上周市场回顾
（2020.6.29-2020.7.3）
市场回顾
上周上证指数收于3152.81 点，上涨5.82%；深证综指收于2041.89 点，上涨4.83%；沪深300指数收于4419.60 点，上涨6.78%；两市股票累计成交4.62 万亿元，日均成交量较上周上涨19.92%。
行业表现回顾
上周表现最好的板块依次餐饮旅游、非银行金融、房地产，表现最差的依次是传媒、医药、钢铁；过去4周涨幅最大的依次是餐饮旅游、非银行金融、医药，表现最差的依次是纺织服装、交通运输、家电。
行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）
数据来源：Wind，截至2020/07/03
国泰旗下产品业绩回顾
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基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网：www.gtfund.com
未来A股市场展望
上周A股市场出现明显上涨，并没有明显的原因。一方面可能是630部分基金业绩考核期后，开始布局低估值板块。另一方面是6月地产销售数据超预期，量变引起了质变。今年以来， A股在疫情影响下出现上涨，最核心的关键是流动性宽松带来的估值上涨。从流动性指标来看，社融增速的高点可能会出现在8-9月，四季度的表现取决于央行的态度，因此三季度流动性整体会继续呈现宽松状态。央行5月开始收紧资金面，目前稳定在这个位置。央行货币政策意图已经发生变化，从以前看通胀、经济，变为看金融风险、失业率。股票市场对此不敏感的原因：1）没有看到持续收紧的信号；2）社融还在往上走。四季度可能出现进一步拐点：1）三季度失业率稳定在6%以内，全年任务就完成了。四季度会议多，表态多。13%的社融对明年而言太高了，压低到10%是很正常的。2）决策层退出宽松的意图明确。刘鹤“把握保增长与防风险的有效平衡”、易纲“要注意政策设计，要激励相容，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”。对于市场争议的风格而言，我们认为市场风格会更加均衡，全面切换的可能性较小。盈利增速差是决定板块风格的关键因素，沪深300盈利增速到明年一季度是趋势恢复的，三、四季度恢复速度看PPI的回暖速度。PPI在5月是同比增速底部，5月、6月环比都开始改善。5-6月超季节性的雨季一过，会继续回暖。创业板指自下而上汇总分析师盈利预测通常是显著高估的，历史上实际报表利润通常为分析师预测的40%-60%。因此取决于产业判断，如果只是40%，沪深300盈利增速在Q4就会跑赢，如果60%，Q4两者会均衡，到2021Q1沪深300盈利增速跑赢。Q3预计还是创业板略强，科技周期向上是科技股能够获得支撑的重要因素。因此，风格收敛是大方向，我们认为顺周期板块需求端地产与基建的需求持续性可能都会比市场想象的要好，顺周期板块估值处于低位、基本面边际改善，包括建材、地产竣工链、保险、地产、银行，券商受益于成交量的放大和资本市场改革的推进。三季度科技股还会有表现机会，流动性充裕与新发基金会形成合力，消费电子、新能源车、计算机等板块景气程度高。
未来债券市场展望
上周央行开展3000亿逆回购操作，逆回购到期4200亿，开展MLF操作2000亿，MLF到期2400亿，合计净回笼资金1600亿。临近半年末，资金价格小幅上行。债券收益率跟随资金价格小幅上行。
展望后市，上周公布了6月PMI数据。6月官方制造业PMI为50.9%，较5月回升0.3个百分点，分项来看，生产需求同步改善；主要指标改善幅度来看，新出口订单（回升7.3）好于原材料价格（回升5.2）好于出厂价格（回升3.7）好于生产（回升0.7）好于新订单（回升0.5）；表现较差的是从业人员指数连续回落至49.1%，小企业指数回落1.9个百分点至48.9%。建筑业景气度小幅回落，但依然维持高位。6月PMI较5月小幅回升，连续4个月位于荣枯线上，宏观经济持续改善的趋势仍在延续，从新出口订单的改善来看，出口对经济的拖累也将逐步减弱。6月从业人员指数较前月继续回落0.3个百分点至49.1%，且小企业景气度回落1.9个百分点至48.9%的荣枯线下，显示小企业经营及就业压力依然较大。宏观经济持续改善使得货币宽松政策边际收敛，货币政策将更加关注“结构性”。总体看来，经济及政策环境对债市尤其是长端偏不利，短端受货币政策难以持续收紧影响，经过调整后或逐步趋于稳定，期限利差或走阔。
未来黄金市场展望
截止至上周五（7月3日），伦敦现货黄金报收1774.31美元/盎司，上周累计上涨3.86美元/盎司，涨幅0.22%，最高上冲至1789.15美元/盎司，最低下探至1757.25美元/盎司。回顾上周海外主要市场动态：美国新冠确诊人数再度激增；美国6月非农就业数据强劲。
短期来看，美国名义利率水平已经达到历史低位，在联邦基金利率也已达到0-0.25%的历史最低区间，若美联储不采取负利率政策，美国名义利率的下降空间有限；而受疫情影响，经济前景黯淡，名义利率上行空间同样有限。短期影响黄金的因素转入通胀预期的变化。中期来看随着油价逐渐企稳以及欧美疫情逐渐接近拐点，市场通胀预期有望回升，驱动实际利率水平下降，黄金的比较优势有望得到凸显。
站在当下，黄金具有较强的配置价值，在全球风险事件频发的情况下，黄金的避险价值或将凸显，在资产组合中加入黄金能够有效降低组合波动率。国内黄金能够有效对冲人民币相对美元的贬值。中长期来看，全球经济衰退的风险正在逐渐增大，美联储正式转向鸽派，已在2019年开始降息，全球负利率债券规模持续攀升，黄金或将逐渐迎来大周期上的机会。
未来海外市场展望
上周海外市场大事件：美国新冠确诊飙升，死亡平稳；美国6月非农强劲，可持续性存疑；国安法落地，港股投资者淡定以对；中国6月服务业PMI大超预期，助推A股反弹；海外经济复苏前景不明，海外资金开始押注亚洲股市；桥水基金达里奥：资本市场不再“自由”。
上周海外各资产表现：股市方面，A股涨幅领先全球；债市方面，美债长端利率0.7%以下震荡；汇市方面，美元震荡小幅回落；大宗方面，油价反弹，黄金震荡。
本周海外关注事项：
- 美国疫情动态，英国重启酒吧，墨西哥总统访美。美国佛州和德州的疫情堪称全美风向标，确诊如能遏制住飙升势头，对市场情绪将是提振。本周英国将重启酒吧等娱乐场所，标志着经济解封进入新阶段，解封后疫情是否会反弹也值得关注。本周墨西哥总统洛佩斯将首次访美，考虑到墨西哥近期的新冠疫情和经济萎缩压力、特朗普在墨西哥的不受欢迎程度，洛佩斯的美国访问之形被媒体喻为“充满风险”。
- 美国6月服务业PMI、中国6月进出口。本周重要数据包括：美国6月Markit服务业PMI（7/6），7月2日当周首次申请失业金人数（7/9）。中国6月进出口（7/7），6月CPI/PPI（7/9）。
一周要闻回顾
● 证券时报头版：速度+质量，新三板精选层月底开板可期
新三板表现出的“精选层速度”超出市场预期，从4月27日启动精选层受理到审查完毕，2个多月时间里共有32家挂牌公司公开发行获得核准，7月底精选层正式开板可期。
精选层改革是此轮新三板改革的关键，通过设立精选层和建立转板上市制度，新三板优质企业将获得进入A股市场交易的“绿色通道”。多位市场人士表示，精选层打通了中小微企业成长上升的通道，精选层在交易规则、流动性水平、公司监管等方面与交易所市场趋同，挂牌公司经过新三板市场公开披露信息和规范治理，再通过转板进入交易所市场，预期更加明确、风险更加可控，有助于坚定中小企业长期稳定发展的信心。
●经参头版：下半年多重点领域改革将迎突破
今年以来，在统筹做好疫情防控和经济社会发展工作，做好“六稳”工作、落实“六保”任务的同时，改革继续向深水区迈进，要素市场化改革、市场经济体制改革等多项重磅改革举措接连落地。2020年的下半年已然开启，站在年中时点回望，今年以来，面对突如其来的新冠肺炎疫情，我国全力做好抗击疫情和稳定经济社会发展工作，扎实落实“六稳”工作、落实“六保”任务。与此同时，改革不仅没有因疫情而止步，还继续向深水区迈进，今年以来多项重磅改革举措已接连落地，频率之高、密度之大、分量之重，备受关注。
完善要素市场化配置是建设统一开放、竞争有序市场体系内在要求。4月9日，《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》公布，作为系统、完整阐述要素市场改革思路的重要顶层文件，分类提出土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域的改革方向，明确完善要素市场化配置的具体举措。
在2020年上半年收官之际，中央全面深化改革委员会第十四次会议召开，释放出依靠改革应对变局、开拓新局的重要信号。
会议强调，胜利完成“十三五”规划主要目标任务、决胜脱贫攻坚、全面建成小康社会，乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程，必须发挥好改革的突破和先导作用，依靠改革应对变局、开拓新局，坚持目标引领和问题导向，既善于积势蓄势谋势，又善于识变求变应变，紧紧扭住关键，积极鼓励探索，突出改革实效，推动改革更好服务经济社会发展大局。
在此次会议上，《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》《深化农村宅基地制度改革试点方案》等一系列重磅文件通过。
今年的政府工作报告强调，要用改革开放办法，稳就业、保民生、促消费，拉动市场、稳定增长，走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子。报告对深化“放管服”改革、推进要素市场化配置改革、提升国资国企改革成效、优化民营经济发展环境等作出重点部署。
风险提示
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