橙财课堂丨同名不同命？指数增强基金怎么挑？

在上期《橙财课堂》中，我们已经知道，指数增强基金并非如其名字一般，100%能实现增强效果，不同基金之间的差距甚至不亚于“李逵”与“李鬼”的区别。因此，在投资指数增强基金之前，我们需要仔细甄别。本期《橙财课堂》，财小吉将和大家分享挑选指数增强基金的小窍门。

指数增强基金的收益来源可以拆分为跟踪指数的β收益和主动管理的α收益，β收益是标的指数的基准收益，α收益是增强的超额收益。因此，挑选指数增强基金不仅要了解标的指数的风险收益特征及成分股构成，还要了解基金经理和管理人获取超额收益的能力。

先说说β收益部分，指数增强基金跟踪的标的指数基本上可分为规模指数（中证1000、中证500、沪深300等）、行业指数（医药、化工等）、主题指数（高端装备制造、人工智能等）和策略指数（红利指数、高股息指数等）。

其中，规模指数是当前市场上大多数指数增强基金跟踪的标的指数类型。由于构成的成分股、行业分布及市值规模不同，不同规模指数的走势各有特点，但这类指数的成分股数量较多、覆盖行业较广，因此，与行业指数和主题指数相比，其回撤和波动相对较小。

行业指数往往聚焦于特定行业，而主题指数则关注某种主题概念，这些行业或主题具有一定成长性或周期性，且所选成分股的范围相对规模指数较窄，弹性更大的同时，也伴随着更高的波动和风险。

而策略指数则按照确定的规则对成分股进行筛选或对成分股权重进行优化，相当于在传统规模指数的基础上叠加策略因子，指数的风险收益特征会受到所加入的策略因子影响。例如，红利指数就是挑选现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的股票作为指数构建的样本，因此其整体波动相对较低。

数据来源：Wind，2018.10.25-2023.10.24，指数表现不对未来表现及基金业绩构成任何保证，基金有风险，投资需谨慎。

α收益上，指数增强基金可通过选股、择时、行业轮动、风格轮动等方式力争超额收益。为此，基金管理人研发出各种投资策略，其中，量化多因子策略是当前多数指数增强基金采用的策略。

量化多因子策略的核心是多因子模型，多因子模型使用多种与股价变化具有相关性的指标筛选股票。根据特征，因子可分为估值因子、成长因子、盈利因子、规模因子、动量因子等，其反映的内容各有不同，比如规模因子主要反映公司规模情况和公司市值对投资收益的影响，而成长因子则通过财务指标中的各项增长率评判公司的成长性。各项因子分配权重的不同，也会影响投资的最终结果，这比较考验基金经理对标的指数的理解及量化因子的运用。

随着量化多因子策略的普及，加之数据获取愈加便利，不同管理人的多因子模型在客观上难分伯仲。越来越多的量化基金经理开始采用“多因子+”的投资策略，力争更好地挖掘超额收益机会。一些基金经理采取“多因子+主观判断”模式，整体仍遵循多因子模型为主导的投资框架，在适当时机结合主观分析选择股票，或者在行业配置上由多因子模型担当主力，在个股选择上则按照主观分析构建投资组合。

还有一些基金经理采用“多因子+多策略”模式，积极探索尚未被纳入多因子框架的量化策略，从而对多因子模型进行补充。比如财小吉家的“高研值”量化领军人朱海东，就非常擅长“多因子+多策略”的投资方式，开发出了富有财通基金特色的定增类策略等多种量化投资策略。

除了量化多因子策略和其衍生的“多因子+”投资策略，指数增强基金还有其它增强策略。主观基本面增强策略在抽样复制标的指数的基础上，通过主观筛选并配置基本面情况较好、盈利能力较强的股票，力争相对标的指数的收益“增强”。这类策略的灵活性较大，但与标的指数的跟踪误差受主观选股占比和复制模拟程度影响。此外，打新增强、对冲增强等策略也在指数增强基金中被使用。

了解了指数增强基金的收益构成，我们就可以从β和α两个维度挑选基金。由于β收益是指数增强基金的收益基础，选择适合自己风险偏好和投资观点的指数是投资指数增强基金的第一步。确定指数后再从市场上的挂钩基金中挑选心仪的基金，这个时候就需要考虑指数增强基金获取α收益的能力。

α收益与基金经理的管理能力和投资策略有着密切的关系。因此，对于已有过往业绩的基金而言，参考定期报告所披露的超额收益表现和评价机构定期提供的超额收益排名，或不失为简单直接的方式。当然，过往业绩不预示未来表现，市场变化、策略调整等因素都可能会影响基金业绩。

为了提高评价的准确度，我们还可以使用一些数据指标，考察指数增强基金获取超额收益的厚度和稳定性，比如年化超额收益（越高越好）、信息比率（越高越好）、月度胜率（越高越好）、超额收益最大回撤（越低越好）等。而对于新成立的指数增强基金，则可参考基金经理管理的同类基金的过往业绩，以及基金管理人在同类策略上的整体表现。

前面说到，投资指数增强基金需要关注标的指数和基金管理者，只有选择适合自己的指数和优秀的基金管理者，才能获得较好的投资体验。恰好，财小吉家正在发行的指数增强系列新作——财通中证1000指数增强，就是既有“好舵手”、又有“好策略”、还有“好标的”的基金。

财通中证1000指数增强由精于指数投资、擅长策略研发的财通基金量化双杰朱海东、顾弘原掌舵。两位基金经理在指数投资上都有不错的业绩表现：截至2023年09月30日，财小吉家的财通沪深300指数增强，在沪深300指数整体偏弱的情况下获得近6个月2.25%的超额收益（同期净值增长率-6.22%，业绩比较基准收益率-8.47%）；财通中证ESG100指数增强A则实现了成立以来85.37%的超额收益（同期净值增长率143.80%，业绩比较基准收益率58.43%）。

注：超额收益率计算公式：超额收益率 = 净值增长率 – 同期业绩比较基准收益率。历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。净值增长率数据来源详见文末。

此外，财通中证1000指数增强延续财通基金“多因子+多策略”的量化投资框架，以久经实战考验的财通量化多因子模型为基础，叠加机器学习、时序交易、特色资产增强等多种策略。其中，多因子模型获取的选股收益是增强的基本盘，借助大数定律能较大概率地复现统计规律，形成较为稳定的增强效果，而策略间相关性较低的多策略组合，则能够对多因子模型进行有效补充。

标的指数方面，在当前国内经济基本面企稳回升迹象进一步确认、市场处于相对低位且长期来看向上反弹概率较大的背景下，当预期改善带来估值修复时，以小市值股票为主的中证1000指数可能会展现较大的弹性。而从过往来看，美债利率下行时更利好成长，且在下行前半段时小盘成长的表现通常较好，当前美债利率继续单边上行的概率或已较小，边际上有望利好相对更偏成长风格的中证1000指数。因此，中证1000指数或是不错的指数投资选择。

数据来源：净值增长率来自财通基金产品定期报告，财通沪深300指数增强成立于2019年1月30日，自2022年12月21日起转型为财通沪深300指数增强型证券投资基金；朱海东自2019年7月16日开始任职基金经理；截至2023.09.30，基金净值增长率(同期业绩比较基准)转型以来-1.43%（-3.42%），近六月-6.22%（-8.47%）；财通中证ESG100指数增强成立于2013年3月22日，顾弘原自2023年1月16日开始任职基金经理；A类从2013.3.22至2022.12.31期间，完整会计年度收益率(同期业绩比较基准)分别为48.99%(53.00%)、11.72%(9.19%)、-8.52%(-7.87%)、20.77%(24.14%)、-16.95%(-23.10%)、30.93%(25.10%)、36.01%(18.35%)、13.23%(5.96%)、-17.47%(-19.63%)；截至2023.09.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来143.80%(58.43%)，近五年51.95%(11.22%)，近三年8.64%( -6.43%)，近一年4.74%( 1.09%)；C类无净值增长率。历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。

风险提示：财通中证1000指数增强、财通沪深300指数增强、财通中证ESG100指数增强为股票指数增强型基金，风险等级为R3等级，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，做好风险测评，并根据风险承受能力选择相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。

定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险，使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险，且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差，需要承担股票市场波动的风险。定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。

尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，财通基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、本基金的特有风险：1、本基金为股票型基金，风险等级为 R3 等级。2、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险：标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。3、标的指数波动的风险：标的指数成份股的价格可能受到政治因素、经济因素、上市公司经营状况、投资者心理和交易制度等各种因素的影响而波动，导致指数波动，从而使基金收益水平发生变化，产生风险。4、基金投资组合回报与标的指数回报偏离及跟踪误差未达约定目标的风险：本基金力争将日均跟踪偏离度的绝对值控制在 0.5%以内，年化跟踪误差控制在 7.75%以内，但因标的指数编制规则调整或其他因素可能导致跟踪误差超过上述范围，本基金净值表现与指数价格走势可能发生较大偏离。以下因素可能使基金投资组合的收益率与标的指数的收益率发生偏离：a、由于标的指数调整成份股或变更编制方法，使本基金在相应的组合调整中产生跟踪误差；b、由于标的指数成份股发生配股、增发等行为导致成份股在标的指数中的权重发生变化，使本基金在相应的组合调整中产生跟踪误差；c、成份股派发现金红利、新股收益将导致基金收益率超过标的指数收益率，产生跟踪误差；d、由于成份股停牌、摘牌或流动性差等原因使本基金无法及时调整投资组合或承担冲击成本而产生跟踪误差；e、由于基金应对日常赎回保留的少量现金、投资过程中的证券交易成本，以及基金管理费和托管费的存在，使基金投资组合与标的指数产生跟踪误差；f、由于本基金为指数增强型基金，采用复制标的指数基础上的有限度个股调整策略，因此对指数跟踪进行修正与适度增强可能会对本基金的收益产生影响，从而影响本基金对标的指数的跟踪程度；g、其他因素产生的跟踪误差。如因缺乏卖空、对冲机制及其他工具造成的指数跟踪成本较大；因基金申购与赎回带来的现金变动。5、标的指数变更及指数编制机构停止服务的风险：未来若出现标的指数不符合要求（因成份股价格波动等指数编制方法变动之外的因素致使标的指数不符合要求的情形除外）、指数编制机构退出等情形，基金管理人应当自该情形发生之日起十个工作日向中国证监会报告并提出解决方案，如更换基金标的指数、转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并在 6 个月内召集基金份额持有人大会进行表决，基金份额持有人大会未成功召开或就上述事项表决未通过的，基金合同终止。投资人将面临更换基金标的指数、转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等风险。自指数编制机构停止标的指数的编制及发布至解决方案确定期间，基金管理人应按照指数编制机构提供的最近一个交易日的指数信息遵循基金份额持有人利益优先原则维持基金投资运作。6、成份股停牌的风险：标的指数成份股可能因各种原因临时或长期停牌，发生成份股停牌时可能面临如下风险：1）基金可能因无法及时调整投资组合而导致跟踪偏离度和跟踪误差扩大。2）若成份股停牌时间较长，在约定时间内仍未能及时买入或卖出的，由此可能影响投资者的投资损益并使基金产生跟踪偏离度和跟踪误差。3）在极端情况下，标的指数成份股可能大面积停牌，基金可能无法及时卖出成份股以获取足额的符合要求的赎回款项，由此基金管理人可能采取暂停赎回的措施，投资者将面临无法赎回全部或部分基金份额的风险。本基金运作过程中，当标的指数成份股发生明显负面事件面临退市，且指数编制机构暂未作出调整的，基金管理人应当按照基金份额持有人利益优先的原则，履行内部决策程序后及时对相关成份股进行调整，可能影响投资者的投资损益并使基金产生跟踪偏离度和跟踪误差。7、投资科创板股票的风险：（1）流动性风险：科创板股票交易实施更加严格的投资者适当性管理制度，投资者门槛高；随着后期上市企业的增加，部分股票可能面临交易不活跃、流动性差等风险；且投资者可能在特定阶段对科创板个股形成一致性预期，存在本基金持有股票无法成交的风险。（2）退市风险：科创板退市制度较主板更为严格，退市时间短、退市速度快、退市情形多，且不再设置暂停上市、恢复上市和重新上市环节，上市公司退市风险更大，可能给基金资产净值带来不利影响。（3）集中投资风险：因科创板上市企业均为科技创新成长型企业，其商业模式、盈利风险、业绩波动等特征较为相似，基金难以通过分散投资降低投资风险，若股票价格同向波动，将引起基金资产净值波动。8、投资存托凭证的风险：（1）存托凭证市场价格大幅波动的风险存托凭证的交易框架中涉及发行人、存托人、托管人等多个法律主体，其交易结构及原理与股票相比更为复杂。存托凭证属于市场创新产品，中国境内资本市场尚无先例，其未来的交易活跃程度、价格决定机制、投资者关注度等均存在较大的不确定性。因此，存托凭证的交易价格可能存在大幅波动的风险。（2）存托凭证持有人与境外基础证券持有人的权益存在差异可能引发的风险：存托凭证由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行，代表境外基础证券权益。存托凭证持有人实际享有的权益与境外基础证券持有人的权益虽然基本相当，但并不能等同于直接持有境外基础证券。（3）存托凭证存续期间的风险：存托凭证存续期间，存托凭证项目内容可能发生重大、实质变化，包括但不限于存托凭证与基础证券转换比例发生调整、红筹公司和存托人可能对存托协议作出修改、更换存托人、更换托管人、存托凭证主动退市等。部分变化可能仅以事先通知的方式，即对其投资者生效。存托凭证的投资者可能无法对此行使表决权。存托凭证存续期间，对应的基础证券等财产可能出现被质押、挪用、司法冻结、强制执行等情形，存托凭证的投资者可能失去应有权利的风险。（4）退市风险：存托凭证退市的，可能面临存托人无法根据存托协议的约定卖出基础证券，存托凭证无法转到境内其他市场进行公开交易或者转让，存托人无法继续按照存托协议的约定为投资者提供相应服务的风险。（5）其他风险：存托凭证还存在其他风险，包括但不限于存托凭证持有人在分红派息、行使表决权等方面的特殊安排可能引发的风险；因多地上市造成存托凭证价格差异以及波动的风险；存托凭证持有人权益被摊薄的风险；已在境外上市的基础证券发行人，在持续信息披露监管方面与境内可能存在差异的风险；境内外法律制度、监管环境差异可能导致的其他风险等。9、资产支持证券的投资风险：（1）与基础资产相关的风险。包括特定原始权益人破产风险、现金流预测风险等与基础资产相关的风险。（2）与资产支持证券相关的风险。包括资产支持证券的利率风险、资产支持证券的流动性风险、评级风险等与资产支持证券相关的风险。（3）其他风险。包括政策风险、发生不可抗力事件的风险、技术风险和操作风险。10、股指期货、股票期权的投资风险：（1）基差风险。在使用股指期货、股票期权对冲市场风险的过程中，基金财产可能因为股指期货、股票期权合约与标的指数价格波动不一致而遭受基差风险。（2）系统性风险。组合现货的 β 可能不足或者过高，组合风险敞口过大，股指期货、股票期权空头头寸不能完全对冲现货的风险，组合存在系统性暴露的风险。（3）杠杆风险。股指期货、股票期权是一种高风险的投资工具，实行保证金交易制度具有杠杆性，高杠杆效应放大了价格的波动风险；当出现不利行情时，股价指数微小的变动就可能会使委托资产遭受较大损失。11、参与融资业务的风险：（1）市场风险：1）可能放大投资损失的风险：融资业务具有杠杆效应，它在放大投资收益的同时也必然放大投资风险。将股票作为担保品进行融资交易时，既需要承担原有的股票价格下跌带来的风险，又得承担融资买入股票带来的风险，同时还须支付相应的利息和费用，由此承担的风险可能远远超过普通证券交易。2）利率变动带来的成本加大风险：在从事融资交易期间，如中国人民银行规定的同期贷款基准利率调高，证券公司将相应调高融资利率，投资成本也因为利率的上调而增加，将面临融资成本增加的风险。3）强制平仓风险：融资交易中，投资组合与证券公司间除了普通交易的委托买卖关系外，还存在着较为复杂的债权债务关系，以及由于债权债务产生的信托关系和担保关系。证券公司为保护自身债权，对投资组合信用账户的资产负债情况实时监控，在一定条件下可以对投资组合担保资产执行强制平仓,且平仓的品种、数量、价格、时机将不受投资组合的控制，平仓的数额可能超过全部负债，由此给投资组合带来损失。4）外部监管风险：在融资交易出现异常或市场出现系统性风险时，监管部门、证券交易所和证券公司都将可能对融资交易采取相应措施，例如提高融资保证金比例、维持担保比例和强制平仓的条件等，以维护市场平稳运行。这些措施将可能给本金带来杠杆效应降低、甚至提前进入追加担保物或强制平仓状态等潜在损失。（2）流动性风险：融资业务的流动性风险主要指当基金不能按照约定的期限清偿债务，或上市证券价格波动导致担保物价值与融资债务之间的比例低于平仓维持担保比例，且不能按照约定的时间追加担保物时面临强制平仓的风险。（3）信用风险：信用风险主要指交易对手违约产生的风险。一方面，如果证券公司没有按照融资合同的要求履行义务可能带来风险；另一方面，若在从事融资交易期间，证券公司融资业务资格、融资业务交易权限被取消或被暂停，证券公司可能无法履约，则投资组合可能会面临一定的风险。12、参与转融通证券出借业务的风险：本基金参与转融通出借业务，可能面临因参与该业务导致的流动性风险、信用风险和市场风险。流动性风险是指大额赎回时因出借原因发生无法及时变现支付赎回款项的风险；信用风险是指证券出借对手方可能无法及时归还证券无法支付相应权益补偿及解劝费用的风险；市场风险是指证券出借后可能面临无法及时处置出借证券的风险。13、自动清算的风险：基金合同生效后，连续 50 个工作日出现基金份额持有人数量不满 200 人或者基金资产净值低于 5000 万元情形的，本基金将根据基金合同的约定进行基金财产清算并终止，且无需召开基金份额持有人大会。因此本基金面临自动清算的风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。财通基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、【财通中证1000指数增强型证券投资基金】（以下简称“本基金”）由【财通基金管理有限公司】（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund】和基金管理人网站【http://www.ctfund.com/】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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