公式：
净资产收益率（ROE）=a净利润率*b总资产周转率*c杠杆系数
可以看出，如果一家企业的a（效益）较低，或者很低，那么它只能在提高b（效率）和加大杠杆c方面做文章。
因为周转率b难以人定，杠杆c却可以充分人为。我们暂且去掉c杠杆系数（后面课程谈及），那么公式剩下：
a净利润率*b总资产周转率
这便是公司的总资产收益率。
即：
总资产收益率=a净利润率（效益）*b总资产周转率（效率）
上期课程我们讲了代表企业核心效益的净利润率a，本期来看看反映企业总体经营效率的总资产周转率b。
01
什么是 总资产周转率
总资产周转率是营业总收入与总资产的比值，该比值揭示了一家公司总资产的利用效率，总资产周转率高，表明资金迅速回流公司，相同营业规模所需的资金投入相应的减少。
公式上，一般分母选择为近一年的平均总资产，即（年初总资产+年末总资产）/2。
因为不同企业的商业模式和资本需求之间存在紧密的联系，所以这一比率只适合在同一行业中进行比较。且在同一公司不同阶段运用这一比率，更有实践意义。
在尼古拉斯·斯密德林所著的《估值的艺术》中，作者给出了亚马逊公司的数据：亚马逊2012年收入增长27％，超过了610亿美元，进一步巩固了其世界第一大互联网零售商的地位。为达到这一增长目标和经营规模，公司的资产规模从2012年年初的252亿美元增长到年末的325亿美元。根据上述数据，亚马逊的资产周转率计算如下：
宏赫臻财更新2022年数据如下：亚马逊2022年营业收入5140亿美元，同比增长9.4％，公司的资产规模从2022年年初的4205亿美元增长到年末的4627亿美元。根据上述数据，亚马逊的资产周转率计算如下：
可以看到又经过十年的经营周期，亚马逊的总资产周转率由2.10降至了1.16。显示了亚马逊高速增长的十年周期结束，事实上，2022年其营收增长也是近十年最低的。
总资产一年周转2次，和一年周转1次，对于企业业绩影响很大。
02
总资产周转率之高低
那么究竟多高的总资产周转率是好，多低的为不好呢？
在尼古拉斯·斯密德林所著的《估值的艺术》中，作者统计了美国标准普尔500指数的总资产周转率的分布区间，统计得出：绝大多数公司的资产周转率小于1。实际上，只有25％的公司，其总资产周转率>1（即总资产的年周转次数大于1）。标普500指数总资产周转率平均值为0.8，而中位值为0.6。
宏赫臻财特此统计了当前时点标普500指数和沪港深500指数成分股的总资产周转率分布区间，如下面图：
标普500指数成分股的总资产周转率分布区间图
统计数据日期为2022年12月31日，标普500指数成分股个数502只。
这502只美股的所谓“核心资产”总资产周转率中位数为【0.55】；平均值为0.71。
总资产周转率在1.0以上公司占比：18.7%
总资产周转率在0.9以上公司占比：23.3%
总资产周转率在0.8以上公司占比：28.5%
总资产周转率在0.7以上公司占比：35.3%
总资产周转率在0.6以上公司占比：45.0%
总资产周转率在0.5以上公司占比：55.8%
即总资产一年周转半次以下的公司占比44.2%。
沪港深500指数成分股总资产周转率分布区间图
统计数据日期为2022年12月31日，沪港深500指数剔除A股和港股重复上市公司共计成分股479只。
这479只中股的所谓“核心资产”总资产周转率中位数为【0.45】；平均值为0.50。
总资产周转率在1.0以上公司占比：14.6%
总资产周转率在0.9以上公司占比：17.7%
总资产周转率在0.8以上公司占比：23.4%
总资产周转率在0.7以上公司占比：30.0%
总资产周转率在0.6以上公司占比：37.1%
总资产周转率在0.5以上公司占比：45.1%
即总资产一年周转半次以下的公司占比 54.6%。
中美上市公司总资产周转率中位数分别为0.45和0.55，平均值分别为0.50和0.71。大于1.0的占比中美分别为：14.6%和18.7%。
可以看出荟聚500家上市公司的中股的整体经营效率要低于美股。
从整体上看总资产周转率可以用小学生百分制简单粗暴记忆：大于0.60（60分）为及格，1.0（100分）为优异。
03
分行业看总资产周转率之高低
然而现实社会各行业经营环境不一，难以一概而论。要想具备实效的对比还需要具体分行业来看，下面我们详细列举一些细分子行业的总资产周转率对比研究，文比较长，建议酌一杯咖啡，慢慢品……
1、消费品
注：港股未披露2023年博啊，上表之为最新季度TTM值
2017-2023近七年时段来看，苹果公司的效率（总资产周转率）逐年提升，从0.66升至1.12，23年回落至1.09；小米集团效率逐年下降，从1.63降至0.91。
总体上苹果的总资产周转率近十年保持在1.0上方，而小米集团从1回落至1.0下方。
近七年时段，可口可乐的效率（总资产周转率）稳中有升，均值为0.42，七年时段都在0.50之下；农夫山泉也是从1.0上方逐步降至0.85，均值为1.03。
所谓一叶知秋，上表科技消费品和软饮料消费品两个领域的中美公司经营效率趋势来看，也反映了当前两国经济的态势。
2、汽车制造商
注：A股未披露2023年报，上表值2023Q3季度TTM值
我们选取相对代表中美两国电动车和传统汽车制造商的两家公司对比。
特斯拉总资产周转率近十年均值为0.76，2022年期走上1.0的上方；比亚迪十年均值为0.81，也是2022年走上1.0上方，二者数据较为接近，反映了电动车时代的需求。
丰田汽车十年均值为0.57，前八年呈下降趋势，近两年缓慢提升，折射了该公司对新能源汽车的经营战略；长安汽车十年均值为0.80，也是先降后升。
上期第三课中我们看到了整车制造商的经营效益（净利润率）很低，都是个位数，那么它们势必要在效率上做文章，而上表看出它们的总资产周转率也很难突破1很多，最终它们要想获得较高ROE，还需要多加杠杆。这或许也是带轮子的公司不好投资的原因。
3、零售和餐饮
零售和餐饮由于天生转换成本很低（消费者很容易换一家店消费），所以都难以突破个位数的净利率（见上一课），效益受限，势必要提高效率，从上表看出，沃尔玛是经营效率的典范，总资产周转率稳健在2.0上方，即总资产每年周转2次，九年均值为2.37；永辉超市九年均值为1.77，但近九年趋势是逐年下降，反映经营效率降低。
麦当劳是餐馆也效益的典范，从上一课净利润率表中看出，其净利润率高达2-3成，碾压一众零售餐饮公司，因此其效率绝对值难以较大（鱼与熊掌定律体现），近9年均值为0.56，而海底捞九年均值为2.01，当前在1.49一线。
帕特·多尔西在《股市真规则》中这样描述餐饮零售行业：
我们一般不认为在零售业和消费者服务业值得做大量长期的投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。零售商唯一能赢得竞争优势的途径就是通过做某些事情，让消费者在它这里比在竞争对手那里更乐意买东西。通过提供独特的产品或者更低的价格可以做到这一点，不过很少能发现一家零售商或消费服务企业保持一种竞争优势超过几年的。
餐饮连锁业和其他任何行业一样经历生命周期。大多数新的餐饮概念开始于一个投机性的成长阶段，这个阶段经理们往往很注意操作的细节和扩张的潜力。很多餐饮概念会失败，因此这个阶段是投机性成长。在这个阶段，大多数投资者陶醉于强劲的销售增长，这预示着这个餐饮概念正在得到市场认可。餐饮连锁公司在投机性成长阶段的盈利通常是负的，或者至少是不盈利的。在短时间之内，它们要么失败，要么改行，只有很少继续发展下去成为积极成长的公司。
麦当劳是个奇迹，巴菲特也未能坚守它。
十年净利润率中位数难以突破6%甚至3%足以让你远离这个行业，而作为餐饮大国的中国是否会出现类似麦当劳的奇迹，值得探索，当然，直接远离不会让你的金钱损失。
4、白酒行业
五家白酒企业净利润率一览
(十年均值排序)
五家白酒企业总资产周转率一览
(十年均值排序)
为了更好的理解效益和效率，我们把上一课的净利润率数据也列举在此。
从上面2表中我们看到，白酒公司的净利润率普遍较高，这是他们得天独厚的优势，在此前提下总资产周转率的提升将带来较大的乘数效应，这也是这几年山西汾酒股价表现较好的直接归因，效益好且效率高。
这五家白酒公司从近十年均值看
效益排名（净利润率）：
茅台、五粮、洋河、老窖、汾酒
效率排名（总资产周转率）：
汾酒、老窖、五粮、茅台、洋河
从当前最新季度看：
效益排名（净利润率）：
茅台、老窖、五粮、汾酒、洋河
效率排名（总资产周转率）：
汾酒、（茅台、五粮、老窖）并列、洋河
这不难看出洋河为啥是股价表现最弱的了。
但整体而言，白酒公司拥有绝对值较高的效益和中等的效率，使得白酒行业是投资的机会成本，这句话值得敬畏。在你未能有效筛选出更出色的赚钱公司时，胡乱买入，真的不如简单持有白酒公司。
5、家用电器行业
小家电的周转率要高于白色家电，均值在1.30以上；
美的的效益不如格力，但效率大于格力。
这六家公司中效益最高为飞科电器，十年均值18.3%，最低为海尔智家，十年均值4.8%；效率最高为苏泊尔和石头科技，十年均值都是1.62，效率最低为格力电器，十年均值0.70。
从效率上讲，格力需要对逝去的十年做思考。
现在再复习文首的公式
总资产收益率ROA=a净利润率（效益）*b总资产周转率（效率）
从十年均值算，白色家电行业总资产收益率最高为格力电器9.09%；小家电行业总资产收益率最高为飞科电器23.75%。
家电行业的这个表格是比较完整的第3课和第4课的结合，投资者可以以此表格为模板，自行制作其他各个细分行业的企业效益*效率表，在对比中便能够更加了解企业的绩效。
以下我们再看看光伏、锂电和芯片行业，更多的行业绩效表留作业给投资者自己制作吧。
6、光伏设备行业
以上列举了申万二级行业-光伏设备市值前三公司，以及我们关注的两家公司。
总资产周转率十年均值最高的是通威股份1.35，最低是晶盛机电0.37。
大家可以自行对照上表查看不同三级行业公司的效益和效率如何，以及效益*效率的ROA如何。自己今后在研究某一细分行业时也可以按照此表模式做模板。
你可以通过Excel表把效益和效率数据做成曲线图，看该公司绩效态势。
如果我们将12%作为社会整体的总资产收益率（ROA）中值指标的话，那么上表中效益*效率=总资产收益率的值如果不能持续大于12%的公司，我们还是警惕些好。
如果低的不是很多，公司可以通过加大杠杆经营来使得最终的净资产收益率大于12%，但杠杆毕竟是双刃剑，扩大收益可能的同时，也会扩大风险可能。因此一家公司的总资产收益率如果不能持续大于12%，或者降低些要求，不能持续大于10%的，放弃最好。
第6课我们将会在上表中加入杠杆因素再看（也就是杜邦分析法了），敬请关注。
从上表蓝色十年均ROA看出，只有锦浪科技的值15.60%大于12%。
为了对照，我们将前面五家白酒公司的表也做成此形式对照，如下：
总资产周转率十年均值最高的是山西汾酒0.76，最低是茅台洋河0.47。
所谓不对比无伤害，白酒公司尽管总资产周转率不高，但是净利润率超高，最终十年均值的白酒行业的总资产收益率也超高，对比后你是不是应该放弃光伏呢？
最高的ROA是贵州茅台，十年均值的ROA为22.49%，最低是山西汾酒13.69%，尽管近3年其表现优异，但从十年角度该值还是低于洋河的。
未来十年呢？所以不研究不明白，投资者可以将此表滚动做下去，2023、2024……年的数据录入，然后做出滚动十年均ROA的数据，对透析企业经营绩效大有裨益。
这个也算是本课作业吧，你可以先往前回溯做出多个十年均值ROA的滚动曲线。
7、锂电池
以上列举了申万二级行业-电池子行业的市值前五公司，看看它们的经营绩效如何。也是十年均ROA没有战上12%一线。
从光伏锂电的绩效来看，不难解释为何近两年该板块公司跌幅较深。所谓大潮退去，方显竞争优势，才知护城河几许。
接下来我们再看看未来前景很好的芯片和人工智能领域的公司绩效
8、芯片
同样我们选取申万二级--半导体行业市值前五公司来看
很明显国内芯片企业成立较晚，普遍绩效（总资产收益率=效益*效率）都不高，都在个位数。任重道远。投资者需要对跟踪关注，等待绩效质变的时刻。
03
总资产周转率小结
净利润率和总资产周转率分别代表企业的经营效益和效率。
它们要结合起来看更能把握企业商业模式和经营绩效。二者结合就是下一课的指标：总资产收益率（ROA）。本课后半部分其实已经列出了部分行业的ROA。
单从总资产周转率来统计：标普500指数的总资产周转率中位数是0.55，大于1.0的占比18.7%；沪港深500指数的总资产周转率中位数是0.45，大于1.0的占比14.6%。
总资产周转率可以用小学生百分制粗暴记忆法：大于0.60（60分）为及格，1.0（100分）为优异。
本课指标在万众归一（净资产收益率）图中的位置：
参考阅读：
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