【投资价值评分】古井贡酒 000596

研究守则：每一张图表都要实质有助于投资决策

上市公司投资价值评分系列旨在对沪港深上市公司进行定性和定量研究，并基于当前时点的投资价值予以综合评分、评级和模糊估值判断。建议投资者战略关注综合得分在8.60分（评级为A级）及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻，以建立投资组合。[标准版：13.4]

当前时点得分在10分上的企业仅有25家👉【皇冠明珠】

本图文包含

壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

叁：投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

壹

图文透析

上市公司投资价值评分-古井贡酒

1

公司出镜（

基于2022年报和2023年2季报

）

古井贡酒 上市以来27.1年的光阴里，市值由44亿走至当前的1214亿。市值年均复利增长率为13.06%，复权股价年化回报率为23.22%，同期上证指数年化回报率为 4.60%。

历史回报率

公司上市以来，近十年、近七年、近五年的复权股价年化收益率与同期有效参照规模指数对照如下表：

参照上下两表思考查理芒格的话：长期投资的收益约等于公司的ROE。

盈利能力&资本回报率

(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；

毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。

营收利润复利增长&价格乘数

从上表看企业的经营周期，战略关注营收&利润增长率呈向上趋势公司，回避进入下行趋势公司，并参看当前的是市盈率水平。

稳健增长的案例。

2

环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值六强

数据来源：iFinD@Tradingcomps.com

参照行业为“白酒烈酒”的当前可比公司共计31家，当前时点该行业市值最高为中国的贵州茅台，市值2.17万亿人民币。

该行业中位数市值379亿，最小值4.35亿；中位数市盈率31倍。

古井贡酒 A股当前市值1390亿，位列第10位；市盈率35倍。

古井贡酒 B股当前市值613亿，两地按各自股本综合市值是1214亿。

B股明显低估，估值是A股的一半，若不考虑流动性和汇率兑换因素，投资B股更合适。

3

利润表选图

营收结构图

观察各项业务规模大小及各自的毛利率水平

第一主营业务白酒占营收比权重为97%，近三年同比增幅分别为：-1%、27%、27%；当前毛利率79%。

第二主营业务其他占营收比权重为3%，近三年同比增幅分别为：-6%、180%、13%；当前毛利率8%。

整体业务当前毛利率：78%；净利率：21%。

营收地域结构占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司是均衡发展还是依赖单一产品，国内和海外的营收占比趋势等。

滚动近四季营收&归母净利润图

绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。

蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。

滚动近四季ROE和ROIC走势图

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。

古井贡酒近五年ROE有小周期，最低值在2021年达14%，依然处于中上水平，当前又抬升至20%水平线。

成本费用分析

观察三项费用率、毛利率、营业利润率处于营收的位置

三项费用率稳定中微幅降低，从而营业利润率缓慢抬升。

4

资产负债表选图

资产构成图1

观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。

资产构成图2

观察该公司货币相关资产，经营相关资产、生产相关资产、投资相关资产各有多少，思考公司资产负债表的活力。关注货币相关资产持续较多的企业。

资产负债比率（23Q2）

公司负债占总资产比例【40%】；负债占净资产比例【67%】

无形资产+商誉占比【5%】

5

现金流表选图

近四季经营性现金流净额与归母净利润比较

蓝柱图持续高于红色折线显示净利润含金量高，反之亦然。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.23】（大于1为优）

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.09】（大于0.5为优）

◈近10年资本性开支占归母净利润的比值【33%】（小于25%为优）

近七年现金流肖像图

“+”为流入，“-”为流出

首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且>=归母净利润为优；其次要关注①②③项的变动趋势。

2021年筹资购买安徽明光酒业60%的股权，其余年度呈现+--奶牛型态势。

6

研发及其他选图

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

基本面运营效率

柱图越低越好，低于红色线为优秀。

关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

销售端相比其他高端白酒有所压力

7

最新十大股东选图

实控人控制公司架构图

实控人年度持股比例

最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例

最新季度机构持股占比为【91%】；近三年机构持股占比均值为89%

最新股东户数为2.75万户；近三年股东户数均值为2.76万户。

注：图中柱图为部分机构持股；折线为全部机构持股比例。

以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理

更多图文阐述参看【投资价值评分-定制版】研究。

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贰

估值探讨

8

投资价值评分、估值、投资综述和配置建议

宏赫臻财上市公司投资价值评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析量化得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容，详见=>【宏赫臻财投资价值评分体系说明】

该公司综上所述具体得分如下：

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