3000点下，业绩抚慰人心的基金经理都在买啥？细看鲍无可姜诚董辰的最新持仓及观点

适逢大盘跌至3000点以下，基金三季报开始密集披露。

中庚丘栋荣用3000多字的走心长文开了个好头，虽然此次分享较以往来说稍微有些“放飞”，但他拥抱“故事”与“梦想”的信心给了市场投资人莫大的底气。

丘栋荣在管5只产品，三季度合计规模缩水18.74亿，2只产品获得正收益，另外3只小幅亏损，从业绩结果来看，中庚价值领航表现最好。

尽管市场整体疲软，但丘栋荣依旧以高仓位来应对市场变化，旗下产品股票仓位均在90%以上，港股通价值18个月封闭更是高达99.31%。

调仓换股层面，丘栋荣此次加仓了港股医药和新能源车（新晋小鹏汽车和绿叶制药），减仓了美团、快手等科技板块以及有色金属板块，。

一直以来丘栋荣严格坚持PB-ROE策略，在稳定收益的同时，回撤远低于同类水平，是很多求稳投资者的不二之选。

当然，在低迷市能给予持有人“稳稳的幸福”的还有很多，比如景顺长城鲍无可、中泰资管姜诚、华泰柏瑞董辰等等。

昨天（10月25日），这三位基金经理一同披露了三季报。

数据来源：wind，截至2023年10月24日

不管是三季度还是今年以来，他们的业绩都可圈可点，尤其是鲍无可，在今年这个市场环境下，旗下产品还都能取得超10%的投资回报，实属不易。

总的来说，三季度大多数投资人还是选择按兵不动坚持持有，偶有一些小的变化。不过也正是在这样一个难熬的时间节点，看他们对这个市场的理解和感知才更有感触。

以下是详细分析：

9月19日，A股三大指数集体下跌，但由鲍无可管理的6只主动权益基金累计单位净值均于当天创了成立以来新高，旗下所有产品在三季度以及今年以来的业绩全都为正。

难怪不少基民直呼“鲍无可再一次没有让持有人失望。”

在众多明星基金经理规模缩水的大环境下，鲍无可三季度末最新规模为195.49亿，与二季度（195.63亿）几乎无差。

三季度的重仓股变化不大，以他管理时间最久的能源基金和沪港深精选为例，煤炭、有色、化工、钢铁等资源股还是占较大比例，一个比较明显的变化是二季度的2只医药股（迈瑞医药、博雅生物）退出前十大重仓，不过减持医药这件事在季报中并没有被提及。

数据来源：wind，截至2023年9月30日

虽然前十大重仓股看起来“平平无奇”，但三季度涨幅全部为正，最高涨幅甚至超过30%，不少个股所在行业三季度还在下跌，可见鲍无可的选股能力之强。在如此情形下，基金净值真的想不增长都难。

目前产品的前十大重仓占比在50%上下，换手率依旧维持在1-2倍左右。

鲍无可在三季报中提到了几个比较重要的点：

（1）今年以来国内经济的总量并不差，较差的点在于盈利，产能过剩使得相关制造业的盈利受到挤压；

（2）美国长期国债收益率大幅度上升，虽然无法判断其何时见顶或持续多久，但倾向于认为当前美国长期国债收益率处于高位；

（3）由于市场下跌，部分股票进入了价值区间。我们不敢断言当前市场处于低位，但从对基本面的跟踪来看，我们相信组合当前的持仓是有性价比的。

在鲍无可的投资理念中，安全边际始终被放在首要位置，但他对安全边际来源的界定：高壁垒和低估值。

他在最近的一次采访中说道，“关于选股，我想清楚的一个重要结论是：高壁垒比低估值更重要。

优质公司往往不会给你一个非常便宜的价格。在壁垒跟估值面前，我过去选的是估值，喜欢寻找便宜的物超所值的标的，后来还是觉得应该投资壁垒高的资产，哪怕估值贵一点也没关系，可以靠时间去消化。反过来，如果只看估值不看壁垒，就会跟好公司失之交臂。”

我们知道，鲍无可在公募强势的2019年、2020年表现其实并不好，在当时沪深300涨幅都在超20%、30%的情况下，他管的基金年内只涨20%多一点，有的甚至还没到15%。

但是从2021年以来，不管风格是风格转换，还是普跌震荡，鲍无可都实现了正收益，而且管理的老基金近三年的最大回撤最低只有个位数，彼时中证偏股混合型基金指数近三年最大回撤为-35.06%。

聪投最近和不少私募投资人交流时，鲍无可是被高频提到的公募基金经理。

这个月11日，鲍无可发行了首只与持有时间挂钩的浮动费率基金，目前已募集超8亿元，可见投资者对鲍无可也是非常认可与支持。

中泰资管姜诚：对当下隐含的内部收益率都充满信心，耐心是长期投资的利器

截至三季度末，姜诚在管8只基金，合计规模为140.97亿，较二季度末（143.12亿）稍有下降。

业绩表现方面，姜诚要略逊于鲍无可，几只代表作今年以来业绩还稍有亏损，像星元价值上半年收益为-1.44%，今年以来（截至10月24日）收益为-4.40%，同类基金中排前三分之一。

前十大重仓股方面，依旧是熟悉的老面孔，以星元价值和玉衡价值为例，与二季度相比只是次序上的变化，中国建筑取代太阳纸业成为第一大重仓，总体持仓还是均衡分布在银行、化工、电器、轻工、建筑、地产等领域。

数据来源：wind，截至2023年9月30日

从股价表现上来看，招商银行、保利发展、海螺水泥、建发股份、扬农化工等今年以来跌幅较大，中国建筑、太阳纸业、华鲁恒升、苏泊尔等震荡居多，仅工商银行、建设银行两家四大行今年涨幅比较明显。

在姜诚的持仓中，我们一直能看到地产股的身影，一开始是万科，自2021年三季度首次重仓以来，连续重仓6个季度后，在今年一季报退出前十大重仓，二季度中报显示已完全清仓，取而代之的是央企保利发展。

不过从目前来看，姜诚在地产股上大概率没有赚到钱。

目前姜诚的前十大集中度有所提高，两只代表作在近两个季度的重仓占比都超过了70%，不过换手率还维持在1倍左右。

姜诚在三季报中表达的观点有：

（1）今年以来的市场整体表现并不算差，多数投资者的体验却不好，原因或许是年初乐观预期的落空：曾经有过的期许，在被剥夺之后品尝到的痛苦，远甚于从未有过期许，芒格称其为“被剥夺超级反应倾向”。

（2）我们一以贯之的做法都是，不提前预测股价，只根据股价的波动来调整决策。决定一项资产长期回报率的，一是该资产长期创造现金回报的能力，二是买入该资产的价格，我们关注的是“内部收益率”。

（3）我们对当下隐含的内部收益率都充满信心，理由有两方面：一是在景气度下行阶段，很多行业的竞争格局出现了优化迹象，现有组合也在退潮过程中体现出了超额盈利能力；二是当前的股票估值水平较低。

简而言之，如果目标是以尽可能低的价格买尽可能好的资产，当前是不错的机会，我们也将这个乐观观点转化为了进取的仓位，有限的决策也多呈现为根据个股涨跌变化做些适度微调。

（4）除了投资机遇之外，每当市场流传“这次不一样”之际，也都是难得的学习机遇。我们将坚持如下原则：多观察，少决策；重事实，轻判断；在认知上保持思想开放，在决策上坚持逻辑封闭。耐心是长期投资的利器。

在三季报披露的前几天，姜诚还发声称，“市场已经给了足够高的长期潜在回报率，虽然它未能给交易者足够强的信心，但决定涨跌的实际上是人的交易行为，天天盼涨的人恰恰也是杀跌的人。所以信心更像是滞后变量，而非前瞻指标。”

此外，聪投在9月写了一篇红利基金文章，文章第一部分重点分享了姜诚对于红利策略的理解，现在回头看还是有一种常读常新的感觉。

华泰柏瑞董辰：国内政策拐点已经出现，目前风险主要在海外

董辰是一位偏爱黄金股的中生代投资人，持仓不跟风不抱团，非常有自己的特点。

自2020年下半年开始管理以来，董辰的在管规模一直稳步上升，从最开始的不到10亿，到现在的超350亿，三季度末最新规模为361.99亿。

现在管9只产品（今年7月份卸任了一只），有3只属偏股型基金（合计规模为125.45亿），6只属偏债型基金或者说是“固收+”基金（合计规模为236.54亿），代表作是华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略。

数据来源：wind，截至2023年9月30日

有色金属的几只黄金股，房地产开发的保利发展和招商蛇口，普钢行业的华菱钢铁，电力行业的中国核电等“常驻嘉宾”都还在，不过做航海装备的中国船舶，从上个季度开始就没进入前十大重仓了，总体看重仓股变化不大。

和姜诚一样，董辰也喜欢买地产股，其中保利发展买的比姜诚早，最早是在2021年三季度股价底部时重仓的，而招商蛇口是在去年三季度开始重仓的，当时也算是一个小阶段性的低点，所以即使近段时间房地产不景气，董辰还是稳稳拿着的。

业绩表现方面，自董辰任职以来，富利的年化回报达22.30%（截至2023年10月24日），近三年最大回撤未超过-20%，从2020年到现在，目前是“年年正收益”的状态。

不过董辰的换手率要高于鲍无可和姜诚，半年度换手率大都在1-5倍之间。

关于市场和投资，董辰在三季报中说道：

（1）3季度宏观经济低位企稳，虽然内生需求仍显不足，但稳增长政策积极出台，市场信心有所恢复。板块结构之间分化，在经济政策带动下，资源、红利等板块表现较好。海外经济延续高利率下的疲弱走势，地缘冲突和高位通胀压制海外主要经济体表现。

（2）展望后市，国内相关因素有望逐步向上，风险主要在海外。美国劳动力市场紧张，通胀持续 反弹，利率环境在出现明显衰退前可能仍然偏高，美国财政问题持续不断，企业、居民融资成本不断抬升，关注相关经济、金融风险。国内经济复苏虽然可能尚需一个过程，但政策拐点已经出现，将对市场形成较好支撑和催化。

（3）权益方面，将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

（4）固收方面，仍延续之前的较短久期并且配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，尽量提升收益，同时把握季末利率上行的机会，选择骑乘策略进行积极配置。

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排版：慧羊羊责编：艾暄

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