【南华可转债周报】节前市场情绪回暖，转债估值企稳

一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场上涨，表现弱于中证全指、上证指数。中证转债指数上涨1.08%，中证全指上涨（1.42%），上证指数上涨（1.42%）。

•分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为3.31%，表现强于高平价券（2.34%）、中平价券（1.19%）、低平价券（0.27%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为0.99%，表现弱于中规模券（1.36%），强于小规模券（0.40%）。

• 从行业来看，本周国防军工（4.55%）、传媒（3.29%）、电气设备（2.24%）板块转债表现较好，建筑材料（-0.48%）、纺织服饰（-0.44%）、计算机（-0.27%）板块转债表现较差。

本周市场成交量小幅提升；转股溢价率位于历史高位，本周小幅压缩。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比下降0.95%,螺纹钢产量下降1.92%，市场近 期产业供需稳，主要仍受乐观预期主导，螺纹钢均价上涨1.24%，铁矿石均价上涨0.58%。

煤炭：随着冬储补库进入后半期，叠加钢厂利润亏损的延续，煤焦现货价格相继出现松动。但焦煤期价上涨1.35%，焦炭期价上涨1.24%。动力煤方面，季节性火电用煤日耗旺季已接近尾声，本周南华动力煤指数下降13.39%。

水泥：本周水泥价格环比下降0.58%，短期来看，水泥市场需求环比有所上升，同比较弱，延续弱势复苏态势。

有色：市场对美联储加息见顶的交易已经较充分，国内短期在疫情冲击下，市场风险偏好不高。本周铜价上涨0.12%，铝价下跌0.59%，其他有色品种基本上涨。

化工：近期全球原油市场供应端开始迎来对油价有利的变化，油价止跌企稳，周五收盘WTI原油报78.40美元/桶，布伦特原油报82.26美元/桶。化工品价格涨跌分化，聚酯基准价上涨0.78%。

猪肉：本周猪价整体上涨，元旦前屠宰场订单量增加，收购数量持续上涨，目前全国猪肉价格平均17.2元/kg。

二、机构观点

（一）海通固收

从基本面角度来看，目前经济的阶段性底部或已出现，随着人口流动逐步“正常化”，经济或缓慢修复，12月市场调整主要源于疫情的担忧和地产政策不及预期，我们认为权益市场底部扎实，市场已步入上升通道，另外债市在1月或迎开门红，对于转债来说股债两端压力均有所缓解。

1月转债可以关注后续经济复苏预期层面的机会，但真正数据的验证可能还需时间；估值方面，短期升至高位或大幅压缩的动能或不强，关注1月货币政策情况。目前平衡偏股性品种相对更便宜。另外近期上市新券定位不高，可以关注中期的配置机会。

（二）国君固收

从债券视角而言，短期剧烈波动导致了转债估值加速调整，主要原因在于前端赎回导致的转债卖出，但是债券市场的波动同样给转债带来了更好的估值空间。资金面而言，转债的主流持仓机构相对稳定，多元化的持仓变化有利于风险分散。

从权益视角而言，当前估值底、政策底和经济底同步出现，预期显著改善，2023年将迎来确定性的权益牛市。疫后复苏和地产松绑两条主线是利好权益市场的重要因素，2022年压制权益市场的两大关键变量——疫情和地产在年末迎来明确政策落地，随着防疫政策优化、以及地产领域“三箭齐发”在融资、增信等多领域推动市场边际复苏。

从转债估值而言，转债高估值困境横亘已久，2022年由于债市表现相对优于权益市场，平均转股溢价率长期处于较高水平，我们认为2023年大幅上行的可能性较小，转债投资机会仍可把握。

（三）开源固收

转债本周整体上涨，主要是受到正股市场上涨的带动，但涨幅不及正股，仍然一定程度受到固定收益类产品赎回的影响，这也造成了转股溢价率的下降。2022年已经结束，全年转债市场整体呈现倒“N”型走势，年初至4月末下行，创年内低点，5月至8月中旬反弹，而后震荡下行。疫情防控政策优化短期给市场情绪带来一定的冲击，加上跨年、节前效应等因素，市场情绪较为低迷；随着疫情逐渐平息，中长期对经济恢复构成利好。理财产品赎回负反馈持续压制转债估值，转债跟涨能力较差，后续转债市场向好有赖于正股市场持续性行情。当前转债市场估值持续优化，可择优布局相关转股溢价率分位数较低的偏股型转债；新券、次新券较为优质，市场定位合理，近期出现年内首支破发的转债，可选取正股逻辑坚实的个券。我们战略性看好内需板块，尤其是跟内需相关的龙头，关注稳增长和大消费两条主线，尤其是前期受疫情、地产等因素影响下降较多的板块。后续观察中央经济工作会议后更多具体政策的出台、疫情防控优化情况、地产政策落地、基建实物工作量的形成、美联储加息、两会召开等因素。

三、未来观点

本周转债跟随权益市场迎来反弹，中证转债全周上涨1.08%，涨幅小于主要股指，其中超高平价券涨幅相对更高。转股溢价率企稳，但从分位数来看仍处于历史高位。12月转债总体表现不佳，中证转债指数合计下跌2.88%，跌幅大于同期主要股指，转债估值压缩，主要与债市赎回风波有关。

行业方面，本周转债各行业普涨，其中创业板涨幅较大，国防军工、

传媒、电气设备相关转债表现相对较好，光伏、储能等赛道股强势反弹。受新冠病毒“乙类乙管”的影响，前期涨幅较大的部分医药品种本周表现不佳。

当前纯债收益率相较之前有一定抬升，但仍处于相对低位，优质高息资产依旧缺乏，债券市场投资者对转债的配置需求虽边际放缓，但总量仍然可观。不过当前基本面修复斜率依旧偏缓，11月经济金融数据低于预期，高频数据显示地产修复进程仍然偏缓，疫情放开初期对社会面的冲击较大，影响市场预期。随着近期转债溢价的主动压缩，同时当前116元左右的绝对价格，投资性价比有所提升，可关注安全边际相对较高的低估值品种，以及近期赔率明显上升的成长品种。

近期上市新券定位不高，可关注部分低估品种的配置机会。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

风险提示：

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