泰观点｜宏观数据回升，利率中期趋势仍较有利

8月宏观经济分析：宏观数据回升

本期数据：数据回升，以好于市场预期居多

数据来源：wind、泰康资产，截至2023年8月

投资、出口增速反弹

▶ 固定资产投资增速2.0%，基建、制造业、房地产投资增速不同程度反弹。

▶ 出口同比-8.8%，进口同比-7.3%，增速均高于上月。

数据来源：wind、泰康资产，截至2023年8月

零售回升，失业率下降

▶ 社零同比4.6%，增速回升。

▶ 城镇调查失业率5.2%，环比下降0.1个百分点。

数据来源：wind、泰康资产，截至2023年8月

物价触底回升

▶ PPI环比转正至0.2%，同比反弹至-3.0%。

▶ CPI同比转正至0.1%，核心CPI平稳。

数据来源：wind、泰康资产，截至2023年8月

社融企稳

社融余额同比9.0%，新增社融同比多增。

数据来源：wind、泰康资产，截至2023年8月

利率观点：利率中期趋势仍较有利

2023利率走势

▶ 年初以来利率持续下行至2.6%，随后宽幅震荡。

▶ 过去一个月利率震荡上行：货基 > 债基 > 信用债 > 利率债 > 二级债基 > 转债。

数据来源：Wind，数据截至2023年9月15日

主要结论

▶ 中期维度，利率下行趋势尚未改变：

» 近期央行货币政策操作较为积极，未来随着汇率压力缓解，流动性环境或将重回偏宽松状态。

▶ 短期维度，汇率承压时回购利率预计维持当前水平，债市或维持一段时期震荡：

» 汇率有一定压力的状态下，短期回购利率或维持在当前水平左右。

» 经济或将进入一段边际复苏的时期。

信用观点：估值上行，信用债价值抬升

市场回顾：收益率呈“N”字型走势，利差有所抬升

▶ 8月下旬以来，收益率呈“N”字型走势，整体上行15-30bp，利差走扩10-20bp：

» 8月下旬至9.11，受到地产政策放松及资金面超预期紧张影响，收益率普遍反弹20-40bp，信用利差同步上行10-20bp。

» 9.11-9.14，随着资金面趋稳，收益率回落，利差压缩。

» 9.15-至今，降准落地+经济数据向好，机构止盈动力较足，收益率再度上冲。

数据来源：WIND、泰康资产，截至2023年9月

各板块景气度和估值走势继续分化

▶ 各板块景气度有所分化：地产政策有所放松、城投政策面强力度倾斜、周期品再度呈现上下游分化。

▶ 板块估值走势分化：

» 永续调整幅度远大于普通公募债：其中弱周期永续9.5bp＞金融永续7-9bp＞城投5bp＞强周期永续4bp＞普通公募债。

» 利差绝对值和分位数较高的板块：主要集中在永续品种，其次为公募中的城投和钢铁。

数据来源：WIND、泰康资产，截至2023年9月

市场判断

▶ 供需面：需求端仍相对稳定，供给端持续疲弱，供需格局尚未扭转。

▶ 基本面：各板块景气度继续分化，地产政策有所放松、城投政策面强力度倾斜、周期品再度呈现上下游分化。

▶ 估值面：收益率和利差均有所上行，信用债价值抬升。

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