基金最爱的消费龙头们估值都跌到脚背了，有点想低位布局……

酱香拿铁爆火的余温还没完全消退，茅台主题酒店客房、茅台德芙联名酒心巧克力又接连火上热搜。

虽然但是，要说近两年比较失意的板块，白酒主导的大消费行业肯定算是一个。

消费ETF，数据来源：wind，截至2023年9月19日

2019和2020年可以算是消费行业的大年，到2021年初（2月18日），整个消费板块达到了历史阶段性高点。

但接下来的两年半时间，由于疫情、经济、估值回调等叠加因素整个板块都比较低迷。很多消费行业老将在这一期间的跌幅超过-40%。

数据来源：wind，截至2023年9月19日

截至今年二季度，国内基金消费持仓占比16.2%、北向资金持仓占比16.6%，环比一季度均有所降低，并降至2020年以来最低水平。

目前，消费产业市盈率持续回落，大部分行业估值均位于2021年以来高点的偏低位置，分行业来看，食品饮料持仓占比仍然最高，但降幅也最为明显。

同时很多消费个股也都给出了有吸引力的估值水平，我们拉取了2023年二季度末公募基金持仓总市值比较大的重仓个股，发现很多公司的估值分位数确实都到了近三年比较低的位置。

数据来源：wind，截至2023年9月19日

从周期角度看，消费板块大概率来到了一个性价比较高的底部区域；加之白酒企业中报总体数据优秀，以及白酒销售旺季即将到来，不少投资者近期蠢蠢欲动。

但现实问题是，在近两年不景气的市场，不少基金老将并没有在消费领域表现出明显的主动选股阿尔法；另一方面，一些行业老将的管理规模都很大，很多弊端在这几年凸显得尤为明显。

因此，我们也想找找看有没有一些规模适中的消费掌舵手，在行情好的时候能赚到不错的阿尔法，在行情不好的时候能较好地控制好回撤，总体表现不逊于这些老将。

此次的筛选对象是2021年及以前成立的主动权益基金，将名字带有“消费”，以及名字不带“消费”但消费长期是第一大重仓行业的绩优基金挑选出来（姑且将2021年2月18日作为历史业绩检视的临界点）。

有两点需要说明：

一是重仓行业看的是申万一级行业，食品饮料、农林牧渔、医药生物、家用电器、纺织服饰、轻工制造、商贸零售、美容护理、社会服务、传媒、汽车等这些都视为消费行业；

二是虽然医药生物属于大消费板块，但因为医药主题更为鲜明且独特，完全可以单拎出来分析，所以此次分析中就暂且把它剔除。

最后我们筛选出了四位，华安王斌、交银韩威俊、富国王园园、嘉实常蓁。

数据来源：wind，截至2023年9月19日

这几位要么是消费研究员出身，能力圈主要在消费，管理的也是偏消费主题基金，要么管的是全市场基金，但总体持仓偏重消费。

以下是详细分析：

虽然我们熟知的这几位老将近期“跌麻了”，但说到消费还是不能绕开他们，毕竟作为业内“顶流”，长期业绩不错，投资理念和框架也比较成熟，管理规模也达到了举足轻重的水平。

根据二季度末最新数据显示，5位基金经理的合计管理规模达2421亿，其中张坤776.00亿、刘彦春599.94亿、胡昕炜440.44亿、萧楠433.36亿、焦巍171.26亿。

从投资管理年限来看，刘彦春、张坤、萧楠均已超过10年，胡昕炜和焦巍也有差不多8年时间，都是业内难得的行业老将。

从最新持仓来看，消费（食品饮料）长期是他们的第一大重仓行业，占比在40-50%左右，看下各自代表产品的最新前十大重仓及占比。

数据来源：基金中期报告，截至2023年6月30日

5位基金经理的前十大重仓占比都较高，所以比较有代表性。

作为实打实的“酒鬼”，贵州茅台、泸州老窖、五粮液是他们的共同爱好，另外像古井贡酒、山西汾酒、青岛啤酒、舍得酒业等，他们也会根据自身偏好去配置。

区别主要是食品饮料之外的行业配置，像张坤还配置了医药生物、传媒、银行、非银金融、社会服务等行业，中概互联网公司也是重点。

刘彦春还重点配置了免税、医疗、饲料、CXO、家电等个股；而焦巍配置了医美、化妆品等个股；萧楠则配置了家电、汽车零部件、家居、农林牧渔等个股；胡昕炜配置了家电、化妆品等个股。

这几位老将虽然都重仓了消费，但没有完全押宝，而是根据市场做一些行业和个股的调整，这点还是蛮好的；同时如果消费尤其是食品饮料出现大幅反弹，净值修复应该会比较可观。

但毋庸置疑，他们当前的业绩表现和巨无霸规模饱受压力。

华安王斌：“非典型”消费选手

与陈媛并称为华安消费双子星的王斌，是一位比较有特点的“非典型”消费选手。

从研究经历看，王斌一开始是看汽车行业研究员，后面又开始研究家电和建筑，再到后面成为消费组组长，所以他擅长用制造业思维看消费，持仓其中有很多带有制造属性的消费股。

王斌有着“大消费+大制造”的复合视角，所以我们可以看到其消费布局范围极广，打破了大家关于“投消费就是投白酒”的固有印象。

他的特点在于并不拘泥于狭义的消费，食品、农业、医药、家电都在他的投资范围之内，最终形成了一手大消费、一手大制造的能力圈，这在一众消费基金经理中还是比较独特的。

王斌在2011年7月毕业后就加入华安基金，做了7年研究员后，2018 年10月开始担任基金经理，目前共管理5只产品，总规模为153.99亿。

管理时间最久的是华安安信消费服务，另外4只都是从2021和2022年开始管理。

数据来源：wind，截至2023年9月19日

2021年初开始，消费板块经历了持续的下跌，但华安安信消费服务却逆势创造了大幅的正收益（截至目前收益为9.09%，在所有消费主题基金中排名第一）。

除了2019和2020年的上涨行情，华安安信消费服务在2021年的震荡行情中也取得了正收益，在全市场几乎普跌的2022年，也依然很好地控制住了回撤，同时收益排在同策略前30%。

从华安安信消费服务近三年的前十大重仓股来看，既有贵州茅台、绝味食品等食品饮料、农副产品消费股，也有普洛药业、浙江医药、新华制药等医药制造股，春风动力、钱江摩托、贵州轮胎、福田汽车、比亚迪等交运制造股，还有海尔智家、当升科技、海容冷链、中兵红箭等制造业公司。

个股偏好上，长期重仓持有贵州茅台，不过可以看到他在2019年年末和2022年下半年阶段性高点有明显减仓，在2022年下半年茅台下跌中有所加仓。

总结下来就是，王斌在消费的各个细分赛道都有均衡配置，不仅有日常消费和可选消费的动态调整，还有医药消费、汽车消费、农业消费等各类消费品，这也让他在21年至今消费低迷的市场中突出重围。

交银韩威俊：食品饮料和医药是主打

韩威俊是实打实的纯消费选手，被业内称为“交银消费一哥”，硕士毕业于上海财经大学金融学专业，2005年加入申银万国证券研究所，担任消费行业分析师，拿过新财富，从卖方转型买方，研究功底还是有的。 

2013年加入交银施罗德基金，继续深耕消费行业，2016年正式开始管理基金，目前在管6只基金，总规模138.18亿。

数据来源：wind，截至2023年9月19日

韩威俊在大消费领域深入研究了十多年，研究范围包括食品饮料、家电、零售等等，涉猎范围非常之广泛，代表基金交银策略回报自2016年1月以来取得201.30%的回报，年化回报15.46%，同类排名第10位。

韩威俊的投资框架是自上而下与自下而上相结合的方式，宏观方面会重点关注市场流动性指标，包括货币政策和外资流动情况；选股方面偏好具有确定性成长的行业和公司，主要是自己的核心能力圈内，寻找基本面向好的消费白马，追求长期持续的绝对收益。

在持仓行业方面，同样以交银策略回报为例，韩威俊配置了6成以上的食品饮料，医药占比第二，占到1/4，除此之外，还有少量美容护理、家电等大消费领域的配置。

数据来源：wind，截至2023年6月30日

在具体选股上， 他既不规避高端白酒这样的热门赛道，也会在啤酒、保健品、旅游酒店等细分领域挖掘投资机会。 

韩威俊会追求具有持续性的绝对收益，持续寻找壁垒较高、盈利确定性较强的赛道和公司；追求戴维斯双击效应，寻找企业稳健增长和困境反转的机会，以期充分享受长期的戴维斯双击过程。

有人曾拿他和张坤对比过，最后结论是“牛市中跑输张坤，熊市中跑赢张坤”。的确，韩威俊的控回撤能力较强，长期跑赢沪深300，回撤还只有张坤的一半。

韩威俊在2020年获得了103.24%的翻倍收益，比当时市场追捧的消费明星基金经理还要高，而2021年消费板块发生回调之后，他依旧能保持正收益，与其他消费顶流基金经理相比，持平甚至略占优势。

他曾说过自己主要是通过两个方法控制回撤：一是测算个股收益率，然后调仓，换手率在1-2倍左右；二是适度行业分散投资，但这点貌似没做到，目前主要仓位还是在食品饮料和医药上。

富国王园园：与基民共进退的消费达人

王园园在2012年毕业后，先在安信证券做卖方研究员，2年半后从卖方转入买方国联安基金继续担任研究员，做的一直是消费研究，覆盖了零售、食品饮料、轻工、农林牧渔等诸多细分行业。

2015年加入富国基金，2017年正式管理基金，期间获得了富国基金内部重点推荐的“一年期金奖及银奖”和“两年期金奖及银奖”。

目前王园园在管7只基金，总规模为202.88亿，代表作是富国消费主题。

数据来源：wind，截至2023年9月19日

作为一位女性消费达人，王园园对消费有着天然的敏感度，她曾在自己专栏中的一篇小作文写道：

“大消费真的是一个非常接地气的行业，因为这投资的就是我们的生活。从以往来看，消费的投资机会往往就出现在某部爆火的综艺，某款爆火的商品，甚至身边突然越来越多人穿的服装品牌，还可以是大家正在追赶的某种潮流趋势。”

在王园园的投资框架中，优选行业排在第一位，因为她认为好的行业在商业模式上是比较容易产生现金流的。

她把大消费行业分为7个板块：衣食住行康乐购，她会定期不定期地会从中寻找投资机会，尤其是拐点型投资机会。

王园园非常喜欢具有成长性的公司，在她看来，投资就是要持续寻找可持续成长的优质企业，分享企业自身成长带来的投资收益，期间在青岛啤酒、五粮液、泸州老窖、锦江酒店、牧原股份、中顺洁柔、格力电器等多只优质个股的投资比较成功。

在具体操作上，王园园的持股相对集中，且持有周期较长，淡化择时，长期高仓位运行，侧重选股，换手率较低。

这两年消费板块不景气，王园园在年初采访时强调，“以前大消费投资中太过于关注需求端的变化，比如社会零售总额的增速等等因素，今后的消费投资里更需要关注供给侧，也就是企业是否推出了非常好的产品或服务，投资者将投资研判的视线前置。”

需要表扬的是，不管业绩表现如何，王园园在管的每只基金她自己都有买，与基民共进退的态度值得肯定。

嘉实常蓁：平衡风格下的消费投资

嘉实基金常蓁是另一位深耕消费的女性基金经理，从投资履历来看，常蓁2006年毕业之后就进入基金行业，她曾任建信基金行业研究员，消费出身的她在2010年加入嘉实基金，先后担任行业研究员及基金经理，现任平衡风格投资总监。

目前管理6只基金，合计规模为87.04亿。

数据来源：wind，截至2023年9月19日

投资理念上，常蓁认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。

她倾向于自下而上寻找优质资产，以合理价格买入，通过长期持有获得企业成长带来的收益；同时坚持以商业模式来定义好生意，以产业趋势来定义好行业，以企业护城河来定义好公司，坚守能力圈，不懂的不投，通过深入研究提升安全边际。

秦蓁对自己的要求是：一是避免买入情绪高涨、预期过高、估值偏贵的个股；二是适度分散投资，坚持行业分析优化配置。

从过往持仓数据可以看出，常蓁曾在贵州茅台上取得了四五倍的收益，山西汾酒在其持仓区间内更是涨超十倍，另外在中国中免等多只消费个股上斩获颇丰。

常蓁的性格属于谨慎稳重的那种，做投资决策倾向于深思熟虑，所以我们看到她买入和卖出的操作比较少，换手率非常低，持仓周期很长。

她在最新中报中写道，从长期角度会把握下面的几类机会：

1）长期发展逻辑较好，竞争壁垒较高的以高端白酒、家电、医疗服务为代表的消费类优质个股；

2）在国际上具有竞争优势的制造业龙头；

3）商业模式稳定、长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的，符合经济转型需要的科技创新型企业。

另外，常蓁跟建信基金王东杰是夫妻档，虽然两人在持仓上有一定的重合度，但在操作上还是有一定的区别的，之后有机会详细分析下王东杰。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

排版：慧羊羊责编：艾暄

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP