泡沫破裂后，你还相信市场是有效的吗？

有效市场假说

常常听到这样的争论：

甲：“基本面一路向上，股价一路向下，明显不合理……”

乙：“别老说什么市场错了，这么弱的走势，难道不需要反思一下，有什么是我们没有发现的信息吗？……”

这一类对话最终一定会涉及到“市场有效性”的问题，作为价值投资的根本投资观问题，在关键时候决定了你的账户净值。

所谓“有效市场假说”是上个世纪七十年代被提出来的投资理论，认为在一个制度健全、定价迅速、信息透明、充分竞争的市场，股价已经反映了历史上所有的信息。

比如春节前的市场，如果你相信市场的有效性，那就不存在什么高估，如果有人觉得高估了，那是因为那些人没有掌握足够的信息，如果市场之后真的下跌了，只是因为市场发生了变化——市场有效性只对历史有效，不对未来有效。

相反，如果你对“市场的有效性”表示怀疑，这就是一个明显的泡沫。

如果你根本不认为市场有任何的有效性，都是随机运动，那这就是一个纯粹的“赌场”，那些人从一开始就不会看这个公众号的任何文章。

事实上，很多人对“有效市场”根本没有明确的立场，判断完全是主观的，自己手里的股票涨了，就说市场是有效的，自己手里的股票跌了，就说市场先生错了。

也难怪，“有效市场”作为理论化的假说，很难被证明，自然争议比较大。不过，在一本叫《运动博弈论与足球经济学》（Beautiful game theory: How Soccer Can Help Economics）的书里，作者用一种奇怪的方式证明了这个假说，值得所有的投资者看一看。

完美的有效市场模型

市场的有效性一直被认为是一个难以证实的假说，这个假说依赖三个严格的条件：

1、投资者都在尽可能地利用信息获得更高的收益；

2、足够数量的投资者，投资者对新信息的反应迅速而准确；

3、根据信息决定买卖，不存在市场操纵。

就算是最成熟的市场也无法满足第二条，大量个人投资者没有能力获取信息，交易决策都依赖于当前股价的涨跌，追涨杀跌，特别是A股，散户交易量达到七成。

如果根本不存在这样一个市场，那么“市场的有效性”就一直是一个假说。

神奇的15分钟中场休息

要证明“市场有效性”，只需要证明两件事：

1、市场一旦有了新的信息，就会立刻完全反应到股价上

2、只要没有新的信息，价格就不会出现变化

这两点在股票市场上完全无法验证，因为股票对应的是实体经济，企业的产品、渠道等因素每天都在变，宏观市场上的流动性天天在变，你根本无法验证股价的变动是由这些信息引发，还是投资者本身的盲目买卖造成的。

在股市中，某公司因为突发消息股价大涨或大跌后，通常会出现剧烈震荡，其原因我猜有两点：

1、股市对信息的解读比赌球复杂多了，包括利好与利空的力度，符合预期还是不及预期、甚至连利好还是利空都有争议；

2、虽然不同观点的买卖盘可以互冲，但大量的趋势交易、T+0、量化交易，都有可能放大震荡的力度，这些都是赌球所不具备的。

但不管怎么说，这个研究，特别是那十五分钟的一字型交易走势，证明了“有效市场假说”是存在的。

这个研究结果会给我们的投资什么样的启发呢？让我们做一个头脑实验。

信息黑箱公司

假设有一家上市公司，它所在的行业没有别的公司上市，即没有任何板块效应、它的产品在市场上没有人能看到，从产业链上下游也都打听不到任何消息，只能通过公司的定期报告了解（这样的公司当然不存在）。

也就是说，这家公司发布了定期报告后，就进入“信息黑箱期”，没有任何消息，但股票还在交易。那么根据前面足彩的“有效市场分析”，公司股价在这段时间内跟大盘完全同步，也就是说，抛开大盘涨跌的因素，它的股价就是一条直线。

到了下一个报表期，所有信息在很短的时间内体现在股价上，然后又不动了。

这种情况下，投资这家公司的收益，完全来源于每一期公开信息后的基本面的变化，你赚不到也不需要去赚任何股价波动的钱。你只需要从不同期的报告中，判断公司业务发展的方向，作出“建仓、增持、减仓、清仓”的决策。这真是价值投资者的理想世界啊。

有人说，既然这样的公司根本不存在，那这样的案例有意义吗？

有。你完全可以把手中持有的公司当成这样的公司啊，所有有效的信息最终都会体现在报告期时的基本面上，所以影响不了基本面的信息，只能让股价波动，而不能改变最终的定价。

所以，有效市场理念指出，稳定的超额收益只能来源于业绩的增长，而不能来源于估值的变化。

价值投资与有效市场

市场有一种错误的说法，如果市场是有效的，那我们花钱买信息花时间分析信息就没有用了。

事实上，我们购买并分析信息，不仅仅为了了解公司当前的基本面，还要预测未来的经营走势，后者并不属于“有效市场”的范畴。

事实上，价值投资的有效性，必须建立在市场有效性的基础上。

只有当市场始终是有效的，现在的股价反应现在的信息，未来的股价反应未来的情况，我们预测对了公司未来的经营变化，才能通过股价的变化赚钱。如果市场是无效的，那我们就算是预测对了，股价也不一定变化，我们也不一定能赚到钱，那价值投资的一切理论基础都会崩塌。

市场从理论上必然是有效的，而且在实际运行中，大部分时候也都是有效的，否则，所有的投资都是在赌博，找基金经理不如自己回家投飞镖买股票。

不过，赚钱的方法有无数种，可以通过市场的有效性赚未来的钱，也可以通过市场“暂时失效”赚现在的钱。

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