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美国最佳棒球击球手泰德·威廉斯是股神巴菲特十分欣赏的一位运动名将。他的击球“甜蜜区”理论对股神的启发极大。据说，他把击球区分成77个领域，只有出现在“甜蜜区”——即能够大概率击中的球，他才会挥棒击打。
在投资中，也有一类基金经理，他们并非所有赚钱的机会都会参与，而是持续聚焦于自己的能力圈，只有高概率核心机会出现时，才会出手搏击。申万菱信基金孙琳就是这样一位基金经理。
作为市场上为数不多的女性基金经理，她严格按照企业生命周期特点，自下而上挖掘优质高成长企业“从1到N”的成长阶段，把握确定性和成长性兼具的投资机会。
在其投资框架下，高胜率与高成长密不可分，再加上敢于重仓的投资风格以及细水长流的回撤控制，最终碰撞出耀眼的火光。反应在其净值曲线上，便是长期收益率非常可观，且回撤控制相对优秀。
申万菱信基金孙琳
银河证券数据显示，截至2020年10月9日，盛利精选成立以来复权后累计净值增长达到912.60%（同期业绩比较基准202.14%），平均年化收益率为超过15%。
而自孙琳2016年12月28日接手以来截至10月9日，该基金复权后累计净值更是高达138.27%（同期业绩比较基准32.14%），同期年化收益率超过25%。
值得一提的是，该基金的权益仓位最高仅为75%，能够大幅跑赢同类权益投资上限高达90%甚至更高的基金，反映了基金经理更高的投资胜率以及管理效率。
如何理解企业的成长？在组合管理中如何控制回撤？投资最终收益的来源是什么？……针对这些问题，近期孙琳接受了媒体的专访。
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关键词一：成长风格
——根据企业生命周期理论，把握从“1-N”的投资机会
孙琳将自己的击球甜蜜区定义为：“从1-N”的成长股投资机会。这包含了几层含义：第一，与市场上专注企业进入成熟期且行业成长空间有限的价值派基金经理不同，她更善于把握行业增长空间巨大的成长股投资机会；第二，她十分擅长辨别企业成长的不同阶段，善于识别并把握企业“从1-N”的投资机会。
在孙琳的投资框架中，企业生命周期被大致分成几个阶段：分别为从0-1、从1-N以及稳定小幅波动阶段等。
其中，从0-1代表新技术、新产品等从无到有诞生的阶段，这个阶段企业可能会有非常大的成长机会，但是也会面临很大的投资风险与不确定性。
而稳定小幅波动则代表着价值投资阶段，这一阶段中的企业已经进入成熟期，行业格局也已经稳定状态，行业成长速度和空间相对有限。
而从1-N的阶段则是企业竞争优势初现，某个新产品或技术的渗透率快速提升，且未来仍有较大成长空间的时期。这一阶段的企业盈利与估值均具有较大增长空间。
孙琳表示，根据上述企业所属生命周期不同，做组合也分成了几种不同的方式，这些方式没有优劣之分，更多的是拉长时间看年化收益率的高低。由于投资活动中，不同投资者投资感受和评判标准是不同的，因此不同投资者评判一个基金或一个基金经理好与坏，更多的是站在自己资金成本角度来评判。没有一个产品能够满足所有投资人预期回报的要求，因此这更加要求基金经理做长期的大概率正确的投资。
例如：专注从0-1投资机会的投资者胜率未必很高，但公司一旦实现成长，投资回报率会非常可观，类似一级市场中的风险投资；而稳定波动阶段更多的是代表价值投资，该阶段的企业发展成熟、行业格局也已经稳定，投资回报未必很高，但企业盈利增长较为稳定，适合预期收益率不高、但追求稳健增长的持有人。
“我主要是投资企业成长1-2、2-3、3-5……至稳定的这个显著成长阶段，这是一段斜率比较不错，企业成长和投资展望能够相对兼顾的阶段。”
孙琳表示，从经营稳定开始，企业就会进入价值区间，虽然也可以赚钱，但在波动率一致的前提下，年化收益率弱于成长。
“组合管理没有对错之分，只有年化收益率高低的不同。投资组合收益最终是所选择个股的潜在回报率的映射。越往长看，不同策略的组合差别会越来越大。”
孙琳表示，从自己设定的长期年化收益目标、能力圈以及过往积累来看，自己会持续聚焦优质成长个股，而组合也会以持有这类个股为主。
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关键词二：追求高胜率
——自下而上追求高胜率选股，力求兼顾确定性与成长性
电影《教父》中有一句经典台词：“那些花半秒钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清事物本质的人，注定是截然不同的命运。”
显然，孙琳就是这一类能够洞穿公司成长的本质，并善于等待、主动出击的人。
基于基本面的成长股投资不但意味着更高的潜在回报，也意味着很多时候面临更高的估值。作为理解孙琳的投资体系的关键一环，“高胜率”就必不可少。由于选择个股大多数时候都力求通过长期的持续盈利增长化解高估值，孙琳的成长股投资能够相对有效避免估值陷阱，挖掘到更多确定性更高的“真成长”投资机会。
如同泰德通过减少击球次数，专注击打进入“甜蜜区”的球，以获取更高的胜率。孙琳“高胜率”选股的也离不开专注、擅长做减法、以及严守能力圈等投资特点。
据了解，孙琳对待买入十分慎重，会通过全市场筛选构建股票池；找到合适的标的后，她会自下而上进行360度调研，通过企业上下游、竞争对手等多维度调研，获取企业基本面的更为翔实的信息。
此外，犹如等待猎物的猎手，她会对进入股票池中的猎物进行长时间的密切跟踪，在合适的时机来临时，如企业新产品或者新技术渗透率大幅并且快速提升时，才会选择出手。
据介绍，孙琳股票池中的股票有上百只，但是其同一时期的重仓股一般就十几只，个股集中度十分之高。
而当持续聚焦自己的核心能力圈，高胜率、高成长与重仓相结合时，便可以碰撞出耀眼的火花。
银河证券数据显示，在孙琳2016年12月28日接管申万菱信盛利精选以来，截至2020年10月9日，该基金复权后累计净值更是高达138.27%（同期业绩比较基准32.14%）。
而与同类基金相比，盛利精选的最高股票仓位仅有75%，却跑赢了同业很多90%以上股票仓位的基金，无疑印证了其投资框架的持续性与稳定性。
在同事看来，这一投资体系的成功构建离不开其极高的悟性与天赋。但在孙琳看来，这与其近十年的行研“童子功”密不可分。
公开资料显示，在2015年正式当基金经理之前，孙琳有着近10年的行业分析师经验，行业研究覆盖周期、消费、医药等不同行业，她对不同行业尤其是大消费与制造业的成长逻辑、商业模式的理解非常深入。
而在过去6年做基金经理期间，从行业主题基金到全市场基金经理再到行业主题基金的多轮淬炼，也使得她的投资理念日臻成熟，并不断进化，对于超额收益的来源以及适合自己性格的投资，有着更为深刻的认知。
“我把自己风格定义为基于基本面分析的成长风格。”孙琳表示，从行业上来讲，自己更偏好制造业以及大消费等行业，这两个领域是成长股的摇篮，所以是经历与性格使然，让其走上了成长投资之路。
这种自下而上的追求“高胜率”成长股风格下，孙琳的持仓除了具备上述持股集中度较高外，其持股周期相对偏长，换手率相对同业较低；此外，在持股过程中，她力求将收益率做到最大化。
以其持有某养殖业龙头公司为例，由于对公司基本面的长期跟踪与精准把握，过去几年间为组合创利规模在公募基金中位居前列。
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关键词三：低回撤
——细水长流管理回撤，注重长期战略正确性
如果说，慎重买入、重仓出手，让孙琳在投资中体现出独立、冷静、果敢的男性特点，而女性天然的注重长期、谨慎、细腻等性格特征，又让她的持仓带有温和的底色。
这一点体现在产品净值上，便是与基金的高成长性相比，其净值回撤相对较小，也就是说从整个组合体现了较高的风险收益比。
孙琳表示，这是她将回撤管理看作是对估值理解应用的结果。在投资中，她会无时无刻比较股票池与持仓个股的性价比，即考虑用股票池中风险收益比更高的个股替代持仓中的个股，所以体现在回撤管理上，更为细水长流，组合净值波动并不猛烈。
“回撤只是个结果，不能在投资过程中刻意去实现。但事实上，回撤是在投资过程中，时时刻刻都要面对的问题。我更多的会把回撤看作是对估值理解的应用。”孙琳表示，自己无时无刻不在评估不同行业及公司之间的性价比，如果有基本面更为优秀且估值更为便宜的个股出现，也会去用新的个股取代组合中的个股。
另一方面，孙琳十分注重公司长期战略的正确性，这种基于长期主义与管理视角观察企业的特点，能够很大程度帮助她把从一开始就规避掉赛道不佳、资质平平以及管理有瑕疵的“有毒“资产。
“有很多回撤的问题，在选股的时候就能够得到控制。我个人非常注重中长期的战略正确。如果公司处在好的赛道上，运用的是正确的战略的话，每次出现风险都会有规避的办法；但如果赛道不正确，每一次风险都有可能把你逼入危险的境地。”
正如同巴菲特所言，如果你不想持有一只股票十年，就不要持有它五分钟。基于个股长期价值视角下的投资，也让孙琳的成长股风格有了更为鲜明的长期特征。
以其持有的某机械自动化细分行业龙头为例，该公司从第一次出现在其重仓股中至今已经有四五年之久。从最早公司前十大没有机构进驻，到现在成长为机构大白马，孙琳的长期视角和管理视角为其带来极大的助益。
事实上，孙琳对于公司长期战略、管理能力的注重，深层次来自于其对投资收益终极来源的理解：资本市场存在的意义是为了资产配置效率的提升，为了支持优秀企业的发展。投资研究必须是支持优秀企业的发展，与优秀企业一起成长，赚企业成长的长期收益，这是身为资产管理者的投资理念。
孙琳认为，总结优秀企业成功的共性，消化吸收成为自身的品德，其结果也必然是优秀的。
“一年五倍者如过江之鲫、五年一倍者却寥若辰星”。
在孙琳看来，利润本只是受托保管，最终需要贡献于社会，利他本就是经营之根本。研究投资的过程是孤独的，甚至在某种阶段只有寥寥少数能够坚守，不断地反省是否偏离，行“仁义”之事，做自己最擅长的，才能获得成功。
市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不构成对本基金未来业绩表现的保证。上述数据仅是对市场表现的统计以及相关市场观点，不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现和相关板块基金产品未来投资收益的保证。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前请详细阅读基金合同和招募说明书。数据来源：申万菱信基金、基金定期报告。申万菱信盛利精选基金2009-2019年及2020年前两个季度基金净值增长/业绩比较基准表现分别为：62.12%/70.46%、8.72%/-9.99%、-24.55%/-19.88%、3.04%/6.50%、13.85%/-2.85%、30.97%/38.93%、29.00%/6.56%、-20.98%/-8.43%、29.06%/15.11%、-22.81%/-18.27%、44.47%/26.83%、41.11%/1.72%，孙琳自2016年12月28日开始管理本基金。申万菱信消费增长2010年-2019年及2020年前两个季度基金净值增长/业绩比较基准表现分别为：1.23%/-9.20%、-30.53%/-19.61%、5.47%/7.02%、12.22%/-5.63%、14.74%/41.57%、48.47%/6.51%、-23.49%/-9.11%、49.33%/16.15%、-26.63%/-19.57%、60.21%/28.63%、47%/1.73%，孙琳自2020年6月24日开始管理本基金。
（本文来源：凤凰网财经）
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