想了解东方红资产管理投研团队核心观点，看这一篇就够了

来源：东方红资管

导读：东方红资产管理是国内最具有代表性的价值投资机构，从成立之初至今，一直坚持做基本面驱动的价值投资，并且坚持内部培养，将价值投资的理念不断在体系内传承。我们也知道，价值投资看上去简单，做起来却不容易，需要有着长期耐心，甚至日复一日坚持一些看上去很“无聊”的工作。

点拾投资非常有幸在过去一年多的时间内，访谈了东方红资产管理15位的基金经理，资产类别从主动权益、固定收益、FOF投资到多元资产配置。我们访谈的对象也从主动权益负责人张锋、固定收益投资负责人饶刚等具有很强影响力的资深基金经理，到东方红资产管理一批新的80后投资骨干。许多人一毕业就进入东方红资产管理，一入行就相信价值投资，并且一直践行价值投资。

今天，我们将过去一年访谈15位东方红资产管理基金经理访谈做了一个打包合集，在每一篇的点评下面，都插入了我们详细的访谈链接，总计字数超过10万字。相信这一篇文章，能让大家完整了解东方红资产管理的投资理念，不同基金经理的投资框架。如果你希望了解东方红资产管理，那么看这一篇文章就足够了！

权益投资团队

张锋：寻找幸运行业中的优秀公司

作为东方红权益团队的负责人，张锋将投资机会按照“贫矿”、“富矿”、“传统”、“新兴”划分为四个象限，在这四个象限中，最重要的部分是识别哪些行业是“富矿”，哪些行业是“贫矿”。张锋认为，幸运的行业对投资收益的影响非常大，即所谓“选择比努力更重要”。行业和行业之间有着天然的属性差异，从美国经济过去上百年和中国过去几十年的历史上，已经验证了哪些是“富矿”，哪些是“贫矿”。张锋认为，如果能够满足“幸运的行业+优秀的企业”两个条件，价格稍微贵一些也没关系，时间会站在我们这一边。巴菲特从来不讲幸运的行业，其实他的投资从来都是追求幸运的行业。

张锋也非常强调用开放的心态看待事物，一个6倍市盈率和公司和一个60倍市盈率的公司放在面前，千万不要因为6倍估值就简单认可，也不要因为60倍的估值就简单否定。

《东方红资产管理张锋：寻找幸运行业中的优秀公司》

谭鹏万：投资就是重仓持有最好的生意

谭鹏万是东方红资产管理私募权益投资部的总经理，也是一位入行很多年的投资老将。看宏观策略出身的谭鹏万最初运用自上而下为主的投资框架，过去几年逐步转变为自上而下和自下而上相结合。谭鹏万认为，好赛道、好商业模式、好竞争格局是三个重要的选择标准，如果三种同时满足，大概率能找到牛股；如果三种都不符合，那么投资出现风险的概率就很高。

投资中谭鹏万变得越来越聚焦，重点关注消费和医药两大长期赛道，他认为基金经理通常会经历一个先打开视野，再收回来聚焦的过程。在组合管理上，谭鹏万强调的是集中，而不是分散。既然找到最优秀的公司，就应该重仓持有，这才是规避风险最好的方式。

《东方红资产管理谭鹏万：投资就是重仓持有最好的生意》

周云：陪伴优秀公司成长 提升长期投资胜率

周云相信低估值通常会带来高回报，这是最朴素的商业原理，低估值不仅提供了安全边际，也是超额收益的重要来源。过去几年低估值策略表现并不好，周云认为不用怀疑价值投资的有效性，因为它不是一个具体的方法，而是一种本质上一定正确的思考问题方式。

周云喜欢在相对较好的公司里面做逆向投资，认为超额收益一定来自于市场非共识的正确，通过逆向获得较好的价格。另一方面，周云并不认为自己是一个完全的深度价值者，如果对一个公司中长期价值想清楚，静态估值高一些也会去投。周云希望自己在投资上做到实事求是，投资一定要对自己诚实，否则很可能会受到惩罚。

《东方红资产管理周云：陪伴优秀公司成长 提升长期投资胜率》

刚登峰：我们要追求站得住的机会

刚登峰有一个明确的投资目标：以15-20%的年化收益率为目标。这个目标看似容易，其实做到很难。在投资的过程中，刚登峰发现许多人看不上一年20%目标收益率的机会，最好每年能翻倍，再带有一大堆催化剂。事实上，许多公司长期增长的确定性很差。刚登峰追求投资的确定性，历史上看买过股票亏钱相对较少，收益率中很大一部分来自更低的失误率。

在管理规模到了一定体量后，刚登峰越来越站在管理层的角度想问题。刚登峰认为，自己能赚到的钱和公司的大股东是一样的。一个公司能涨幅超过50%，和一个公司涨幅超过50%并且能站得住是两回事，刚登峰追求的就是那种站得住的机会。

《东方红刚登峰：我们要追求站得住的机会》

王延飞：投资的进阶，从解答到选择

王延飞有一个很鲜明的特点，他认为在投资过程中，对一个企业进行绝对定价，是很难的事情。基金经理不需要每天做难题，而是通过多个维度的比较分析（比如，公司和公司，行业和行业等之间的各种对比）精选个股，以“选择题”的答题角度去找到那个更优的企业，均衡配置、构建组合，充分发挥自己的主动管理能力获得超额收益，尽量避免因为一些错误而带来的损失。通过这种具有可操作性的答题方式，可以做很多减法，排除噪音和无效动作。

关于能力圈的扩张，王延飞希望自己做“选择题”的领域能不断扩充。从过去只能做50道题，未来努力做到60-70道题，能够把一个个选题扳掉，实现一个个小目标。此外，王延飞受塔勒布的影响比较大，用概率的思维来看待世界。

《东方红王延飞：投资的进阶，从解答到选择》

李竞：保持对新事物敏感，恪守对估值的定价

李竞是一个好奇心很强，心态极其年轻的基金经理，他的思维方式更接近90后，对于世界也保持一种客观开放的态度。在投资组合上，李竞既有东方红长期筛选出的好行业和好公司，也有拥抱变化、怀着开放心态深入研究之后的新兴行业，构建组合的逻辑和观念延续了东方红行业均衡、个股集中的特点。

李竞对于估值有比较深入的思考，认为定价能力是区分专业选手和业余选手的关键部分。定价要看公司未来比较长时间段的复合收益率，同时加入动态眼光用DCF折现公司未来的价值。这就需要对公司的商业模式和竞争优势都有深刻理解。

资深的从业经历是李竞沉稳的一面，对新兴有趣事物都抱有好奇心是李竞活泼的一面。无论从业多久，他对新兴有趣的事情都保持兴趣，崇尚创新，认同互联网快速发展带来的社会价值。

《东方红资产管理李竞：保持对新事物敏感，恪守对估值的定价》

秦绪文：投资的“加减法”

秦绪文的投资框架是确定性优先、注重安全边际、不择时。为了贯彻确定性优先的原则，秦绪文的做法是系统性地“做加减法”。首先，要系统性地“做减法”，回避行业属性和商业模式较差的行业，不要在这些行业上浪费精力，更不要在这些行业内的公司上犯错误。

然后，要系统性地“做加法”，将研究和投资聚焦在能持续增长、行业属性好、商业模式佳的行业，并在这样的好行业内寻找具备竞争优势、能持续为股东创造价值增值的公司。这里说的“加法”，还包括高度重视行业的周期性研究和公司增长长期驱动因素的研究。最后，要尊重市场，借助市场的智慧，倾听市场的声音，但是不盲从市场的声音。

此外，秦绪文还强调做投资要尽量降低“难度系数”，市场不会给高难度动作额外的奖励，而且往往是负向的奖励。

《东方红资产管理秦绪文：投资的“加减法”》

韩冬：企业家精神是价值投资的动力源泉

韩东认为，投资的本质是对风险定价。万物皆周期，价值投资做的就是价格和价值之间的均值回归。好公司、好行业和好价格往往构成一个不可能三角，韩冬更加倾向坚守好公司和好价格。当行业周期复苏时，可能会带动市场预期回暖，形成戴维斯双击。而面对我们无法穷尽的不确定时，好公司和较低的预期提供了一定的安全边际。

公司价值最核心的点，韩冬认为还是公司的企业家和管理层。大部分公司的资产不是账面所见的，而是团队的眼光和能力，同样的资产在不同的人手里能产生不同的收益。韩冬认为企业的本质是人的组织，而不是资产的堆砌。在组合管理上，韩冬追求重仓股胜率优先，轻仓股赔率优先。

《东方红韩冬：企业家精神是价值投资的动力源泉》

孙伟：价值投资的护城河是耐得住寂寞

作为资深消费品研究员出身的基金经理，孙伟非常看重能力圈。他认为能力圈应该更窄一些，尽量在能力圈范围内做投资。孙伟认为，用价值投资的眼光来做长期投资，并不需要那么多股票。

他对消费品子行业都有长期跟踪，认为不同的赛道对企业带来了本质的差异。同时，孙伟认为竞争格局比行业空间更重要。有些行业即便空间大、增速快，但是没有稳定的竞争格局也无法带来较好的投资收益。孙伟还希望找到“本垒打”的投资机会，通过深度研究，把握逆市场共识的投资机会，从中带来的超额收益是巨大的。

《东方红孙伟：价值投资的护城河是耐得住寂寞》

固定收益投资团队

饶刚：“固收+”并非简单的股债混合

饶刚是中国固定收益投资的领军人物，作为国内最早一批固定收益基金经理，饶刚见证了行业的大发展。他本人也因为在固定收益行业突出的业绩，多次获得各大奖项，包括中国基金业协会公募基金20年“杰出专业人士”、中国基金报基金业20年最佳基金经理、中国证券报金牛奖“十五周年金牛杰出基金经理”称号等。

对于市场需求火热的“固收+”，饶刚告诉我们“固收+”的股票仓位是由固定收益部门管理，而不是权益部门管理。由固定收益部门统一管理债券和股票两类资产，能带来投资思想的统一。

饶刚对“固收+”产品做大类资产配置的时候，会思考不同资产之间对冲的问题。股票和债券之间的“跷跷板”效应，必须是通过统一的投资框架去实现，如果把股票和债券分开做就会在框架之外思考，难以观察出彼此之间的“跷跷板”效应。饶刚认为“固收+”是一个系统化的工程，不是表面看上去的股债混合那么简单。

此外，饶刚还认为真正评价一个固定收益团队投研能力，不应该去看最好的那个产品，而要去看团队中最差的产品。长期以来，东方红资产管理固定收益团队的产品收益率都排名在前10%，产品之间的差异并不大。

《东方红资产管理饶刚：“固收+”并非简单的股债混合》

胡伟：固定收益投资一定要匹配客户需求

胡伟整个固定收益端的投资生涯，是从低风险资产开始，到后面逐步进入相对高风险的资产。在这个过程中，培养了大类资产的组合管理能力。他认为，大类资产配置并不是博弈某一类资产，不要在单一资产做到太极致。

胡伟看重产品风险收益特征和用户的匹配，并非每一个产品都是收益率越高越好，组合一定要符合客户的风险偏好。在东方红资产管理的产品线中，有不同风险收益特征的固定收益类产品供客户进行选择。此外，胡伟特别注重风险的管理。他认为固定收益投资并非去争取某一年收益率特别突出，而是要做到长期稳健的收益率。东方红资产管理的固定收益产品，在过去一段时间债券市场频繁暴雷的过程中，无一踩雷，产品的整体收益率比较靠前，没有表现特别差的产品。

《东方红资产管理胡伟：固收投资如何追求风险可控下的稳健回报？》

侯振新：多元视角下的大类资产配置与债券投资

不同于许多债券投资经理，侯振新认为自下而上研究发债企业和自上而下把握宏观方向同样重要，大家都在担心的信用债违约风险，这可以通过自下而上对公司的研究进行排除。历史上看，东方红资产管理的固收产品的尾部风险一直很小。

侯振新管理的“固收+”产品线涵盖范围较广，包括不同股债配比的产品，这意味着他需要同时管理债券和股票仓位，既要有自上而下的宏观研究进行大类资产配置，又要研究利率债、信用债、可转债，还要对股票做基本面研究。他认为债券和股票本质的收益源头是一样的，都必须来自企业创造的价值，而处于成长期的公司往往能创造更高的收益。只是股票投资者更乐观，看未来多一些；债券投资者更偏向底线思维，看风险多一些。对于风险，侯振新认为最大的风险来自我们没有认知的领域，无论是股票还是债券，都不要去买自己不懂的公司。

《东方红资产管理侯振新：多元视角下的大类资产配置与债券投资》

纪文静：固定收益投资进入α时代

纪文静认为，随着刚性兑付的打破，信用债投资的Alpha机会会越来越多，投资人需要更多站在个券层面分析和评估具体标的，类似于股票投资中的个股研究，给投资带来更多的多样性。在债券投资中，风险对应的是0和1的问题，固定收益投资，要追求风险调整之后的收益最大化，而不是以冒风险去获取收益。

纪文静很早就比较重视信用研究，对信用风险非常重视，她认为信用风险会对组合造成不可修复性的损失。对于“固收+”，纪文静认为要根据客户的风险承受能力，适度增加股票等风险资产的配置，以低波动、多资产配置为特征的“固收+”产品将带来更大的市场空间

《东方红资产管理纪文静：固定收益投资进入α时代》

陈觉平：超额收益来自陪伴企业成长

陈觉平对于信用债的投资有几个特点：首先，他认为超额收益来自陪伴企业成长，过去信用债市场持有到期的投资模式已经发生改变，未来固定收益投资会逐步转向股权模式，而不是目前的债权模式。由于做信用债主要是赚取票息的钱，需要对债权主体有深入了解，仅凭财报信息解读并不充分，还需要和企业进行沟通和调研。很多时候，陈觉平会主动帮助企业度过难关，他很大的超额收益也来自对企业低谷期的陪伴。

其次，陈觉平认为要区分清楚标的是投资级还是投机级，这需要对企业本质的理解，不是简单看信用评级，许多人亏钱就是把两者混为一谈。陈觉平认为，两者最简单的区别在于，假如全行业都不行了，你还在不在，从常识去做区分。所谓的专业就是常识，当专业越来越变成常识的时候，犯错的概率就越小。

《东方红资产管理陈觉平：超额收益来自陪伴企业成长》

陈文扬：手握赔率的势能，静待赢率的转折

陈文扬是东方红资产管理的FOF基金经理，他认为投资是不断寻找高赔率和高胜率的过程。通过提高赔率和胜率，能提升产品表现的稳定性。同时，陈文杨相信常识而非共识，有些机会看似是“免费的午餐”，实质却有着很高的尾部风险。此外，在大类资产配置中，陈文扬发现不同投资者对相同因素的定价不同，通过错误定价能挖掘到高性价比的投资机会。

对于FOF基金的投资，陈文扬通过多资产配置将风险进行二次分散化，产品的稳定性会高于普通股票基金。在FOF组合的构建上，陈文扬将产品的目标约束思路放在很重要的位置。如果是需要控制回撤的短期产品，就以低风险的安全资产为底仓；如果是积极型和平衡型产品，就通过该ERP风险溢价来构建组合。陈文扬会从多元的决策过程去做大类资产配置，而不依赖单一指标进行决策。

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