经济复苏预期下，债市或仍震荡 —— 银河基金2023年4季度固收市场观点

经济复苏预期下，债市或仍震荡

——银河基金2023年4季度固收市场观点——

宏观经济

在经历年初的脉冲修复、二季度的经济预期走弱以及三季度的政策落地后，目前地产、消费、居民杠杆意愿较弱暂未出现明显反转，定价债市中期的中枢下移逻辑并没有被打破。但可以观察到PMI在连续环比改善，工业企业利润当月值年内首度转正，市场对于经济回升的期待变高，资产定价开始趋于看环比。（数据来源：国家统计局）

近两个月汇率端的“维稳”情况与资金面紧密相关，在海外加息大背景下国内货币政策的异步仍然存在压力，在降准降息后资金面8月以来持续偏紧。由于美国“宽财政+紧货币”政策组合与美国债务上限突破的问题，美债收益率不断走高。根据海外加息情况，美国基本面好于欧洲，四季度美债、美元或仍处于高位，国内货币宽松空间可能受持续影响。此外，部分地区冲突也可能对油价、通胀和资产价格造成不确定影响。

固收市场观点

利率债：9月汇率贬值、利率债供给加速、信贷投放加速对债市有所影响。进入 10 月信贷投放降速、财政投放以及降准落地或对资金面形成利好。但是经济温和修复，市场预期改善、再融资债发行、机构止盈以及海外央行行为仍会给债市表现带来影响。四季度，债市或仍震荡，可以关注资金面、地产销售以及政策预期。此外关注跨季后的流动性利好与政策空窗期，进入年尾需警惕政策预期与机构止盈情况。

信用债：如若资金面稳定，在估值吸引力抬升下，可关注偏短久期和偏高等级信用债的套息加杠杆策略。票息策略可关注城投债领域，尤其是“好地区弱城投”，或其他信用良好区域的省市级平台。

可转债：国内经济开始弱复苏，或有利于权益市场表现。转债市场或受益于前期的估值调整和收紧再融资带来的供需格局改善。目前转债市场确定性仍然不足，轮动速度过快，可谨慎关注顺周期、电子、汽车、医药以及AI等方向。

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