年度回顾 | 凝聚“研说”共识，汇集团队智慧（文末互动有奖）

中庚基金所坚持的低估值价值策略的背后，有一只专业的研究团队，他们分析产业趋势变化、评估企业投资价值、协助基金经理挖掘投资机会，在彼此的分工协作中，保证了投资策略的有效执行。

过去一年中，“价值研说”栏目与中庚基金的18位研究员进行了多次深度对话，记录了他们的投资感悟、研究心得和成长历程。虽然一年时间不足以覆盖团队全体成员的所思所想，但从这18位研究员的分享中，我们也收获了一些“共识性”的观点与智慧，让我们一起回顾一下吧！

坚守低估值价值投资策略，保持生命力与进化力

刘晟 周期研究员

中庚基金的低估值价值投资策略从一开始就是比较完整的，它拥有比较强的生命力、覆盖度和包容性。同时，它也在不断进化。整个投研体系的进化过程更多来自于投研团队的磨合，所有研究员对投资策略和投资体系的认知都是加入公司后逐步建立、提升并达到统一的。

低估值价值投资策略并非单纯地追求低估值公司，而是要求公司估值低的同时隐含的预期回报率要高，还能有一定的成长性。在2018-2019年体系搭建之初，我们也选过一些比较便宜但预期回报率并不理想的公司，但它的性价比可能不如估值高一点但预期回报率优秀很多的公司，这就导致投资组合的业绩受到了一定的拖累，这是投研团队前期交学费的阶段。

经过不断的磨合，现在整个团队对投资机会的理解和对策略体系的认知更成熟了，彼此沟通起来也更顺畅了。

王继超 互联网研究员

我们并不是在股价跌幅很大、其他人都恐惧时去赌一把，而是提前对风险有足够的预判，才敢在股价真正下跌时去买入，我们在买入前都预设过在什么情况下它会跌、在什么情况下它会涨，然后一步步去验证我们的观点，它不是后验的、结果性的，而是基于我们低估值价值投资策略体系之内的判断。

熊正寰 消费研究员

我个人的研究框架受益于公司整体低估值价值投资策略体系的影响，我们不会基于确定性的假设，在研究的视野上更加开阔，对未来的研究可能性也会更加有利。中庚基金坚持低估值价值投资策略以及基于不确定性的开放包容从底层上支持了研究的多元化。

因此，在目前的投资研究阶段一定不是做强假设，而是要做好底层研究、观察积累案例经验，避免盲目套用过去的、海外的经验推断，要因地制宜。投资策略和研究方法一定是在不断进化的过程中，随着对产业的了解加深，更贴近实际，自然而然就会心存敬畏、更加有战略定力。

陆伟成 电子研究员

成长本身就是企业价值的一部分，一个没有增长的企业很难说是有价值的企业。价值投资和成长投资本质上都是买入市场价格低于企业真实价值的标的。基于低估值价值策略做成长股投资的难点在于，需要投资者拥有超越市场的认知并且能够较早挖掘到被市场低估的标的。对于我们而言要做到足够专业并且足够勤奋才有可能为基金持有人创造阿尔法。

王啊涛 汽车研究员

在新能源车投资上我们非常重视风险，因为我们一直是以一种多空思维看这个行业，能够避免市场热度过高而产生的风险、避免因泡沫化而造成的较大回撤。

这也得益于低估值价值投资策略体系有较好的独立性，我们会屏蔽掉很多来自于外界的噪音，比如追求相对排名的一些压力，这样能够保证我们更加独立客观地去看待产业发展、公司定价，避免在投资上犯很大的错误。

挖掘阿尔法，不去人多的地方

谢钊懿 TMT研究员

在2023年年初，我们持仓的计算机行业的相关股票表现较好，但这并不是因为追chatGPT这个热点的结果，而是基于低估值价值投资策略和长期基本面选出的结果。长期来看，热点并不创造价值。如果我们买的股票因为热点而提升了估值，更早地达到了我们的目标价，我们会卖掉兑现收益。

我们对科技行业的覆盖面很广，2022年下半年一些表现较好的计算机股票被市场高度认可时，其实我们早已提前完成了布局。在操作上，我们与市场很多时候是相反的。

刘子婕 医药研究员

从中庚基金投研团队一致的底层逻辑来看，想要赚到超额收益，要不去人声鼎沸的地方，应该去那些市场关注度较低的板块中挖掘阿尔法。

就医药行业而言，很难有一个完全没人关注到的赛道，更多是不同板块间行情的轮动。医药行业每年可能有三四次板块轮动，没人能踩准每一次机会，更多需要自下而上去寻找个股、提前布局。比如我们会在关注度相对较低的板块中，基于个股层面去定价，寻找被低估的标的、买入。

周汝昂 地产研究员

对于地产的投资，我们相对来讲还是“看长做长”的逻辑。“股市短期是投票机，长期是称重机”，时间稍微拉长来看，地产公司的股价反映的是整体销售业绩的情况，我们在买入时会结合公司的成长性和估值水平去判断出一个目标价位，然后一直持有至我们的目标位置，这样获得的收益还是比较可观的。总体而言，我们还是把它当作一个价值投资的板块，去分析其定价、成长性等等。

薛潇 制造业研究员

就我个人而言，敢于取舍，只有放弃一些东西才能抓住另一些重要的东西。我会在大量的前期工作中，找到能进入自己能力圈或者击球区的公司，通过数据分析找到感觉，舍弃一些即使基本面趋势很好但价格明显偏贵的投资机会，这样的股票即使涨了，我们也不会后悔。毕竟，股价短期涨跌受很多因素的扰动，我们会按自己的节奏来进行研究。整体的研究思路更偏自下而上，以公司、尤其是优秀公司为核心抓手。

杨舜杰 光伏研究员

我们对于制造业的研究，还是从商业模式的本质出发，不太容易受到市场情绪的干扰，大家都比较理性、客观、专业。当市场出现泡沫、线性外推某一行业的超额盈利能力的，我们会关注到一些被忽视的周期性因素、更强调制造业的普适性常识；当市场情绪低落时，我们反而会认为在一轮行业洗牌中可能孕育新的机会。整体而言，我们更加独立、对人云亦云的观点保持一定的距离。

研究，没有广度就没有深度

刘晟 周期研究员

我们投研团队对研究员的定位和要求，就是深度、广度和及时性。这三点也是相辅相成的，研究一个行业如果只看一家公司而没有对比则很难研究得很深，同时，研究得足够深又能帮助你在行业内视野更加开阔，而只有保证了研究的深度和广度，在投资机会来临时才能做出更及时的反应。

按照这个要求，要想把一家公司研究透彻，第一，需要有比较高的投研强度；第二，要维持较高的行业敏感度，同时也需要时间的积累，才能获得较多触类旁通的机会。

张炜舜 消费研究员

“对于研究而言，没有广度就一定没有深度。”这是我2018年加入公司时丘总对我说的一句话，我现在依然觉得非常实用。因为大量公司是可以互相比较的，只研究一个领域而不懂其它领域，就去评价它估值是贵或是便宜、商业模式好或不好，这很难有说服力，一定得是积累了大量的消费品公司研究，比如覆盖了200家公司，其中深度研究了50-80家，你才能慢慢感觉出这家公司好或不好，这是一个量变到质变的过程。我认为研究足够有广度才能加深深度，研究足够有深度才能拓宽广度，这是一个爬阶梯式的过程。

深入一线，调研出真知

杨雪 金融研究员

有一次去调研某农商行的一个做兰花生意的客户，一般这种没有抵押物的农业客户，很多银行不愿意放贷，但是这家银行愿意做，原因在于该银行对这位客户了解得比较深入，发现这是一门有技术壁垒、有市场空间、有稳定销售渠道的生意。

相比于其他同行，这家农商行更愿意花功夫钻研问题、寻找解决方案，不会因为表象而武断地决定不放贷款，而且在对客户的服务上更用心。

为什么他们能够做到？我觉得是人的原因，因为他们形成了一种很好的企业文化。再者，企业的管理层也很重要，我与董事长交流下来发现，他是一个具有极高信仰和凝聚力的人士，会提前在最重要的事情上加大投入，有一种从上到下团结一心地为一个目标而努力的“革命理想”，我觉得这是他们能做成事的力量源泉。

刘子婕 医药研究员

有一次去广西某乡镇卫生院调研康复科的发展情况。当时看到医院的康养室摆着一排排的床位，全是老人，那个场面让我非常震撼，也让我想起了自己家里的老人，以小见大，更加意识到了整个社会的老龄化问题，以及其所带来的对疾病诊断治疗的需求。这些卫生院在引进了康复设备、发展了康复业务之后，效益增长得特别快。

调研中与一位卫生院院长的交流对我触动很深。他刚被分到当地乡镇卫生院时，医院的效益很差，员工工资都发不出来，但是做出第一笔不小的投资、发展康复科这一决定也为他的卫生院注入了新的活力，也改变了他的人生。他自己总结了这一段经历——不论处于何种境遇，都要积极面对，最大化现有资源，事情一定会发生改变。

孙伟 化工研究员

调研非常重要，因为调研能够直面企业管理层，更直接看到工厂的生产管理和感受公司治理，并与公开的年报、半年报以及电话会议做交叉验证。如今互联网、投研软件的普及让信息传播速度非常快，对于研究员而言，对信息的甄别能力很重要，而如何鉴别信息的可信度、如何做交叉验证，都取决于研究员对事情本身的判断，那么更多的实地调研就非常重要。

多维度协同，充分发挥团队价值

谢允昌 医药研究员

公司的投研氛围比较透明，因为我们投研体系是比较扁平化的，基金经理和研究员可以无缝沟通交流，大家表达观点也都比较直白，也不存在“我是不是抢了你覆盖的标的企业”这类问题，团队合作非常融洽，研究员有不同的意见都可以互相摆事实、讲道理，讨论都是“对事不对人”。

在研究员的分工上，第一，我们鼓励交叉覆盖、相互讨论；第二，在板块和标的责任制上有清晰分工，每个人会有侧重覆盖的领域。这种分工合作既能够对医药行业有较高的覆盖度，又能在发现投资机会时快速进行重点讨论，所以是一个比较高效的、更具阿尔法的团队。

胡坤 传媒研究员

公司所有人在理念上非常一致，都非常相信基于完整生命周期的低估值价值投资策略体系，不论投研团队、还是中后台同事，都在围绕这个价值观去工作，这非常难得。

其次，我们在文化上强调平等、开放，研究员强调独立、审慎、探索的精神，这体现在：公司非常鼓励不同意见的交流，基金经理不会因为管理产品而拥有更多话语权，基金经理与研究员、以及研究员之间的讨论都是平等的。投研的同事都比较纯粹，彼此相互博弈和损耗也很少。此外，公司对研究员很信任，即使推荐的股票表现不佳，公司也尊重研究员的意见，看你是否对股票的价值评估产生了变化。

孙潇 港股研究员

我们本身不太喜欢去追逐市场的热点，更强调独立审慎地去思考，会做产业链上下游的交叉印证、跨市场的对比研究，从产业、企业运营者的角度，去深刻理解公司本身的投资价值。

其次，我们跨行业的分析讨论、内部交流和共享非常多，这与我们开放、平等、透明的文化息息相关。很多时候不同行业组的同事之间有强烈的观点碰撞，大家都是为了追求对事情的理解更客观、更接近真相，这是一种就事论事的坦诚，有助于加深行业理解。

最后，我们投研体系非常注重多元性，我认为这种多元性是投研体系能够保持长久生命力的来源。它体现在我们研究员在思考问题的方式上有很大的差异性、在研究视角上是互补短板的，而不是在一个方向上加强偏见。

王郁冰 消费研究员

在加入中庚之前，能感受到公司是一个坚持长期主义、有温度的企业，投研团队氛围融洽，有很强的创造力和独到深入的思考，能与优秀的领导同事交流有助于个人能力的提升。

在团队中能感受到“善意”的文化，记得有一次研究一个标的涉及到上游制造行业相关内容，在案头研究时我与制造研究员进行讨论，他在当晚主动将讨论涉及到的资料发给了我。这种团队之间融洽、善意、互助的文化能够帮助我们更好挖掘阿尔法。

李妞妞 医药研究员

加入中庚基金是一个双向选择、互相匹配的过程。选择中庚主要有两点原因：第一，中庚基金是一个比较注重价值投资的机构，能够让研究员去做一些深度的研究；第二，公司在组织上比较扁平化，氛围好，比较平等、开放。

可能我身上也有一些特征与中庚比较匹配。比如，我对研究是做得比较扎实和细致的，投资理念上适合低估值价值投资体系的，与公司投资策略是高度契合的，所以会互相选择。

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