【护城河评级】赣锋锂业（定制版）

来源：宏赫臻财

导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级（当前版本：10.0/2.0）

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

注：由于微信修改了推送规则，读者不能及时收到图文推送。请读者将本公众号星标，以便及时收阅。

提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究：

点此=>【定制专属护城河评级】

壹

图文透析

公司所属细分行业=>【117家“多种金属与采矿”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】

1

公司出镜（2020年Q3版）

上市以来

赣锋锂业自上市以来10.4年，年均复合收益率为约38.08%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为56.55%。

最新股价对应近12月股息率0.22%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2019年末扣非加权ROE为【8.49%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2021/01/19。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时战胜指数。

期初至今6.1年的光阴里市值从54亿增加至1720亿，实现年均复利回报率77.3%，同期指数年均增长10.6%。

证券资料

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

赣锋锂业在GICS“多种金属与采矿”子行业中营业收入排名41/117；净利润排名27/117；

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪港深上市的GICS行业细分为【原材料-原材料-金属与采矿-多种金属与采矿】的117家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

赣锋锂业在GICS“多种金属与采矿”子行业中总市值排名1/117。

公司主要业务

公司是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，完善的产品供应组合能够满足客户独特且多元化的需求。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链的上下游。公司已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应，以提升营运效率及盈利能力，巩固市场地位，收集最新市场信息及发展顶尖技术。公司产品广泛应用于电动汽车、航空航天、功能材料及制药等应用领域。

公司的一体化供应和赣锋生态系统内各业务板块的业务及关联关系如下：

行业最新数据

1、锂资源市场分析

全球锂资源供给主要来自盐湖和锂矿山，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国，成熟的锂矿山依然主要在西澳。

根据五矿证券研究报告，2015-2019年全球矿石锂产量（精矿形式）从6.1万吨LCE大幅增长至25.8万吨LCE，同时全球盐湖锂产量从9.7万吨LCE增长至17.8万吨LCE。由于采选流程易复制、产量爬坡较快、矿石锂快速响应了全球需求的增长，成为近几年锂资源的主要增长来源。

2、锂化合物市场分析

根据五矿证券的研究报告，2019年全球单水氢氧化锂的产销量约为9.96万吨，需求量约为7.97万吨，其中锂离子电池领域的需求约6.2万吨。预计2025年全球氢氧化锂的需求总量将大幅增长至56.6万吨，2019-2025年的复合平均年增长率约38.65%。

3、新能源汽车市场分析

据EV Sales数据显示，2019年全球新能源乘用车的销量约为221万辆，同比增长10%，全球新能源乘用车市场渗透率也从2018年2.1%提升至2019年的2.5%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2020年三季报负债/净资产：78%；负债/总资产：44%。

主要资产构成图

[注]：2020年Q3总资产【220】亿；净资产【123】亿，负债【96】亿；

20Q3总市值【672亿】；当前总市值【1720亿】

第一大资产为货币资金46.3亿，占比21.1%；19Q4占比12.0%。（主要是A股可转债和H股增发募集的资金到账所致）

第二大资产为无形资产43.3亿，占比19.7%；19Q4占比2.4%。（主要是Minera Exar S.A的无形资产纳入合并报表所致）

第三大资产为在建工程合计35.4亿，占比16.1%；19Q4占比6.4%。（主要是Minera Exar S.A的在建工程纳入合并报表所致）

有形资产占总资产比例【25%】，无形资产+商誉占比【20%】

2

营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

注：为2020年中报数据。

作为锂资源行业的龙头企业，公司对外销售产品以锂系列产品为主，包括锂盐及金属锂。2020中报中占营收比74.7%。

锂电池业务近年增长迅速，2020中报中占营收比17.4%。

分销售地区来看，公司海外收入占比稳步提升。2020年H1公司海外收入占比为37.4%，主要受益于欧洲新能源汽车产业快速发展，带动公司海内外营收结构调整。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：--%、--%和-0.2%。

主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：-14.5%、31.5%和60.1%。

公司整体营收逐年扩大，因为公司主产品为新能源行业正极的原材料，公司营收增长主要受益于新能源汽车产业的快速发展。

公司锂电池业务近年增长迅速，公司在锂电池业务方面继续加大布局，其中赣峰电子TWS电池达到日产10万-12万只；东莞赣峰的全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋锂电的磷酸铁锂储能电池生产线运转顺利；退役电池回收将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。固态锂电池业务是公司电池业务板块未来发展的重点。

2020年上半年，公司锂系列产品合计营收同比下降21.25%，主要系锂相关产品价格下降和疫情影响下游需求。

近四年毛利率前五分类趋势图

盈利能力方面，公司整体毛利率从2015年的21.78%提升至2017年40.47%，又下滑到2020年Q3的18.0%，主要原因为公司锂相关产品价格不断下滑。

分业务看，锂电池及其材料业务毛利率逐步提升，锂电池收入高增长，主要是消费类电池的销售大幅增长导致。锂系列产品的毛利率下行。主要是因为锂化合物价格呈下跌趋势。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

过去五年归母净利润复合增速：33.10%，近四季增速0.37%。

未来2年归母净利润一致预期复合增速为76.77%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

公司净利润含金量逐步提高。营收含金量有波动。

公司营收逐步扩大，2020年疫情有波动，锂产品价格下跌是公司上半 年收入和利润下降的主要原因。

公司净利润自18Q2起，呈现逐步下降趋势，公司2019年持有的金融资产（西澳锂矿 Pilbara）股价下跌影响了公司的利润，后续2020年经历疫情因素，净利润持续下跌。目前看单季净利润正逐步恢复。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

公司营收逐季增长。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

赣锋锂业该指标优秀，整体持续处于优秀区间位置，获利能力较强。

最新值18.4%，近四季度均值22.3%。

3

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额近四季充沛。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.42】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.92】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【中】

4

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：3%+；ROIC：2%+，未来一致预期ROE 13%+。

赣锋锂业公司盈利能力指标呈倒V趋势，18Q4开始ROIC、ROE指标开始降低中良好线下，近四季两指标持续处于及格线下。20Q2开始受疫情影响逐步减弱，ROE、ROIC盈利指标均环比上升。未来一致预期ROE水平处于及格线之上。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

赣锋锂业

毛利率19.5%，排名44/117；ROIC*2.8%，排名第56；ROE*6.2%，排名第41。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

5

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

赣锋锂业杜邦结构：【良】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

公司适度杠杆，近年来公司净利率处于在中高水平，近四季下降至个位数。

6

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

赣锋锂业该指标【3】优【2】良【1】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

2019年末研发费用：2.8亿，占营收比：5.2%，资本化率：1.4%

公司持续投入研发，但逐步研发费用资本化。

细分行业上市公司研发费用Top10

注：研发费用值A股更新至19-12-31，港股更新至19-12-31。

赣锋锂业研发费用在该细分行业排名【13/117】。

7

重要股东

年报控股股东结构图

……

……

……

已购买用户

扫二维码 领开户福利！

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP