三季报出炉！速看博时固收大咖如何解读债市

博时基金

三季报观点速递！

近期，博时基金固收产品2023年三季报正式披露！今年以来，市场整体呈现震荡走势，那么债券市场表现如何？展望四季度，市场将迎来哪些投资机会？一起来看看博时固收基金经理们是怎么说的吧！

回顾三季度，债券市场表现如何？

博时宏观回报债券 

050016

王申

固定收益研究部研究总监

以偏防御的姿态安静等待

市场自发构筑底部

核心观点

三季度影响市场的因素多重而复杂。基本面在经历了2季度连续的超预期进一步下滑后，于3季度开始逐步内生性筑底。

以7月底政治局会议为政策信号，自8月开始地产政策、财政政策、资本市场政策等诸多方面开始出现持续的积极信号，并且政策的实质性力度在逐步加大。这些对于稳定和改善市场基本面预期开始起作用。

而9月随着美债利率进一步明显冲高、中美利差进一步拉大，汇率压力带动国内流动性环境有所收紧，从而对国内股债市场都构成压力。

整体看，三季度外部压力进一步加大，而内部的基本面和政策面则逐步迎来拐点。

博时双季乐六个月持有期债券

015301

张李陵

固定收益投资三部投资总监

多个因素共同主导债券市场出现了

一定幅度的调整

核心观点

三季度，债券市场走出了先下后上的格局，总体呈现短端波动大于长端，信用波动大于利率，海外波动大于国内的格局。

7月份，在6月降息的推动下，债券市场维持了较为火热的交投状态，收益率缓慢下行，短端表现更加亮眼。

8月份，随着降息预期的再次升温、以及最终落地，债券市场继续走好，此时长端在悲观预期的推动下开始补涨。

进入9月，以放松限购为代表的一揽子政策开始推行，地方债的发行提速推升供给，过度悲观的经济预期开始扭转；同时随着美债的大幅上行，国内维稳汇率的压力加大，资金面亦有所波动。

博时景发纯债债券

003023

鲁邦旺

基金经理

三季度组合投资上以

杠杆票息策略为主

核心观点

2023年三季度，经济修复动力不强，政策、资金面与海外因素对债市影响较大，利率整体呈“V”型走势。

具体来看，7月份跨季后资金面如期转松，DR007整体低于政策利率10-20bp，同时经济数据弱于预期，10年国债收益率在震荡后逐步下行至月内低点2.59%。7月24日政治局会议内容超预期，对地产、资本市场表述均较为积极，利率短期内出现大幅调整。

8月初利率震荡下行，8月14日央行超预期降息，10年国债收益率下至最低点2.54%。8月下半月至9月，债市表现偏弱，地方债发行提速、人民币汇率贬值压力等因素开始对国内流动性和资产定价产生影响，资金面持续偏紧局面超出市场预期。

同时，一线城市“认房不认贷”、存量房贷利率调整等政策陆续落地，稳增长预期明显强化。9月14日央行降准25bp，对债市影响偏中性。

这一阶段，机构赎回明显加大了整体利率上行幅度。短端表现弱于长端，信用债表现弱于利率债，信用利差走阔20BP。与季度内低点相比，10年国债收益率上行15bp，1年国股存单收益率上行30bp。

博时稳悦63个月定开债

008674

陈黎

基金经理

适度控制久期和杠杆，

增强防守性，合理控制组合回撤

核心观点

2023年三季度宏观政策逆周期调节力度加大，经济曲折修复，债券利率先下后上。三季度前半段，随着7月经济数据阶段性走弱，8月中旬央行超预期降息，债券利率震荡下行。

三季度后半段，政治局会议后各项宽信用政策持续出台，经济数据企稳回升，市场悲观预期修复，8月下旬开始债券利率逐步调整。9月债券供给增大叠加季末效应影响，资金利率抬升，收益率进一步上行，曲线走平。

三季度，组合投资策略上坚持以信用债票息收益为主，适度控制久期和杠杆，增强防守性，合理控制组合回撤。

博时裕坤3个月定开债发起式

002143

郭思洁

基金经理

短期的调整应是配置债券的较好时点

核心观点

三季度，债券收益率先抑后扬，整体震荡上行。前半段，债市更多围绕稳增长政策预期进行博弈。7月政治局会议删除“房住不炒”，强调“活跃资本市场”，政策基调明确转向，但政策效果还需要等待一定时间，因此，债市收益率在7月下旬冲出高点后，缓步回落，并在8月降息加持下，下行至本轮低点，10年国债2.52%。

宽松政策落地后，稳增长政策开始加快出台，叠加资金超预期收紧，债券收益率开启上行，10年国债回到2.7%附近，短端上行幅度更大，国债10-1年利差压缩至50bp左右，曲线熊平。

从中长期维度看，广谱利率仍处下行趋势中，存贷款利率等均处于历史极低位，在此背景下，债券利率上行空间有限。

从绝对收益率角度看，10年国债高于mlf 20bp，对于政策刺激下基本面的短期复苏已经有一定定价，短端cd也已上行到mlf附近，充分反应了资金中枢可能在供给放量及信贷修复影响下有所上行的预期。

博时富发纯债债券

003207

李禹成

基金经理

关注市场调整后的信用债配置价值

核心观点

三季度以来，10年国债在经济磨底，市场预期仍需修复，央行超预期降息的共同影响下，创下年内新低。

九月初，汇率压力叠加资金面超预期偏紧，政策端逐步密集落地，由于对去年赎回负反馈存在学习效应，机构抢跑下，出现赎回行为，市场有一定调整。资金收紧去杠杆的过程中，10年国债活跃券盘中一度突破2.7%，信用利差及二永溢价走扩。

三季度以来，配合市场变动，双季享整体降低组合久期，提升杠杆及久期的操作灵活度。市场调整后，调整组合结构，选取收益较好品种进行换仓，获取票息收益。

展望四季度市场迎来哪些配置机会？

博时安弘一年定开债发起式

003682

魏桢

固定收益投资二部总监

关注政策实际效果与

资金面对债券市场的影响

核心观点

展望后市，政策实际效果与资金面将成为影响债券市场的两个关键因素。前期房地产政策密集出台后，后期销售情况及对基本面的支撑效果需持续关注。另外，财政相关政策的预期会影响国内风险偏好，从而引发债市波动。

资金面方面，地方再融资债发行与人民币汇率压力等因素构成四季度流动性制约因素。

机构行为方面，银行理财规模维持稳定，自营和保险等机构配置需求仍在，四季度重现去年债市极端负反馈的概率非常低。整体看四季度行情扰动因素增多，对国内政策与流动性保持紧密跟踪。

组合操作上，考虑到四季度资金面扰动因素较多，杠杆维持在中性水平，组合留有一定空间，同时进一步提高流动性仓位。密切跟踪政策预期变化与实际流动性状况，久期方面保持弹性，把握年底中短端利率的交易机会。

博时安盈债券 

000084

黄海峰

固定收益投资一部投资总监助理

兼基金经理

短期博弈重点是跨季后资金面

和经济复苏持续性

核心观点

展望后市，先行指标PMI重回扩张区间，国庆假期消费出行数据大幅回暖，地产销售数据有所改善，总体看经济复苏动能有所恢复，债券市场虽然有一定反应，但定价稍显不足。短期博弈重点是跨季后资金面和经济复苏持续性。

四季度扰动因素较多，内部重点关注财政政策力度和明年GDP赤字率等目标，外部则是美元美债走势。总量货币政策需要做好内外部均衡，若后期国内经济压力加大，稳增长诉求提高，或者汇率压力减弱，不排除四季度还有降息空间。从这个角度看，预计债券市场四季度仍有不错的配置和交易机会。

博时四月享120天持有期债券

015746

倪玉娟

固定收益投资二部投资总监助理

兼基金经理

保持灵活久期、适度杠杆，

持续加强组合流动性管理

核心观点

展望后市，四季度债市整体预计偏震荡行情。房地产等政策密集出台后，当前进入政策效果观察期，地产销售、基建产业链等对基本面可能有短期支撑，后续经济走势需要持续观察。

地方再融资债将发行，美债长端利率上升导致人民币汇率持续承压，这些因素继续构成四季度资金面制约因素。不过，央行近期政策表述里指出经济仍面临需求不足，重提逆周期调节，预计四季度货币政策不具备收紧基础。

银行理财规模目前保持稳定，自营和理财等机构配置需求仍在，四季度出现去年11-12月债市负反馈和赎回潮的概率较低。整体看，债市行情未逆转但利空扰动增多。

组合操作上，保持灵活久期、适度杠杆，持续加强组合流动性管理。经历债市调整后，当前信用利差显示信用债整体具备一定的配置价值。同时，如遇流动性环境和政策预期变化等，可择机进行利率债等波段操作，力争增厚组合收益。

博时信用债券

051011

过钧

首席基金经理

未来加息空间有限，

有利于非美货币企稳

核心观点

三季度权益市场持续弱势给转债市场带来压力，市场风格也出现逆转。

展望四季度，我们观点不变，数据上看经济的底部可能已经出现，四季度有望加速，全年完成经济增速目标问题不大，投资者的信心修复寄希望于衰退预期扭转。本季度信心不振使得资本市场各子市场估值依旧未反映基本面改善，也给投资者创造了很好的投资机会。

尽管美元和美债可能仍是压制因素，但我们认为未来加息空间有限，有利于非美货币的企稳。利率债可能在四季度有进一步上行的空间，幅度取决于经济恢复的力度；信用利差依旧处于历史低位，投资价值有限。

股票可能会成为四季度表现最好的品种，部分调整充分基本面未发生变化的行业可能会有更好的表现；转债市场估值依旧偏贵，情绪处于低位的偏股型转债依旧是我们最看好的品种。

博时裕乾纯债债券

002175

何平

基金经理

四季度波动区间可能将进一步减小

核心观点

展望后市，经济基本面温和复苏走势概率较大，内需方面重点关注地产及上下游产业链的复苏情况。整体来看，上行过热压力不大，债券市场收益率缺乏大幅上行动能，同时，当前债券收益率位于历史相对较低位置的情况下，大幅下行的概率也较小。

投资策略及运作方面，组合将采取中短债券作为底仓配置、活跃利率债波段的策略。组合操作将适当控制久期水平，重视票息策略、骑乘和相对价值资产挖掘；久期策略以市场中性久期水平为中枢，逆市场情绪进行波段操作。

博时荣升稳健添利混合

160513

罗霄

基金经理

选取一些具备性价比，

基本面较为坚实的公司进行布局

核心观点

回望三季度，债券市场先在央行的超预期降息的推动之下有过快速的下行，10年期国债收益率一度创出去年以来的收益率新低；但随后在地产政策放松加码、地方政府债供应放量、资金面趋紧的叠加之下收益率又快速反弹。

信用债方面也呈现类似格局，且信用债在季末受到理财资金赎回公募基金的影响，有过一波年内较大的收益率调整。整体而言三季度收益率呈现宽幅震荡的格局。

转债方面目前还是以择券为主，三季度转债整体表现先扬后抑，后续整体的机会还需要等待权益市场走出趋势性的行情。在目前权益市场位于底部位置，债券市场整体风险不大的格局下，对于转债整体可以相对乐观，选取一些具备性价比，基本面较为坚实的公司进行布局，力争获取不错的回报。

李重阳

基金经理

比较关注医药和电子以

及消费的投资机会

核心观点

站在当前来看，债券市场在经历了前段时间的快速调整之后目前收益率已经具备一定的性价比，而且从市场的微观结构层面来看前期的调整主要还是由于理财资金的赎回导致，目前赎回高峰已过，市场也呈现了企稳的态势。

最近一段时间的债券市场有较为强劲的配置力量在推动收益率的快速下行，表明目前整体资金还是处于欠配的状态。另外央行在跨季的时间节点上一直都在公开市场进行净投放，表明对资金面较为呵护。因此总体来看债券市场的调整短期已经告一段落，且部分品种在超调之后具备价值，对于债市可以在这次超跌之后更加积极，寻找较优质的资产进行配置。

在当前时点，我们对权益市场的判断是中期的底部区域，政策底和市场底基本上出现，市场下行风险较低，组合维持了较高的权益配置比例。在结构方面，先维持行业和风格相对均衡的配置，后期比较关注医药和电子以及消费的投资机会。

风险提示：

基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

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