分享嘉宾：南方基金混合资产投资部执行董事、南方均衡回报(代码011698）拟任基金经理林乐峰
主持人：南方基金资深理财顾问 老赵
精华观点一览
1、一个国家的股市是这个国家优质企业的集合，长期来看，这些企业长期回报大概率能跑赢这个国家的平均回报，这是需要长期配置股票资产的根本原因。
2、我们跟踪过一个数据——4000多家A股市盈率的中位数，目前这个指标处在历史均值以下的位置。
3、今年市场向上向下都有一定的天花板，投资需要在收益和风险中找到一个平衡点。
4、采用了股债1：1平衡策略账户的长期回报，比一直满仓上证综指和一直满仓中证全债指数的收益二者都要高
5、足球联赛中，通常是防守最好的球队获得了冠军。
6、今年值得投资的公司在变多，整体上会配置得相对均衡和分散一些。
▌1、 如何看待近期波动？
林乐峰：今年以来，A股波动加大，其实是正常现象。
以沪深300为例，2019年最大回撤14%，2020年最大回撤18%。长期来看，股票属于一个高收益、高波动的资产。美国股市过往200年，年化回报达到8.1%。
大家不要小看这8.1%，看上去平平无奇，但是如果连续200年，累计回报将是500万倍。
一个国家的股市是这个国家优质企业的集合，长期来看，这些企业长期回报大概率能跑赢这个国家的平均回报，这就是为什么需要长期配置股票资产的根本原因。
但股票的缺点是波动性比较强，尤其是经历了过去两年上涨后，今年呈现了震荡市的表现。股价=每股净利润×市盈率。决定股价走势的两个因素是业绩和估值，今年业绩端大概率是正面贡献，但估值端大概率是偏负面的。
▌2、怎么判断业绩在回暖？
林乐峰：影响业绩的主要因素包括宏观经济走势、行业景气度等。
从宏观经济来看，亮点有三：出口、制造业投资和消费。
出口方面，从去年下半年开始，中国逐步摆脱疫情，加速复产复工。同时随着疫苗加速接种，全球主要经济体疫情也逐步得到控制，外需市场整体向上；
制造业方面，通过一些指标比如订单、社会融资规模等可以发现，从去年下半年开始，很多企业重新进入扩张通道；
消费方面，消费通常具备后周期属性，通常会滞后经济生产一到两个季度，所以预期今年消费应该会持续向好。
▌3、估值面有哪些因素值得关注？
林乐峰：市场上一些负面因素比如流动性、风险偏好等将会影响A股估值水平。
在流动性方面，疫情之后，全球流动性比较宽松，随着经济复苏，市场预期货币政策或从宽松逐步转向中性，对于主要依靠估值扩张上涨的股票，将会承受回调压力。
我们跟踪过一个数据——4000多家A股市盈率的中位数。
这个指标排除了大市值股票对平均数的影响，目前这个指标处在历史均值以下的位置，也就是说A股大部分公司估值还是不贵的。
在基本面向好、估值面被压缩的背景下，今年我们会更倾向于估值目前合理、同时业绩增长还不错的这类公司。
▌4、震荡行情下，采用什么投资策略比较好？
林乐峰：整体来看，今年市场向上向下都有一定的天花板，所以大概率是一个震荡行情，今年投资需要在收益和风险中找到一个平衡点。
今年投资上逆向思维需要多一点：
如果连续上涨，要注意风险，但是如果连续一段时间下跌，可能意味着是不错的长期配置时点。
在市场不好的时候，敢于预测价值底线在哪里，敢于加仓；在市场过于狂热的时候，要保持冷静，敢于放弃。
▌5、震荡行情下，资产怎么配置？
林乐峰：今年我们更多的时候需要做攻守平衡的配置。要考虑收益性，也要考虑风险波动的平衡性，股债混合的投资策略或者说固收+策略可能比较适合宽幅震荡的市场。
我们做过一个非常有意思的统计，我们假设一个账户采用了股债平衡配置策略，也就是说这个账户每年年初按股票和债券1：1平衡配置，各50%，第二年年初1月1号再做平衡，恢复到各50%。
长期下来情况怎么样呢？
我们选上证综指来模拟股票涨跌幅，用中证全债指数模拟债市涨跌幅，2003年—2020年18年时间，采用了股债1：1平衡策略的长期回报，比一直满仓上证综指和一直满仓中证全债指数的收益二者都要高。
这是一个非常有意思的结论，就像足球联赛，通常是防守最好的球队获得了冠军。在市场比较不利的情况下如果能少亏，等市场转暖的时候，长期累计下来的效果比大涨大跌更好。
通过这样的股债平衡配置，能够让你拿得住，持有时间越长的投资者，往往投资体验也是越好的。
▌6、现在看好哪些行业？
林乐峰：一是相对看好化工、机械、汽车、家电、轻工等，这些大多属于中国拥有比较有优势的制造业企业，今年会受益于出口和制造业复苏的主线。
二是看好消费。因其具有后周期属性，接下来几个季度我相信会有不错的趋势。
▌7、 怎么看待金融板块？
林乐峰：对于金融行业，尤其是像银行板块，今年可能有相对确定的收益，值得重视和配置。
对于银行板块，首先它的估值处于历史平均以下，同时银行基本面处于向上的状态，因为银行有顺周期属性，受益于受益于经济企稳。
▌8、怎么看待“核心资产”回调？
林乐峰：首先，对于大部分“核心资产”，基本面是比较优秀的，这些优秀的公司他们建立了一定竞争壁垒，经历过时间的考验，相对来说基本面短期变化不会那么剧烈；
其次，在估值方面，经历了连续两年上涨，预期回报逐步变低，在流动性宽松的时候，可能不是一个大的问题，但是今年流动性转紧，估值太贵的公司就会有压力。
另外，过去两年经济处在下行期，业绩好的行业公司比较少，但核心资产业绩还不错，所以过去两年资金往“核心资产”配置得多一点。
但今年市场环境发生变化，经济逐步企稳，值得投资的公司在变多，整体上会配置得相对均衡和分散一些。
▌9、怎么看通胀预期？
林乐峰：通胀包括CPI和PPI两个指标。
从目前情况来看，CPI处在可控范围之内，目前来看还不必特别的担心；PPI今年涨幅会高一些，会比CPI更高一些。
当前PPI从低点爬起来，显得增速比较快，其实相对来说也是恢复到一个正常的水平，而且PPI复苏可能对工业企业的盈利还是有好的贡献。
但如果未来PPI涨太多的话，可能也会产生一定的通胀压力，但目前仍处在合理可控的范围。
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