富国观市丨政策已在加码，低位积极布局_新浪财经

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本周市场震荡回调，日成交量创下近半年以来的新低。主因在于2季度经济数据不及预期，强化资金此前的悲观情绪，叠加政治局会议临近，市场趋于谨慎。此外，在交易层面，前期火热的AI主题受到一些负面事件影响，同时缺乏进一步的催化，近期的调整也对市场产生了拖累。

向前看，稳增长政策正在加码，估值和情绪均处低位的A股有望迎来反弹。一方面，过于悲观的预期是压制当前市场表现的主要因素，政策则是改善预期的关键。当前A股主要市场指数的估值回落至去年10月底部相仿的位置，经济修复力度虽不及年初的“强预期”，但经济实际状态优于去年，这说明市场的定价比现实悲观。另一方面，政策力度正在加码，本周重磅政策连续催化，只是过于悲观的市场选择“忽略”，但风动、幡动，或终将心动。管理层在支持民营企业、稳定汇率、推进旧改和城中村改造等重要方面出台了积极的政策，中期效果的显现值得期待。而后续若有进一步详尽的细则措施出台，则有望大幅提振情绪，扭转市场悲观的预期。即将召开的政治局会议是一个重要的关注窗口。此外，一些其他因素的改善，也在为A股的反弹酝酿着机会：1）外围环境改善，人民币汇率企稳。美国6月CPI和PPI不及预期，美联储加息周期有望三季度走向尾声，国内稳汇率措施出台。2）国内流动性环境友好。央行表态积极，同时经济弱复苏之下，中国居民负债同比持续下降，货币环境整体宽松。3）企业盈利周期有望见底反转。PPI周期与企业盈利周期基本同步，当前PPI底部渐显，同时库存周期也在见底过程中。

整体而言，当前市场处于“较低估值+政策加码”的积极布局期。前者意味着安全感，对应长期较高的胜率和赔率；后者则是积极向市场传递信心，有望推动短期的反弹，并最终将体现在经济数据的修复上。

行业配置：二季度公募基金季报里藏着一些线索，具体而言，在经济复苏力度不强，政策正在加码，又有新的科技变革出现的背景下，主要关注3条主线：

1）主题类：TMT+中特估，长期发展逻辑顺畅，前期估值有所消化。TMT关注AI应用端进展的催化，此外，从半导体本身的销售周期来看，下半年部分子领域有望见底反转；中特估关注政策的进一步催化，以及低利率衬托的高股息性价比；

2）复苏链：整体经济复苏虽不强，但部分子领域景气度较高。汽车（政策催化+销量验证+零部件出口景气度高）、轻消费（餐饮、旅游）、家电（热夏叠加库存低）；

3）长坡厚雪赛道慢慢买：消费、医药。（估值较低、长期盈利稳健、美联储加息尾声）

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）资金供需情况

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

向前看，稳增长政策加码推动市场悲观预期的改变是破局的关键。

1）过于悲观的预期是压制当前市场表现的主要因素，接踵而至的政策则是改善预期的关键

当前A股主要市场指数的估值回落至去年10月底部相仿的位置，经济修复力度虽不及年初的“强预期”，但经济实际状态优于去年，这说明市场的定价比现实悲观。当前上证指数、沪深 300、创业板指、科创50指数的估值（PE TTM）分别为12.82、11.57、31.85、30.84，而去年10月底的估值分别为11.36、10.29、37.41、37.36，基本相当。从2010年以来的估值分位数来看，比历史上大多数时间便宜，分别为37.83%、31.15%、3.98%、0%。

2）政策力度正在加码，本周重磅政策连续催化，风动、幡动，或终将心动

本周重磅政策连续催化，只是过于悲观的市场选择“忽略”，风动、幡动，或终将心动。管理层在支持民营企业、稳定汇率、推进旧改和城中村改造等重要方面接连出台了积极的政策，中期效果的显现值得期待。而后续若有进一步详尽的细则措施出台，则有望大幅提振情绪，扭转市场悲观的预期。月底即将召开的政治局会议是一个重要的关注窗口。

此外，一些其他因素的改善，也在为A股的反弹酝酿着机会

①外围环境改善，人民币汇率企稳。美国6月CPI和PPI不及预期，从美国经济增长前景来看，领先指标PMI与库销比显示，美国制造业PMI仍在下探，6月制造业PMI为2020年6月以来新低，库销比仍继续走高。因此，美联储加息周期有望在三季度走向尾声。国内稳汇率措施出台，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25上调至1.5，稳定外汇市场预期，当前美元兑人民币中间价回落至7.15下方。

②国内流动性环境友好，央行表态积极。央行在二季度货币政策例会上重提逆周期调节，此前在召开的2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行调查统计司提到“继续发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，而货币政策司也提到后续会“综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”，表态积极。上周央行仍延续每日百亿以上的OMO投放规模来呵护市场流动性。同时，经济弱复苏之下，中国居民负债同比持续下降，客观上也需要货币环境整体宽松。

③企业盈利周期有望见底反转。从经济内生的角度看，一些积极的信号也在逐步积累。6月工业增加值同比为4.4%，高于前值的3.5%，环比从0.63%上行至0.68%，两年复合增速从2.1%上行至4.1%。结合价格信号PPI来看，6月PPI同比-5.4%，环比下降0.8%，弱于市场预期。考虑到去年7月国际大宗市场处于快速下降通道，尤其是原油价格在去年6月处于绝对高位，PPI底部或逐渐显现。而PPI周期与企业盈利周期基本同步，当前PPI底部渐显，同时碰上库存周期也在见底过程中，基于内生动能的企业盈利修复值得期待。

Part 2

行业配置思路

1）主题类：TMT+中特估，长期发展逻辑顺畅，前期估值有所消化

TMT而言，快速上涨之后经历了一定的回调，行业本身的逻辑也从积极拥抱变化的全面上涨步入寻求盈利线索、“去伪存真”的阶段，关注AI应用端进展的催化。此外，从半导体本身的销售周期来看，下半年部分子领域有望见底反转；中特估而言，一方面，关注政策的进一步催化。6月14日国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会、6月25日国务院国资委在辽宁省沈阳市召开深化东北地区国资国企改革现场推进会。在新一轮央国企改革政策逐步催化下，未来企业战略性并购重组和专业化整合的投资机会值得关注。另一方面，低利率环境下，中特估里一些高股息标的的性价比凸显。

2）复苏链：整体经济复苏虽不强，但部分子领域景气度较高

汽车而言，近期多项政策出台，如工信部表示已启动L3级别相关工作、汽车促消费活动、新能源汽车下乡活动、新能源汽车车辆购置税“两免两减半”政策落地，多项政策支持叠加销量与出口数据的验证，产业链景气度回暖。家电而言，近期则由于高温天气范围的扩大，空调零售端销量表现突出。从供给端来看，在旺季的推动下，终端动销能够较好推动库存去化，后续补库存需求有望使得空调出货量稳定增长。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，性价比相对较高。轻消费而言，与收入预期相关度较低。旅游复苏强劲，餐饮消费逐步回暖，企业盈利在改善中。

3）长坡厚雪赛道慢慢买

合理估值水平对应长期投资的高胜率。就消费和医药而言，当前估值回落至历史较低位置，这或意味着未来估值的潜在波动性较低。对于消费和医药这类长坡厚雪的赛道而言，长期的盈利具有稳健性，着眼于赚业绩增长的钱也是值得期待的。另一方面，对于这类外资偏爱同时又是偏长久期的资产，未来随着美联储加息步入尾声，对估值的压制也会减轻，也有助于行业回暖。

此外，公募基金2季度的持仓变化里也藏着行业配置的线索。主动权益基金增持了科技成长板块，从更细分的子领域来看，偏硬件的通信（光模块为主）和电子（消费电子、半导体为主）仓位提升较多，背后体现了公募基金在初期全面上涨的TMT板块里寻求盈利线索的投资逻辑。此外，在顺周期板块里，汽车、家电和机械仓位提升较多，而中上游材料和资源品减持较多，背后则是政策的催化和复苏的分化。对于消费和医药而言，从持仓历史分位数来看，分别回落至中等和中等偏低的水平，这也意味着市场拥挤度得到了较好的消化。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数下跌2.16%，创业板指下跌2.74%，沪深300下跌1.98%，中证500下跌1.74%，科创50下跌3.63%。风格上，金融、稳定表现相对较好，周期、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是房地产（3.56%）、建筑材料（2.56%）、农林牧渔（2.2%）、轻工制造（1.56%）、商贸零售（1.5%）；表现相对靠后的是通信（-6.22%）、计算机（-5.24%）、传媒（-4.84%）、电子（-4.56%）、电力设备（-3.75%）。

本周市场震荡回调，主因在于2季度经济数据不及预期，强化资金此前的悲观情绪，交易量回落至7000亿出头，为近半年新低。此外，在交易层面，前期火热的AI主题受到一些负面事件影响，同时缺乏进一步的催化，近期的调整也对市场产生了拖累。此外。同时，随着政治局会议的临近，市场关于政策的博弈也在加大。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是新型城镇化（5.11%）、乳业（4.29%）、磷化工（4.17%）、鸡产业（3.05%）、房地产（3.04%）；表现相对靠后的是光模块（-11.41%）、光通信（-9.19%）、存储器（-7.51%）、稀6G（-7.47%）、光伏逆变器（-7.08%）。

（2）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模上升，限售股解禁压力下行，重要股东减持不变。本周一级市场资金募集金额合449.91亿元，较上周增加224.28%；结构上，IPO募集143.27亿元，周环比增加69.05% ；增发募集306.64亿，周环比增加467.93% 。本周限售股解禁规模合计669.59亿元，周环比减少33.93%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约555.93亿元，解禁压力下行。