【北信瑞丰定增简报】本周关注：涪陵榨菜 拓普集团

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近期市场定增情况

9月28日-10月11日，沪深两市董事会预案公布了36个定增项目，预计募资526.44亿元。

（数据来源：Wind）

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资管新闻

1.国务院17举措提升上市公司质量筑牢股票市场的基石

国务院近日印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称《意见》）。围绕如何提高上市公司质量，《意见》提出了17项重点举措，主要包括提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力等六个方面。

点评：《意见》从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全退出机制、构建工作合力等六方面出台十七项重点举措。总体目标是使上市公司运作规范性明显提升，信息披露质量不断改善，突出问题得到有效解决，可持续发展能力和整体质量显著提高。

2.易纲：尽可能长时间实施正常货币政策

央行行长易纲在《中国金融》杂志发文称，要根据经济金融形势变化，科学把握货币政策力度，既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”，将经济保持在潜在产出附近，减少经济波动；加大货币信贷政策支持力度，引导更多金融资源流向民营小微企业。要坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战，最大程度保护广大人民群众合法权益。

点评：我国货币政策坚持稳健取向，保持在正常货币政策区间，是全球主要经济体中少数实施正常货币政策的国家。实施正常货币政策，保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向激励，有利于经济社会的可持续发展，也有利于人民币资产的全球竞争力，帮助我们利用好两个市场、两种资源。

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本周重点关注定增标的

涪陵榨菜

公司概述：

重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司是一家以榨菜为根本,立足于佐餐开味菜领域快速发展的农业产业化企业集团,现有注册资本7.89亿元。依托涪陵榨菜原产地域优势,经过20多年的快速发展,公司年生产榨菜、泡菜能力达20万吨,是中国农产品深加工50强、农业产业化国家重点企业、全国轻工业先进集体、金砖国家领导人厦门会晤食材供应企业。公司及旗下“乌江”牌知名度较高,榨菜产品覆盖全国,在中国品牌500强位列347名,品牌价值100.98亿元(第十届中国品牌价值500强榜单),曾多次荣获国内外荣誉。乌江产品先后通过了原产地标记注册、ISO9001-2008国际质量管理体系认证、HACCP和QS认证、美国“FDA认证”。公司致力于为消费者提供绿色、健康、美味的开味菜,立志成为中国佐餐开味菜行业的领导者和大型航母,引领行业跨入工业化和现代化。公司的发展壮大,极大地带动了农业产业发展和农民增收,带领涪陵及周边地区50万菜农增收致富,为当地经济和农业发展做出了杰出贡献。

募投项目：

本次非公开发行股票计划募集资金总额不超过330,000.00万元，扣除发行费用后，计划投资于以下项目：

单位：万元

投资要点：

1） 我国酱腌菜品种丰富，其中以根茎、茄果类、姜、蒜等为原料的酱腌菜更是独具特色，如榨菜、泡菜、酱瓜、酱茄、酱姜、白糖蒜等。根据中国产业信息网数据，我国酱腌菜年产量约450万吨，包括泡菜、榨菜、酱菜、新型蔬菜制品，占比约45%、22%、11%、22%。同时，酱腌菜市场容量随着新的需求、新的经济水平的增长而增长。2010-2018酱腌菜年收入复合增速6.7%，其中2018年酱腌菜市场规模超过550亿元，零售端销售同比增长11.7%，成为食品行业中新的经济增长点。据Euromonitor数据，以零售额计，包装榨菜市场集中度在2008年-2019年保持稳步提升，CR5从2008年的46.15%提升到2019年的72.2%。2008年末，涪陵榨菜市场份额21.28%，较第二名的9.56%高出一倍以上；到2019年末，涪陵榨菜市场份额达到36.41%，较第二名的11.50%已高出两倍以上。

2） 技渠道继续下沉、发力新增，打开未来空间。根据调研，19年公司在重点地级市场的办事机构由37个增加到67个，加大空白市场开发。在县级市场，公司增加了推广费用，着力开发经销商数量，目前已覆盖1400多家，在发达地区还进一步下沉到乡镇。随着下线市场消费升级和品牌认知度提高，公司今年县级销售增量超30%，且仍处于初期培育阶段，未来成长空间巨大。公司还在单一渠道上做新增，抓住传统渠道转型趋势，凭借数十家专做线上的经销商和两家子公司发力线上渠道，今年线上增长远高于线下。此外，公司开始主动出击餐饮渠道，与一些餐饮连锁品牌合作，发展外卖配菜，在销售部分零售产品的同时，布局定制产品和专门餐饮经销商，依靠品质助力价格向品牌化转化。

3） 包装裂变，多品类持续开发，期待适应多元场景。随着未来散装榨菜减少，小包装市场扩大，公司今年裂变出15g、22g、30g等小规格产品，增量可观，瓶装产品的改进效果也很好。新品战略上，公司改变原有的单一经销商做多个品种和渠道的局面，多渠道布局多品类，使新品销量增长加速。萝卜、微辣口味等个性化品种取得不错销售，海带今年达到30%增长，酱和复合调味品也准备逐步摸索进入，以期适应多元场景。未来公司将在结构上发力，持续市场调研，推动多品类布局和产品改进。

4） 产能扩张，上游增加收储能力，紧跟市场扩张计划。新菜头在窖池要存放一年到一年半，当前窖池容量在第二年采菜头时会不足，无法应收尽收。扩产后窖池容量扩大，解决了公司生产与采购放置的矛盾，降低了对半成品补采的依赖，有助于公司控制成本来平抑价格波动，掌握市场定价权。公司未来以销定产，让产能平滑的同时保持一定库存。公司即将新增4万吨榨菜和1.6万吨萝卜产能，明年下半年东北新项目也将投产，满足未来3-5年的需要，随后由定增项目衔接。定增项目通过3年建设、3年达产，公司将新增20万吨/年的榨菜产能。公司有望借渠道下沉、新增消化产能，提高市占率

5） “四多两不”战略，强化核心竞争优势。公司今年提出四多两不战略，即多品类、多骨干产品群、多渠道、多经销商布局，渠道不冲突、不压货。公司现阶段准强制订单管理，每月28号对下月进行评估，对下3个月滚动计划进行编制，实现了对经销商库存的管控。公司未来在消费升级的背景下继续以榨菜为核心，拓展新渠道新品类，借产能扩张、优化管理强化核心优势。

拓普集团

公司概述：

自1983年创立，拓普在汽车行业中专注笃行了30余年。总部位于中国宁波，拥有支持全球项目的研发中心和技术领先的试验中心，设有动力底盘系统、饰件系统、电子系统等事业部。生产减振产品线、饰件产品线、底盘产品线、电子产品线、轻量化产品线等5000多个产品。凭借领先的研发技术、制造技术、质量管理和全球供应能力，拓普集团与国内外多家汽车制造商建立了良好的技术合作关系，进行多类子系统与汽车的匹配设计，实现同步设计研发，支持全球项目的开展，已成为奥迪、宝马、克莱斯勒、通用、吉利、福特、奔驰、保时捷、大众等汽车制造商的全球供应商。拓普在研发体系、采购体系、物流体系、生产体系、销售体系、质量体系等方面实行精益化管理，已形成具有核心竞争力的拓普品牌，在国内外汽车行业中获得良好信誉。

募投项目：

本次发行募集资金总额不超过 200,000.00 万元，扣除发行费用后将用于以下项目：

单位：万元

投资要点：

1） 汽车需求具备明显周期属性，从2017年乘用车近2500万辆高点，2018-2019年连续两年负增长，2020受疫情影响预计全年下降10%。汽车需求只会延迟不会消失。品牌结构上，更看好自主品牌车企，2019年主要整车企业利润下滑幅度大，2020-2021年汽车行业景气度回升，叠加部分车企新产品周期，整车板块业绩值得期待。“智领未来”是2020北京国际汽车展主题，汽车产业技术更新，新能源和汽车电子是汽车产业的核心技术和关键技术重要方向，是我国需要重点发展和攻克的方向。汽车电子相关零部件供应商有可能在产业加速中，实现价量齐升。

2） 汽车底盘系统是燃油车和新能源汽车的基础性架构，轻量化材料技术、新型结构设计和成型技术以及精密加工技术等快速发展为底盘系统零部件的转型发展注入了新动力。电动化、轻量化是未来汽车行业的发展方向，轻量化底盘系统对于提升新能源汽车续航里程，提升汽车的舒适性和操控性都起到重要作用，轻量化底盘系统零部件在整车中尤其是新能源汽车中应用将不断加深。近年来，各大车企集团相继推出电动化发展战略，EV、PHV新车型相继推出，呈现蓬勃发展的态势，新能源汽车成为未来必然趋势。根据权威机构marklines预测，2020年全球EV和PHV的销量将分别达到221万辆、89万辆，2025年销量则分别增加至1,192万辆、396万辆，复合增长率均达到35%左右，新能源汽车增长潜力巨大，为募投项目产品的应用推广提供了广阔空间。

3） 面向未来，“2+3”产业布局逐步形成。公司除国内领先的隔音、减震两大产品线外，又新布局了智能驾驶系统，汽车热管理系统、轻量化底盘系统三大领域。以上三大领域既契合了汽车智能化、电动化的发展趋势，又具备较高的单车价值量，成为公司未来增长的新看点。认为公司布局以上业务的根本优势在于强大的研发能力和充沛的产能基础，以及对下游客户需求的深度理解。在Tier0.5级的合作框架下，公司将同时为主机厂提供技术支持和生产支持（类似于麦格纳），未来有望成行业领先的零部件供应商。

4） 公司有望成为智能驾驶系统和热管理系统的核心供应商。智能驾驶领域，公司在智能刹车系统（IBS）领域已有了超过十年的研发经验，产品也经历了数次迭代，最新方案已经开始了面向L4级别以上无人驾驶的技术储备。成熟产品也有望于2022年左右配套客户车型。同时，公司也积极研发布局诸如转向系统（EPS）、智能座舱等电子产品，为后续市场需求的变化做储备。另外，公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力，成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，也从侧面验证了公司研发的强大实力。认为，公司在智能驾驶系统以及热管理系统的技术储备，将使其未来成为汽车电动化领域的核心供应商。

（数据来源：wind、相关券商研报）

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