8万亿超额储蓄？老百姓到底有没有钱？

前段时间，又有位专家学者的发言引发轩然大波。

 中国老百姓去年（2022年）又增加存款十几万亿，如果其中有1/3拿出来买房、装修，那中国经济不就能够顺利恢复了吗？

让民众掏存款买房救市？

网友：我倒是想，但我是真没钱啊！那十几万亿存款到底怎么来的，跟我无关啊！

民众们都喊着没钱，可数据显示，2022年居民存款增速大幅抬升，从2021年的10.7%抬升至17.3%，居民新增存款18万亿，比2021年多增长近8万亿。

“8万亿超额储蓄”一跃成为热门词汇。

超额储蓄是个啥？这笔钱从哪儿来？居民们到底是真没钱，还是有钱不愿花？

一起来看。

消费减少带来8万亿超额储蓄？

储蓄=收入-支出。

超额储蓄，即显著高于往年平常储蓄之外的储蓄，也就是居民存款多增部分。

通常情况下，收入多了，消费支出少了，居民存款就会随之增加，这就是 “有钱但不花”。

那么，2022年新增8万亿居民存款，都是因为疫情期间居民收入增加，消费减少而带来的吗？

从经济增长情况和居民收入增速来看，2022年无疑是居民收入偏紧的年份，收入普遍高涨可能性不大。

但消费支出确实存在大幅缩减。

一方面，想花钱花不出去。

疫情冲击下，线下消费场景受限，压制了居民消费增长。

2022年1-11 月，社会消费品零售总额中餐饮收入同比下降5.4%，显著低于其疫情前 9.4%的平均增速。

从居民消费类别看，同2016年-2019年疫情前的平均水平相比，2020-2022年，交通通信、教育文化娱乐、衣着、家庭设备用品及服务的消费均有下降。

这些消费下降都是与消费场景受限和社交半径缩小直接相关的，显示出疫情影响导致线下消费场景受限，在一定程度上降低了居民消费水平。

另一方面，不敢花钱。

2022年11月份，全国城镇调查失业率为5.7%，显著高于疫情前水平。

2022年以来，消费者信心指数出现大幅下滑。

失业率上升叠加居民收入水平下降，以及对未来经济走势的不确定性的担忧，是导致居民消费信心不足、预防性储蓄意愿上升的根本原因。

不只是“有钱不想花”，也是“没那么有钱，更不敢花”。

然而， 居民消费支出减少所带来的存款量，只是8万亿超额储蓄中的一部分。

居民财富配置的“迁徙”

还有哪些口径，填补了超额储蓄的规模？

存款是居民财富配置中的一部分，影响居民储蓄的因素，除了收入、居民消费支出，还有居民财富配置。

2022年，超额储蓄积累的另一个重要原因，是居民财富的结构迁徙——房地产、理财上的资金回流至银行存款储蓄，累积超额储蓄。

房地产是中国居民最主要的资产配置选择， 2022年以来，房地产市场持续低迷。

房产价值缩水的压力，一方面会导致居民购房活动减弱，另一方面也会让部分居民降低地产资产的配置，卖掉存量的房产，转换为现金或存款。

另外，根据“消费的财富效应”理论，公众持有的个人财富增长，会刺激其消费支出，反之亦然。房地产作为家庭财产最主要的组成部分，房价不振，有房家庭资产减少，也可能抑制居民的消费意愿。

房市走弱，作为中国居民第二大财富配置的存款，规模则快速走高。

另一方面，2022年年末居民大规模赎回理财产品，这部分资金可能流向了存款。

根据益普标准统计数据测算，截至2022年12月25日，全市场理财规模达30.9万亿元，较10月末下降0.9万亿。

理财大规模赎回的原因是理财净值波动，理财赎回后的资金主要流向稳定性较强的银行存款及货币基金。

截至2022年三季度，居民非活期存款规模约80万亿，货币市场基金规模约为10.6万亿。定期存款与货基规模比重约8：1。

假设理财赎回后资金等比例流向定期存款及货基，则2022年四季度理财赎回将推高居民存款约0.8万亿。

当房地产、其他类别的金融资产都无法提供相对较高的收益，甚至风险还在不断增加，居民风险偏好势必进一步收紧，资金也会从其他资产向存款端转移。

因此，8万亿超额储蓄，并不都是居民少消费“省”出来的，所以即使消费信心恢复，也没有像很多新闻报道说的那样，有8万亿可以用于消费。

超额储蓄也有“贫富分化”

所有人都多存钱了吗？

并不是。

从存款结构看，2022年超额储蓄积累过程中，超额储蓄更向高收入群体倾斜。

一方面，高收入群体收入受到的冲击比中低收入群体小，居民收入两极化明显。

中高收入群体的收入更多来自工资性收入，低收入群体经营性收入比重更高。而疫情对经营性收入冲击最严重。

另一方面，高收入人群的服务类消费更多，但疫情压制消费场景和消费意愿，导致高收入人群的消费下降更快。

收入-支出端，高收入群体消费节制更明显，贡献更多储蓄。

资产配置端，高收入群体持有更多资产，减配地产囤积更多存款。

过去两年，居民大幅减持地产，高收入群体购房贷款下降更多。而且，高收入群体持有更多房产，在减配房产过程中，有更多存款增长。

所谓的超额储蓄，大部分可能是富裕阶层在市场萧条、高风险产品亏损加剧时的一种避险性投资型储蓄。

超额储蓄将如何转化？

2022年超额储蓄的形成机制，是居民风险偏好的收缩——疫情压制消费、房地产低迷、理财“破净”都使得居民厌恶风险，从而选择进一步重构资产配置。

它也代表着未来或有的资产定价驱动力：一旦激活居民风险偏好，超额储蓄便从存款储蓄走向风险资产。

随着疫情影响逐渐消退，2020年至2022年期间累计的超额储蓄将如何释放？

民生证券认为，2023年居民超额储蓄能否释放出来，关键在于居民能否走出压抑的风险偏好紧缩状态。

以2012年的超额储蓄经验为例，居民超额储蓄的消化历时多年，超额储蓄推升资产也在不同维度展开。2013年的创业板牛市、2014年的非标扩张、2015年地产扩张，都带有2012年超额储蓄释放的影子。

因此，2022年超额储蓄释放需要多年时间，资金也并不一定流向单一板块。居民超额储蓄流向哪里，关键是哪个板块对居民资金有足够吸引力。

海通证券则认为，三年疫情期间，教育，文娱，交通和通信，医疗保健，生活用品和服务等领域的消费受到了较大的压制，后续疫情影响减弱，居民消费意愿或将增强，未来或将成为“超额储蓄”的重要流向，值得重点关注。

参考文章：

居民超额储蓄，规模几何.民生证券.2023122

从“贫富分化”看超额储蓄流向.民生证券.2023112

中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一.海通证券.20230112

超额储蓄三问：能否释放、流向何处、谁来买单.民生证券.20230103

深度解析“超额储蓄”：规模几何？何来何去？与美国有何异同？华西证券.20230108

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