来源：宏赫臻财
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：10.1）
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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。建议投资者关注并适时投资评级为【A-】级别及以上公司；回避投资B+及以下公司。
点此=>【定制专属护城河评级】
壹
图文透析
本公司所属GICS子行业=>【58家“煤与消费用燃料”GICS行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2020年三季报）
上市以来
陕西煤业自上市以来7.1年，年均复合收益率为约12.91%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为17.06%。
最新股价对应近12月股息率3.24%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2019年末扣非加权ROE为【20.89%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/03/02，默认单位 亿元人民币。
沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数
2014年末至今6个整年度段里3年市值增长战胜指数，胜率【50%】，今年以来暂时战胜指数。
期初至今6.2年的光阴里市值从665亿增长至1077亿，实现年均复利回报率8.1%，同期指数年均增长10.3%。
公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
陕西煤业营业收入排名4/58；归母净利润排名2/58。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的申万行业细分为【能源-能源-石油、天然气和消费用燃料-煤与消费用燃料】的58家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
陕西煤业总市值排名2/58。
公司主要业务
公司属煤炭采掘业，主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。
行业最新数据
根据中国煤炭工业协会的统计分析，2019年，全国原煤产量36.8亿吨，同比增长4.0%。进口煤炭2.99亿吨，同比增长3.9%，净进口2.76 亿吨，同比增长6.3%。
随着煤炭去产能工作深入推进和优质产能有序释放，煤炭生产重心进一步向资源禀赋条件好、市场竞争力强的晋陕蒙新地区集中。2019年晋陕蒙新原煤产量占到全国的 76.8%。占比较上年提高了2.5个百分点。东部和中部地区资源枯竭煤矿和落后煤矿加快关闭退出，煤炭生产开发布局进一步优化，晋陕蒙新四省区煤炭产量占全国比重将进一步提升。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年三季报负债/净资产：62%；负债/总资产：38%。
主要资产构成图
[注]：2020年三季报总资产【1430】亿；净资产【883】亿，负债【543】亿；
20Q3总市值【839亿】；当前时点总市值【1077亿】
第一大资产为固定资产合计381.6亿，占比26.7%；2019末占比31.7%。
第二大资产为货币资金291.7亿，占比20.4%；2019末占比15.2%。（较期初减少，主要是信托产品清算收回投资所致 ）
第三大资产为无形资产212.1亿，占比14.8%；2019末占比17.2%。
陕西煤业有形资产占总资产比例【31%】，无形资产+商誉占比【15%】。
2
营收一览
营收结构
最新财报业务分类占比图
注：为2019年年报数据。
公司主业突出，煤炭营收总占比保持在96%以上。公司主营业务为动力煤，2019年原煤及洗煤业务合计收入占公司销售收入的96%。公司运输业务及其他业务收入在营业总收入中的占比很低。
受益于浩吉铁路等公司铁路建设通车，公司稳步扩大煤炭贸易业务，在“两湖一江”等中部区域市场影响力不断扩大。收入方面来看，浩吉铁路的开通将极大方便公司煤炭产品销往煤炭价格较高的华中地区，提升公司的销售半径。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：44.6%、13.1和33.7%。
主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：117.7%、11.6%和2.7%。
公司自产煤产销量稳步增长。自2016年以来，公司自产煤产销均保持较高的年增长率，2016-2019年自产煤产量的CAGR为7.68%，销量的CAGR为7.94%。
陕西煤业公司以煤炭生产销售为绝对主业。煤炭的销量有两个主要来源，其一为渭北、彬黄和榆林三大基地的自产煤，其二为集团生产煤炭的买断销售，销售方式以地销为主，长协为辅。
近四年毛利率前五分类趋势图
受益于资源区位、产能规模、科技发展等优势，公司自产煤吨煤成本和毛利率水平中等较高。2019年公司总体煤炭板块毛利率为41.3%，同比减少8.2个pct，主因贸易煤外购及销量增加所致。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
陕西煤业过去五年归母净利润复合增速：65.02%，近四季增速20.57%，未来一致预期复合增速为1.01%。
2016年供给侧改革下，煤价大幅上涨，公司营收逐步改善。之后保持稳健增长态势。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
公司净利润含金量高；近四季含金量有波动。公司经营现金净额持续处于净利润之上。
公司的营收含金量高。销售商品提供劳务收到的现金与营收增长趋势同步。
公司整体净利润较为波动，2020年三季度，陕西煤业公司实现归母净利润为114.79亿元，同比大增26.73%。主要原因为公司从7月开始因朱雀信托到期清算，减持间接持有的隆基股份1.39亿股，同时通过朱雀基金减持赣锋锂业H股股份876.32万股，导致三季度公司实现投资收益50.71亿元，从而使公司业绩超预期。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
营收水平逐季增长。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
陕西煤业该指标较好，整体处于优秀线位置，当前该指标逐步位于可接受区域区间位置，获利能力较强。
最新值34.2%，近四季度均值31.0%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额充沛。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.67】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.69】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【优】
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：20%+；ROIC：16%+，一致预期ROE 17%+。
陕西煤业公司ROE从2017年开始一直保持在优秀线（20%）以上，ROIC盈利指标处于良好线上下浮动，未来一直预期ROE在良好线上。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
陕西煤业
毛利率33.3%，排名17/58；ROIC*15.8%，排名第2；ROE*20.7%，排名第4。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
5
杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
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