【嘉实观察】2023年A股有望迎来估值和盈利的戴维斯双击，可积极布局

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嘉实财富研究与投资者回报中心

四季度A股震荡上行，随着地产政策放松、疫情防控措施优化，风险偏好快速修复，但板块轮动较快，医药、消费、信创、金融地产轮番表现。四季度主要股指均有所反弹，上证指数涨2.1%，创业板指相对沪深300小幅领先，价值风格领涨。申万一级行业涨多跌少，在出行修复预期下社会服务大涨（21.8%），前期逆势上涨的煤炭则大跌（-16.4%）。

回顾2022年，海外有美联储快速加息和地缘冲突爆发，国内则受到经济周期下行和疫情反复的双重压力，地产和消费双双走低，A股受到来自估值和业绩的双杀，全年呈现熊市特征，主题轮动投资主线不连续。全年看，上证综指跌15.1%、沪深300跌21.6%、创业板指跌29.4%，价值较成长抗跌，申万一级行业仅煤炭（10.9%）、综合（10.6%）上涨，6个行业跌幅25%以上。偏中长期基本面的投资策略受到了较大挑战，公募偏股基金指数全年跌21.8%，为2011年以来的第三大年度跌幅（2011年跌24.2%、2018年跌24.6%）。

社会服务涨幅最大（21.8%）、煤炭跌幅最大（-16.4%）

展望2023年，目前机构至少有以下共识：

1）美联储加息节奏放缓但欧美经济将进入衰退，可能维持高利率；

2）外需下滑，国内经济增长的核心驱动因素是消费，但居民消费意愿和能力可能不足；

3）资源价格下行，中下游将受益于成本端改善，但终端需求还要观察；

4）估值在历史中位数以下，下行空间有限，但增量资金在何方尚不明确。

市场似乎犹豫不决，因为股市上涨好比搭积木，少了哪块都不行，但如果用最少的木头来搭可能会豁然开朗。国内疫情反复、全球通胀、美联储加息、俄乌冲突四重“大山”压制了2022年的市场，反转不定但转弱是确定的：疫情防控措施进一步优化，随着第一波感染高峰的结束，最难的阶段即将过去，经济复苏会迟到不会缺席；通胀高点已过，美联储加息步入后半段；俄乌冲突尚未完结，但对资本市场的影响在减弱；居民财富增配权益资产的趋势仍在进行，而外资对中国资产的战略性配置将回归。对股票资产来说，分母端好转（利率下降或不升）、分子端好转（盈利筑底回升），随着生产、生活回归常态，企业家信心、消费者信心也逐步回来，风险偏好将逐步修复。A股17倍的估值，位于历史25%的分位，有均值回归的需求。

节奏上，可能先扬后震荡，上半段的主要矛盾是经济复苏，下半段则需要验证复苏成果。风格上，经济从低基数修复使得投资机会更多元，成长价值均有机会，但价值可能先于成长，复苏初期价值板块的盈利改善或许更快，而随着经济的逐步修复成长板块将占优。就一季度而言，前半段“业绩真空期”主要受政策预期、经济修复预期的推动上涨，后半段会受到较差的盈利数据而震荡，但总体有望获得估值修复的春季行情。

注：数据来源Wind,2022年YTD统计截至2022年12月31日。

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