一周观市 | 光大保德信基金：权益中性偏乐观，质量因子在投资中的重要性或明显提升

权益市场

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上周市场回顾

上周权益市场震荡，Wind显示，上证指数上涨0.03%，深证指数下跌1.3%，沪深300-0.8%，创业板指-2.3%，科创50-1.6%。一级行业中国防军工、煤炭、医药生物、钢铁涨幅靠前，计算机、国防军工、电力设备跌幅靠前。

上周全球核心指数收跌，纳斯达克、标普 500、道琼斯工业指数分别-0.4%、-0.2%和+0.1%。亚欧股指方面，日经225、恒生指数、法国CAC40 和德国 DAX 分别+2.8%、-0.1%、+1.9%和+0.97%。

02

经济事件动态

（1）根据国家统计局发布的数据，8月CPI同比0.1%，前值-0.3%;核心CPI同比0.8%。CPI环比0.3%。8月PPI同比-3.0%，前值-4.4%。PPI环比0.2%。

解读:

8月价格数据包括CPI和PPI环比均有正增，在总量上提示居民消费和工业生产的边际好转，但从结构上数据来看不足以判断价格指标已明确走出底部区间。CPI环比0.3%，前值0.2%;核心CPI环比0%。

环比来看，主要是生活用品及服务、衣着项下跌，环比上涨较为明显的分项是交通通信与食品烟酒。食品项环比0.5%，猪肉价格上涨贡献明显，蛋类价格上涨也较为明显。CPI同比0.1%，前值-0.3%；核心CPI同比0.8%，前值0.8%。同比读数中，主要是食品烟酒、生活用品及服务还有交通和通信分项下跌。其它分项来看，同比上涨较为明显的仍然是服务业相关。

PPI环比0.2%，前值-0.2%。PPI中生产资料价格环比0.3%，生活资料价格环比0.2%；生产资料中采掘、原材料分项价格环比上涨。工业品中主要还是受到石油价格上涨影响贡献明显。PPI同比-3.0%，前值-4.4%。生产资料价格同比跌幅收窄，生产资料中三大分项同比增速跌幅均有收窄。

有色金属矿采选价格增速边际仍有提高。油价对于中国8月价格数据改善贡献的线索是较为清晰的。工业品价格中是石油链环比价格明显的上涨，物价中看到交通价格环比上涨相较更明显。

另外，受猪肉需求季节性好转等因素影响，猪肉价格环比上涨也对物价贡献明显，需要留意的是与暑期出行相关价格出现了边际回落迹象。因此，结构上来看价格可能还是未能进入明确的上行趋势。

（2）国家统计局发布数据显示，8月份全国规模以上工业增加值同比增4.5%，社会消费品零售总额同比增4.6%，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。1-8月，固定资产投资同比增长3.2%，房地产开发投资同比下降8.8%。

解读:

八月经济数据整体上环比出现的改善基本符合预期，处于自然回升的阶段。除去地产外，消费的增长相对来说更超市场预期。8月份工业生产边际好转，规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值3.7%。

单月来看，采矿业、制造业生产均边际走强，不同类型企业工业增加值同比边际均有好转，横向比较来看国企和股份制工业增加值增速较高。分行业来看，上游行业生产环比改善更为明显，中游行业中电气机械及器材、汽车、交运设备、电子设备制造工业增加值仍保持相对增长且边际改善，下游行业中农副食品加工、食品制造、酒饮料精制茶、纺织业工业增加值边际改善。

8月投资边际回暖，固定资产投资同比1.99%，前值1.2%；各分项投资边际均有改善，其中房地产投资单月-10.9%，制造业投资7.1%，基建投资3.9%；制造业投资单月增速边际改善最为明显。

制造业投资中前期投资增速较快的行业仍延续，尽管部分有边际放缓。地产整体维持低迷，地产投资增速-10.9%，前值-12.2%；单月地产投资额10100亿左右，环比改善。竣工面积增速10.1%，前值32.7%，新开工面积和施工面积增速分别为-23%和-28.8%；单月新开工面积续创新低；施工面积历史新低。

8月商品房销售面积同比4.8%，商品房销售额同比4.7%，单月商品房销售面积边际改善，销售额边际改善。基建投资增速一定程度受到去年基数影响，预计专项债加快投放的效果后续将逐步体现。8月份消费数据超出预期，社会消费品零售同比增长4.4%，前值2.5%。消费整体上边际出现好转。城镇和乡村消费增速较前值均边际回升。

商品零售同比3.7%，前值2.1%；餐饮收入同比达12.4%，前值6.8%。商品零售中，八月增速较快的商品有化妆品、通讯器材、金银珠宝、石油及制品、家具、粮油食品、服装鞋帽针纺织品。

（3）财政部数据显示，8月一般财政收入同比增长-4.6%，前值1.9%，一般财政支出7.2%，前值-0.8%；8月政府基金预算收入同比-18%，前值-6%，政府基金预算支出-10%，前值-36%。

解读:

财政出现了发力迹象，8月一般预算和政府基金预算合并赤字9990亿元，同比多增2240亿元，7月是同比少增3490亿元，今年以来财政赤字持续少于去年，8月出现了同比扩张态势，是稳增长的积极信号，需要关注后续持续性。政府基金账户中的土地收入依然在大幅负增长，但支出明显改善，可能和专项债8月加速发行有关。结合上周财政部总结今年财政的报告中指出专项债加速，并力争在“10月底前使用完毕”，8月的改善我们认为有望持续。

（4）美国劳工部最新发布，美国8月CPI环比从0.2%回升至0.6%，与彭博一致预期一致；同比为从3.2%回升至3.7%，高于彭博一致预期（3.6%）。核心CPI环比上行0.3%，高于彭博一致预期和前值的0.2%；同比为4.3%，持平彭博一致预期，低于7月的4.7%。

解读:

8月通胀回升主要系油价大幅上行推升能源服务以及运输服务等分项。非黏性通胀方面，能源价格明显回升，食品价格保持平稳。8月能源分项环比大幅上行5.5pct至5.6%，其中能源商品回升10.2pct至10.5%，能源服务从-0.1%上行至0.2%，半黏性通胀方面，二手车价格低迷拖累核心商品通胀，但家具、新车等耐用品价格明显回升。8月核心商品环比增速回升0.2pct至-0.1%。

其中，二手车环比增速微升0.1pct至-1.2%，同比跌幅则进一步扩大至6.6%；但家具和新车等其他耐用品分项回升，而服装和娱乐等非耐用品分项也边际回升，与近期美国ISM制造业PMI小幅反弹所指示的一致。黏性较强的核心服务通胀环比持平于0.4%，住房分项有所回落，机票价格上涨带动除住房外其他核心服务大幅上行。住房分项环比回落0.1pct至0.3%，边际走弱。

我们认为8月核心通胀虽然超预期，但部分是因为此前能源价格上涨对相关出行分项的传导，持续性不强，不至于改变下周联储FOMC观望不加息的决定。

03

市场展望

权益中性偏乐观。国内增长正常修复的情况下，风险资产整体估值也有望得到一定修复，不可否认在这样的阶段大盘成长将会体现更明显的优势。但高胜率、结合固收思路的优势或仍将在未来一段时间延续，过去经济高速增长阶段资金追求的是营收和盈利的高增长，而现在更有质量的ROE、更能与股东分享利润的公司将有望在中期维度继续得到市场认可甚至是青睐，经济高质量发展阶段质量因子在投资中的重要性可能也将明显提升。

债券市场

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上周债市回顾

债券市场震荡，利率期限利差压缩，短端相对调整更为明显，信用品种中长期限收益率有所下行。10年国债收益率收于2.64，上行约2.5bp，而1年国债收益率上行约3.75bp，3年期中债企业债收益率下行约6.1bp。

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债市观点

债券中性。尽管市场情绪在宽货币与存量基本面数据改善因素的作用下有所波动，但内需修复动能全面提升尚需一定时间，中期视角下宽货币或仍有空间，长期来看，长债利率可能仍会逐步向MLF利率锚位回归。

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