【南华可转债周报】利空因素集中释放，转债估值韧性较强_新浪财经

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一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场下跌，表现强于中证全指、上证指数。中证转债指数下跌1.21%，中证全指下跌（-3.26%），上证指数下跌（-2.95%）。

• 分类别来看，本周超高平价券跌幅均值为-1.44%，表现弱于高平价券（-1.26%）、中平价券（-1.43%）、低平价券（-0.67%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为-1.07%，表现强于中规模券（-1.61%）、弱于小规模券（-0.36%）。

• 从行业来看，本周通信（5.16%）、建筑装饰（0.51%）、计算机（-0.28%）块转债表现较好，采掘（-4.05%）、国防军工（-3.61%）、汽车（-3.25%）板块转债表现较差。

本周市场成交量提升；转股溢价率位于历史高位，本周溢价率走扩。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比上升1.15%,螺纹钢产量上升2.99%，本周现实需求高度强于市场预期，宏观流动性充裕和需求高度上移，螺纹钢均价上涨0.94%，铁矿石价格指数上涨1.35%。

煤炭：本周焦煤煤矿事故扰动，上游开工下滑，前期涨价速度过快，贸易市场观望情绪浓厚。动力煤方面，情绪升温煤价小幅探涨，淡季预期煤价承压运行，Q5500动力末煤价格为1098元/吨（与上周持平）。

水泥：本周水泥价格指数环比上涨2.19%，下游工地进入正常施工阶段，水泥采购量逐步增加。

有色：2023年仅5%的增长目标给国内复苏预期降温；鲍威尔周中国会证词的讲话偏鹰派，本周铜价下跌0.49%，铝价下跌1.73%，其他有色品种不同程度下跌。

能化：市场担忧欧美激进加息可能导致经济硬着陆，油品需求因此下调，本周油价回落，周五收盘WTI原油报76.68美元/桶，布伦特原油报82.78美元/桶，南华工业品指数下跌2.12%。

猪肉：本周猪价企稳，养殖端抗价情绪再起，但市场整体出栏水平仍较高，消费较低迷，目前全国猪肉价格平均15.2元/kg。

二、机构观点

（一）兴业固收

股票市场的突破包含了较为饱和的“预期”，后续指数层面的风险可能加大。风格上，右侧追政策驱动主线的风险较大，可以阶段性切向一些复苏的方向，赛道、成长方向更适合根据高赔率和安全性建仓。航空、工业金属、煤炭、化工、钢铁、建材等方向均值得关注和增加配置。

转债仓位上依然不冒进，结构上偏向复苏方向。估值当前位置风险其实有限，但同权益接近，高持仓水平下，增量资金依然缺乏；上升需要动力，权益的上涨是目前可预见的最佳动力源。

（二）广发固收

转债策略方面，在上述三大信号（一是经济增长成色的验证，二是流动性松紧水平，三是地产销售修复进展。）正式落地之前，转债市场主线可能仍需进一步观察验证。短期内可重点关注三大方向，一是，题材性品种仍然具有较强热度，例如数字经济、AI、国企改革、卫星链、氢能源、钙钛矿等；二是，考虑到消费行业本身修复进展相对顺利，以及转债市场消费品种的稀缺性，叠加外资配置倾向，消费转债估值受到冲击的影响较小，消费品种依然是重点关注方向。三是，流动性收敛的概率不大，经济目标增速相对温和，前期表现低迷的电新、汽车等成长赛道行业存在一定反弹的可能。

（三）华泰固收

国企央企估值重构将是市场重要逻辑和主题，我们对转债中的相关机会做了梳理。展望后市，股市仍处在瓶颈期，叠加供给高峰到来，预计转债估值短期将面临一定压力。总的来说，转债性价比仍不好，整体层面难以走出独立行情，继续建议投资者聚焦个券机会。操作上关注三个要点：1、择券逻辑与正股一致，弱化宏观、着眼政策和产业逻辑，风格上相对偏好短久期板块和行业龙头；2、从正股和转债两个方向压缩泡沫，尤其正股需要有一定业绩支撑，譬如23/24年动态市盈率在20倍以下的品种；3、供给窗口期继续聚焦优质新券和次新券，逐步兑现存在或无法确认赎回风险的高价品种。

三、未来观点

本周权益市场全面回调，转债相对正股表现出一定韧性，但整体仍然偏弱。中证转债指数全周下跌1.21%，跌幅小于主要股指，低平价、小规模转债在不同类别中表现相对较好。本周转股溢价率再度走扩，当前全体转债加权转股溢价率为40.60，位于18年以来87.1%的分位值。价格中位数小幅回落至121.97，在权益市场缺乏主线且趋于谨慎的状态下，当前性价比较弱的转债难以走出独立行情，仍以区间震荡为主。

行业方面，数字经济概念仍然表现最好，通信板块转债本周录得正收益。海外对我国半导体的持续打压，国产替代情绪带动相关光刻胶及半导体板块逆势上涨。而由于本周美联储加息预期升温，以及多家车企推出购车补贴，有色金属以及汽车板块本周表现偏弱。

近期信用债收益率在前期超调后明显下行，转债相对于信用债的性价比再次提升，关注后续债市调整压力以及理财赎回情况对转债可能造成的估值扰动。本周通胀数据回落，社融向好，然而海内外多重风险扰动，权益市场主线不清，预计现阶段转债价格中位数仍将在120-125区间震荡，本轮回调一定程度释放风险。不过在当前存量盘整阶段，整体性机会不大，仓位调整需相对灵活。

近期新券供给增速，关注近期新发优质转债。

四、转债发行日历

1. 近期待上市