达达赴美IPO，京东持股47.4%，红杉、DST加持，“细分龙头”的故事怎么讲？

文丨曹玮钰

来源丨投中网

又一家中国企业踏上赴美上市的历程。

在经历了一年多的筹备后，“京东系”再次迎来一家上市公司——旗下“到家”业务板块的达达集团，正式向SEC提交了招股书。

值得注意的是，头顶“即时零售第一股”光环的达达集团，虽然讲了一个“细分龙头”的故事，但也在经历持续多年的利润亏损，不过收入增速在持续提升，亏损也在接连优化。此外，达达集团对关联方的依赖程度较高，目前有超过半数的营收仍来自于京东和沃尔玛等关联方。

在巨头林立、竞争激烈的即时配送领域，即将赴美上市的达达未来将会如何？

“细分龙头”的故事

距离金山云登陆美股，还不到一周时间，纳斯达克再次迎来中国企业。

美东时间5月12日，本地即时零售和配送平台达达集团正式向美国证券交易所递交了F-1招股书，交易代码为“DADA”，计划通过首次公开募股（IPO）募集最多1亿美元资金，高盛、美银证券和杰富瑞担任联席主承销商。

招股书中披露的1亿美元仅作为“占位符”的暂停募资规模，业内人士估计，达达的募资规模最终可能达到5亿美元。

根据招股书，本次募集资金将主要用于投资技术和研发、实施营销计划和扩大用户群以及一般的企业目的。

从招股书披露的财务数据来看，成立于2014年的达达增速迅猛。根据招股书，2017年至2019年，达达的净收入分别为12.18亿、19.22亿和30.99亿元人民币，实现了57.8%、61.3%的大幅增长。2020年第一季度，因新冠疫情的影响，公司的净收入高达10.99亿元，同比增长108.9%。

借着快速的业务增长，达达也讲了一个“细分龙头”的故事。

达达集团由达达快送和京东到家于2016年合并而来。招股书援引艾瑞咨询的数据，达达快送是中国领先的即时配送平台，截止2020年3月31日的12个月内，共有超过63.4万名骑手总共交付了8.22亿个订单；而京东到家为中国最大的本地按需零售平台，截至2020年3月31日的12个月，京东到家的GMV同比增长92%至157.24亿元。

根据招股书，2017年、2018年、2019年，达达集团的亏损分别高达14.49亿、18.78亿及16.7亿元人民币。2020年第一季度，达达集团的净亏损为2.79亿元人民币。2018、2019年公司经调整的亏损率分别为86.0%、45.8%。2020年Q1经调整的亏损率为17.6%。公司整体的运营费用率呈现持续大幅下降的趋势。

有投资人认为，瑞幸事件的阴影尚未过去，此时登陆美股或许并不是一个好时机，但是目前“箭在弦上，不得不发”。

“达达与金山云有些类似，都属于大公司的周边业务，原本就是为了给主营业务‘打配合’。虽然都做出了一定规模，但终究还是成本中心。大公司占着股权承担着亏损也是有压力的，剥离出去或许对主业更好。”该投资人向投中网表示。

也有分析认为，疫情对于公司业务有一定利好，加之京东也在不久前准备回归香港二次上市。根据财新报道，达达公司内部人士曾透露，此次达达上市的背后推手亦是京东集团，如果达达上市成功，将亦有助于改善京东集团的财务表现。

京东持股47.4%，红杉、DST加持

对于达达，京东注定是个绕不开的名字。

达达成立于2014年，主要做众包物流业务，提供同城即时配送服务。

在与京东到家合并的前两年，达达也曾备受资本青睐。根据CVSource投中数据，达达成立的第一年，就获得了来自红杉中国的数百万美元A轮融资；2015年，达达更是密集收获了三轮融资，分别是红杉中国、景林投资的千万美元B轮融资，红杉中国、景林投资、DST、昆仑万维的1亿美元C轮融资，以及红杉资本中国、DST的3亿美元D轮融资。

值得一提的是，在D轮融资之后，达达的估值达到了10亿美元，以“火箭”般的速度成功跻身“独角兽”阵营。

达达收获颇丰的2015年，也是O2O行业大洗牌的一年。同年4月，京东成立超市生鲜O2O平台京东到家，推出了与达达类似的众包物流业务，并于8月斥资43亿元入股永辉超市，强化与商超平台的联系。而当年最令人瞩目的一笔交易，则是美团和点评的合并。这一事件曾被达达的创始人蒯佳祺在采访时多次提起。

念念不忘，必有回响。2016年4月，达达与京东到家进行了合并。彼时，京东以京东到家资产、京东集团的业务资源及2亿美元的现金换取了新公司47%的股权，并成为单一最大股东。

此后，不论是融资还是业务，京东都对达达大力扶持。

从融资层面来看，与京东到家合并后的达达再未进行过对外融资。根据CVSource投中数据，合并后的达达进行过三轮融资，融资来源均为自京东及其关联方。2016年10月，达达集团与沃尔玛签订合作协议，并获得来自沃尔玛的5000万美元战略投资，沃尔玛中国实体门店接入京东到家，由达达完成配送。彼时，沃尔玛已是京东的股东。2017年5月，达达获得来自京东数科未披露金额的战略融资。2018年8月，达达再次获得5亿美元融资，投资方为沃尔玛和京东。

根据CVSource投中数据不完全统计，2018年，即时物流领域的融资金额约为746亿元，到了2019年这一数字大幅缩水至十分之一左右，因此，京东及其关联方对达达的持续“输血”也变得不难理解。据财新报道，据达达集团内部人士透露，公司赴美IPO的计划正是始于2018年底。

根据招股书披露，达达集团创始人兼CEO蒯佳祺持有8.3%的股份，联合创始人兼CTO杨骏持股1.7%；京东集团则持有47.4%的股份，红杉资本中国基金、沃尔玛和DST分别持有10.5%、9.9%和8.7%的股份。

从业务层面看，关联业务已经成为达达净收入的贡献主力。招股书显示，2017年至2019年，京东为达达集团分别贡献了56.7%、49.1%、50.5%的净收入，而沃尔玛则带来了4.6%、13.0%和14.9%的净收入。

巨头争霸的“突围”

不可否认，达达所在的即时配送赛道，是充满想象力的。

受新冠疫情的刺激，2020年一季度，达达平台的配送服务和京东到家的订单量同比增长50%，京东到家的GMV激增172.3%，相当于2019年全年的三分之一。

有专家预测，受疫情“黑天鹅”的影响，餐类、非餐类即使配送订单整体比例或将在2020年三、四季度出现变化，使用跑腿业务习惯慢慢养成，未来四线以下的城市用户会有一个大的增长机会。

这一趋势契合了达达的业务路线。事实上，达达在并入京东之后，就已不再局限于餐饮外卖，而是率先与大卖场、标超、便利店、精品超市等进行合作，将业务延伸到仓储、落地配。

“来自便利店、洗衣店、鲜花蛋糕下午茶、药品急送等订单，将一定程度上帮助达达拓宽了配送品类，使其配送结构更加丰富。”高临咨询（Third Bridge）行业高级调研经理向投中网分析。

“从整个即时配送、同城送达的业务来讲，通过疫情期间对用户习惯的培养，整个领域是利好的。疫情期间全平台的订单量暴增，不论是美团、饿了么或其他外卖平台，急需骑手的情况下，像达达这种同时拥有自营运力和众包模式的优势相对明显，相对更加灵活，更好的控制运营成本。”高临咨询高级调研经理表示。

这一领域也早已步入了难度系数最高的巨头争霸时代。

2019年5月，美团推出新品牌“美团配送”，宣布开放配送平台，针对便利店、传统商超、近场零售、写字楼等不同场景进行布局；同月，阿里旗下的饿了么宣布旗下即时物流品牌“蜂鸟”独立，并将在未来3年建立2万个全数字化即配站。2019年10月，顺丰宣布全面布局即时物流市场展开独立化运营，同城急送正式亮相。

在招股书的投资风险部分，达达对此也有所提及：整个中国的同城即时零售和即时配送市场，目前已有两大外卖平台的重度参与，快递巨头顺丰这些年也一直都没放弃在同城即配方面的布局野心。

对于达达的未来的发展，有市场人士向投中网表示仍持观望态度，“达达与京东到家合并后，达达拥有了稳定的商流，京东到家改善了履约。IPO之后是否会有迎来快速增长，目前来看，要看京东到家是否能获取更多用户，同时达达是否能拓展更多外部客户。”

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