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2022年四季度军工行情走弱是什么原因导致？2023年军工短期行情如何把握？为什么说军工2023年恢复式增长，2024年爆发式增长？在鹏华基金“新年新起点，军工怎么看？“主题直播中，华西证券国防军工首席分析师陆洲带来相关分享，以下是嘉宾部分观点。
01
如何看待2022年四季度军工行情走弱
回过头看11月上旬军工开始调整，核心原因就是由于疫情以及各方面的因素，四季度军工企业订单推迟或者很难交付，无法确认收入，这对投资者的心理冲击很大。比如，我们最近看到好多业绩预告，亏损几个亿但是为什么股票不跌，反而在涨？去年12月份很多已经跌过了，那时候相当于目前披露出来业绩预告很差的，去年11月份-12月份市场有预期2022年的业绩很不好股票就跌了，这是一个很重要的原因，这是第一点。
第二点，从最近披露的基金四季报来分析，实际上公募基金做了一定的调仓换股。也能够解释去年11月份以来机构重仓股军工里面跌得最多，普遍跌了25%-30%左右。一方面有应对赎回减持了一些前期涨幅较大的股票，另一方面，逐步布局了一些新的标的。我个人认为当时对于军工行业内部政策变化的担心导致了一些下跌。比如，对于军品增值税改革政策，要补缴多少增值税或者提前预留预缴多少增值税？对企业业绩会产生什么样的影响看不清，没有信息来源，所以导致一些股票下跌。
另外还有一点，大盘包括市场的角度来看，12月份因为疫情整体大市跌得比较多。在整个大趋势向下背景中，军工因为行业特点保密性高容易成为首先选择卖出的板块。这是一种金融行为学也好还是一种行业特点也好，先卖军工，再卖电子、新能源车或者其他股票。在当时11月、12月的环境下，军工整体相对估值不是很便宜。
再加上因为前期业绩预期都比较高，发现业绩实现不了预期下来，估值又比较高，所以跌起来容易超跌。而且很多军工股票承接盘不是很好，军工上市公司和其他行业上市公司相比主动维护做市值管理方面的意识相对也薄弱一些。因为信息不透明，企业有些时候也很难给出明确的回应。 包括订单会不会丢失，增值税到底后面有什么方案？因为从企业的角度很难给出明确的说法，所以投资者没有信心支撑，也没有信息来源，最后只好卖出。最怕的就是不确定性，而那时军工恰恰有一些不确定性在里面，所以这几方面的因素导致了下跌。
目前时间点看，电测的借壳、成飞的上市应该是一个很大的提振。伴随着央企价值重估背景，成飞借壳应该给整个板块提供了一个很强的助推力。同时，再加上目前地缘政治外部环境对于提高国防预算，加大军工投入也是一个很好的背景。跟去年11月、12月份整体市场的认知，包括情绪有一个很大的转变。因为下跌以后股票基本在低位，对很多投资者来讲，可能在这个位置买心理负担小一点，也觉得买入比较舒服，这是相辅相成的逻辑。
02
2023年军工短期行情如何把握？
3月5号人大披露国防预算，如果市场对于今年国防预算增速有比较高的预期，我个人倾向于认为2月份在预期的推动下，特别是军工大票白马股从行业比较优势上来看，还是非常会受到机构的认可。军工的白马股，还有一些小而美的股，如果我们能够真的做到高增长，实际估值是可以容忍的。如果在国防预算的推动下，加上电测复牌、整个成飞入市，对于产业链的股票包括一些重组有想象空间的股票可能会有推动。
从历史上来看，一个成功的军工重组，它的辐射效应和影响效应还是比较大，特别是目前市场上关注相对高的某些集团的上市公司以及包括一些做了股权激励军工央企的上市公司，我个人认为都是一种比较大的推动作用。而这些股票和公司在军工指数里权重也比较大，所以我倾向于认为2月份军工行情还是很值得期待。
如果做横向比较，符合位置低、增速高，上市公司有意愿，行业前景比较好，基本面不会恶化，符合这样条件的行业实际上也不多。最近成飞产业链相对走得比较强，因为有成飞借壳、电测事件的刺激，我个人判断2月份会扩散一些，不仅仅局限于成飞产业链，可能逐步扩散外溢到上游、中游、下游，包括陆海空天电一些其他领域，“十四五”装备计划中期调整有哪些可能受益的领域，以及有新型号加持增速能够显著提高，或者盈利能力能够显著改善的一些公司，这些可能都是往后重要的看点。如果这些公司在指数里面权重比较高，它也有很大可能性带动军工指数的上行，此时对于军工行业不必过于悲观。
2022年Q4低迷有行业的原因、疫情的原因和税收政策的原因，是多方面利空集中作用的结果。2023年Q1以后，我觉得还是行业比较优势，可能别的行业反衬出军工行业的优势。另外还是要考虑机构资金的配置、资金的一些偏好。如果整个成长板块里面来选标的，半导体、新能源如果是首选，新能源、计算机、半导体可能有一些压制因素，消费电子后接下来是军工、飞机制造、飞机发动机和上游的特种芯片，包括军工国企改革潜在的优势品种。
由于时间阶段的不同，资金或者机构看待军工的眼光、情绪可能有发生一些变化。从我们最近的路演交流中也能感受到大家对于军工行业的热情。我觉得这些热情不是无缘无故的，一定也是看到了要么外围真金白银的投入，要么是订单招投标的重新启动，要么是型号的交付批产，一定是看到了一些变化。当然，这种变化也跟个股的跌幅、个股股价相对的位置各方面筹码结构都是相辅相成的，它是一个综合作用的结果，所以我对2月份军工行情还是比较乐观。
03
军工2023年恢复式增长，2024年爆发式增长
我们要分具体细分的军工赛道来看各自的增速、景气度。比如2022年飞机和发动机整体还是比较好的。2022年是导弹类、火箭弹类的，特别是导弹类受影响最大。所以导弹类的公司而言，上游、中游、下游2023年是恢复，2024年是高增长，基本上行业内是有共识的。可以看到航天电器的关联交易公告，2023年的销售商品量同比2022年大概增长了40%多，弹箭类的产品2023年肯定是恢复性增长，有一些不错的会增长很快，2024年应该是一个大规模的增长，不能说是爆发式增长，但至少应该是一个大幅的增长。
飞机又分飞机产品跟发动机，飞机里面还要分，比如过去两年放量比较顺畅的，比如歼-20、歼-15、歼-16，过去几年生产制造的流程比较顺畅，运-20比战斗机要慢一年半到两年放量。整个20这块，后面如果通过借壳披露的材料可以去分析整个成飞集团收入利润情况、后续生产线扩张的空间以及20系列新的衍生型号后面订单的增量也是值得看。
发动机相比飞机整体要慢一年半到两年。发动机内部涡扇-10系列型号过去几年一直在生产，比如涡扇-18或者涡扇-15甚至涡扇-20这些相对新的型号增速会更快一点。因为随着型号不断增加，具体每个型号增速实际都还是有差别的。增速我们大致可以排个序，导弹元器件相关的，某些新型号发动机元器件相关的、运输机型号相关的、直升机型号相关的，从增速成长性来讲可能吸引力比较大，这是成长的角度。
第二，从央企价值重估，中国特色估值体系资产注入重组的角度来看，同样也值得分析。电子电科两集团相关上市公司资产证券化空间很多人关注，特别是中国电子、中国电科下面的一些小盘股只能做埋伏式的投资，但是具体怎么实现外延式的并购需要时间来证明。航空工业集团中直总装资产注入，成飞的借壳，可能很多人觉得未来还会有一些现在经营一般公司的资产优化。顺着这条思路，航空工业集团也可以去寻找一些潜在的标的，包括航天两大集团。以及最近有家防弹衣公司央企出口防弹衣，业绩增速非常高，春节前披露了业绩预告同比增长了很多倍，海外需求比较旺盛。
2023年是在2022年军工整顿调整基础上，是军工行业恢复式的增长，这是我给它的整体定位。2024年应该是一个大规模式的增长。主要一些重点的型号，比如成飞的一些型号过去两年增长得很快，但是现在加了一些新的产品之后，应该说能维持前两年的增速；有的是过去两年增速不佳，订单断崖式下滑，订单推迟，股票也跌得很多。现在重新开始招投标，彻底翻身可能有个拐点式的增长；有一些可能是逐步爬坡放量的过程，加速度逐步提高的过程，比如发动机新的型号。所以我觉得2023年军工行业应该是恢复性的增长，在恢复性增长中有的跑得快一些，有的相对平稳一些。2024年整体行业应该是高光爆发式的增长，这是我们整体判断。
责任编辑：凌辰 SF179
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