投资A股，请记住这些大数

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嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

段永平说，做投资不能说一点计算都没有，“毛估估”一下公司的合理估值是有必要的。

芒格说，投资需要具备常识。所谓常识又是大部分人所不具备的，但又一目了然的规律。比如树不会长到天上去，比如我们看不清2060年的宁德时代。

“毛估估”也好，常识也好，很多时候就是一些大数。比如人类历史上发展中国家经济高速增长的年数大约就是40年，进入发达国家之后，各国的出生率不断下降。中国的GDP大约是120万亿人民币。记住这些大数对于我们把握经济的基本规律可能有帮助。在资本市场也存在很多这样的大数，也应成为我们投资理财的常识。

A股市场有牛熊

A股有熊市，也有牛市，总体来说，牛短熊长

• A股已经53次跌破3000点，过去52次都回来了，回到3000点是大概率的

• 过去22年，A股经历了8次熊市，平均回撤时间为15.7个月，平均回撤幅度为41.5%

• 过去22年，A股经历了5次牛市，平均上涨时间为20.2个月，平均上涨幅度为202%

• 过去22年，5次牛市，平均持续时间不超过2年。

图1 8次熊市的回撤幅度

这些经验统计有何用呢？就是警示我们，在市场狂热的时候，多一分清醒。在市场恐慌的时候，多一分坚定。要学会用周期思维看待A股。

A股的市场特征和应对办法

图2 A股和美股的年度K线

数据来源：Wind.

说完A股的牛熊周期，我们再看A股的年线特征。以沪深300为例，自2002年起，年线上涨的次数有10次，连续两年上涨的情况出了2次，未出现连续上涨三年及其以上的的情况。年线下跌的次数有12次，连续两年下跌的情况出现了3次，连续三年下跌的情况出现了一次（截至2023年10月27日。）。未出现连续四年及其以上下跌的情况。

表1 沪深300和标普500的年线特征

统计区间为：2002-2023年10月27日。标普500长序列统计区间为1945年-2002年。连续上涨、下跌年份数是基于滚动连续年份来统计，比如1993-1995年三年上涨，那么连续两年上涨的数目就是2次，1993-1994,1994-1995，以此类推。数据来自Wind.

从A股的年线特征来看，我们看到的是，A股的上涨的持续性不强，连续2年上涨的年份也只有2次。这意味着，涨多了就下跌的风险很大。也可以理解为，均值回归的特征对于A股市场体现的非常明显。而这对投资者来说是一个巨大的挑战。

图3 估值指标对于沪深300的有效性明显强于纳斯达克100

数据来自：嘉实财富，Wind.

总结来看，从沪深300和标普500的年线的斜率来看，沪深300以周期为主，以趋势为辅，而标普500是以趋势为主，周期为辅。对于A股特点，我们说他没有机会，并不客观。如下图所示，在牛市来的时候，他的弹性要比标普500强。

图4：沪深300和标普500年度涨跌幅对比

数据来自：Wind.

但我们从A股掘金的时候，要注意和美股采用不同的姿势。

针对A股这样强周期，弱趋势，牛短熊长的市场，我们的基本原则就是：见好就收，落袋为安。我们可以通过持续的把收益部分以一定规则分红的方式实现上述原则。

当下的熊市是史上最漫长的熊市

A股市场最近第53次跌破了3000点。投资者感到绝望。这种绝望并非毫无道理。

因为，我们正在经历史上最长的一次熊市。以沪深300为例，这一轮熊市始于2021年2月，到今天已经有32个月了，持续时间超过了以往的任何一次熊市。

表2 以沪深300为例统计的A股过去22年的8次熊市

物极必反。不论是从点位，还是从熊市的持续时间来看，当前的A股市场已经接近极限位置。

综合经济基本面，政策面，以及中美关系的变化，再结合A股的历史牛熊规律统计，年线特征（连续下跌4年的市场还未出现），我们认为，未来一年左右的时间，A股市场可能机会明显大于风险。

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