从《繁花》说起：大暑之后必要大寒，而大寒之后也必有阳春

近期电视剧《繁花》关注度颇高，导演王家卫重现了上世纪九十年代的上海，我们看到了黄河路、进贤路上的热闹繁荣，看到了外贸、股票和资本市场的发展，也看到了大时代下每个如繁花般的小人物所折射出来的时代变迁。

《繁花》有很多值得讨论的地方，今天小富君暂且不谈被带出圈的黄河路、圣苔园，不谈排骨年糕、泡饭，也不谈抽帧镜头、王导美学，小富君想跟大家分享的内容很简单，是剧中主角阿宝背后的灵魂人物——爷叔的一句经典台词：

“大暑之后必要大寒。一定记住，这是规律。”

剧中爷叔可以说是主角宝总的“军师”，他带着主角从“阿宝”变成了“宝总”。爷叔是一个非常聪明的人，他做事未雨绸缪、看人又准又透彻、冷静客观。

爷叔有很多充满智慧的语录，而上面这句关于周期的金句，点出了“万物皆有周期，资本市场亦是如此”的客观规律，对我们投资者来说同样是耳熟能详的道理。显然，市场不会持续在高点，也不会持续在谷底。

就像霍华德·马克斯的《周期》一书中，所提到的周期三大规律：

• 周期的第一大规律，不走直线必走曲线。前途是光明的，道路是曲折的。任何事件的发展都不会是一条直线，而是一条起伏的曲线。市场周期，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨。股市如海，永远是潮起又潮落。

• 周期的第二大规律，不会相同只会相似。历史不会重演过去的细节，历史却会重复相似的过程。一个历史事件和另一个历史事件在细节上会有不同，但是它们基本的模式和过程是一致的。

• 周期第三大规律，少在中间多呈极端。市场周期围绕基本趋势线或者平均线上下波动，市场走到一个极端之后，总会向中心点回归或者说均值回归。

结合当前行情来看，A股市场持续震荡磨砺着我们的心态，这背后一个重要原因是国内处于新旧动能切换的过程中。然而，我们也必须看到，全球科技革命在不断演进，AI、算力、国产软件、人形机器人、智能驾驶等高科技产业也在日新月异的变化中，随着全要素生产率的提升，科技革命可能成为推动对劳动生产率和产能利用率的关键变量，有望带来经济的新增长点。

更具体一点，我们聚焦到2024年的股市表现。A股开年不红，这让投资者情绪再度回落。然而，正如我们之前说的那样，挑战也意味着机遇。

一方面，开年不红≠全年下跌。

以上证综指来刻画股市表现，根据海通证券研究，统计2005年至2023年的市场行情，发现开年以来下跌的情况出现过7次，分别是2010、2011、2012、2014、2016、2019、2022年。

而这7次开年下跌对应的全年行情中，有4次下跌（分别为2010、2011、2016、2022年）、3次上涨（2012、2014、2019年），几乎是对半开。

从这个数据看，我们很难直接将“开年不红”和“全年下跌”之间划上等号，所以我们不能仅仅因为市场开年不红，就对全年的表现失去信心。

另一方面，对全年股市行情来说，更关键的可能是市场估值、政策环境等。如果A股所处的估值处于低位、政策氛围偏暖，那么即便开年下跌，全年行情或许依旧可期。

具体来看，估值方面，上述3次全年上涨的年份中，年初时股市估值都处在历史低位。其中，2012年初上证指数PE（TTM，下同）处2005年以来从低到高0.2%分位、2014年初位于0.5%分位、2019年初位于13%分位。（数据来源：Wind，海通证券）

而从政策端来看，这几个年份都有相关政策支持。例如，2011年末至2012年初，央行两次降准、两次降息，同时批复大量投资项目，基建投资增速快速拉升；2014年，央行推出“定向降准”，货币政策开始放松，年底降息更是宣告货币政策的专向，同时创设PSL支持棚改货币化；2019年，央行降准、中央全面深化改革委员会通过了设立科创板试点注册制总体实施方案。

以上统计分析其实涉及到的年份并不多，但是背后的逻辑却是经得起推敲的。

基于此，我们需要看到的是，当前A股市场估值、资产比价指标等已处在历史低位，同时内外部政策仍在持续加码，比如最近央行重启了PSL加力稳增长。

因此，未来随着宏微观基本面持续修复，股市行情有望随之回暖，我们对后市还是可以更加积极乐观一些。

电视剧《繁花》已经落幕，而资本市场的故事仍在继续。

“只有看到未来，才会有未来。目标从来就不遥远，一步步，一天天。只管全力以赴，剩下的交给时间。”

有时候，不是看到希望才坚持，而是坚持才会看到希望。黎明前的夜色最浓，每一位富安达的基金经理始终与大家同行，万物皆有周期，春天总是会来的。

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