圆信永丰基金2020年二季度权益投资观点

一季度，新冠疫情全球扩散，叠加沙特俄罗斯原油增产，油价大跌至20美金，美国多年牛市，出现了类似中国2015年7月份的流动性崩溃。全球权益市场大部分调整幅度超20%，A股下跌10%左右，调整幅度相对较少。

坦率地说，目前海外以及国内的大部分宏观研究在提示市场风险，甚至越来越多的投资者开始用1929年大萧条来评价以及衡量全球经济下行压力，但我们对A股市场并不悲观。

海外下行对于A股市场的冲击体现在两个层面：一个是对于A股市场流动性的冲击，一个是对于上市公司业绩的冲击。

对于A股市场流动性的冲击

对于A股流动性的冲击，我们认为其高峰期已经过去。2019年全年，境外投资机构净买入A股约400亿美金，考虑到被动的指数化的配置在1000-1600亿元，那么主动类型的净买入量约在1000亿元-1500亿元。而2月21日-3月20日，A股市场北上累计净流出1000亿元。流动性冲击的高峰应该已经过去。近两周，北上资金已经恢复净流入状态。

对于上市公司业绩的冲击

我们并不否认疫情对于上市公司业绩的冲击非常广泛，在不考虑海外疫情的情况下，国内上市公司的收入一季度大部分下滑超过了30%，下滑不超过10%的已经非常优秀，并且由于供应链传导需要时间，很有可能滞后反映在二、三季度（比如设备类、元器件类）。

根据中国统计局公布的数据，1-2月份我国规模以上工业企业利润同比下降接近40%，服务业的损伤应该更大。海外疫情的爆发，将影响到国内的供应链稳定性和出口订单，按照美联储的预测，美国二季度失业率可能上升到30%，GDP下滑50%，这确实是1947年以来所未见的调整。但是，疫情状态并不是一个常态，也是一个外生冲击，和以往经济衰退的调整模式是不一样的。

我们跟踪的医药上市公司部分受益于疫情，比如生产呼吸机、药品以及试剂，其中的绝大部分公司都按照传染病的扩散机理，将此业绩贡献视为一次性业绩的利好，并不建议把业绩年化看待。那么相反，受损的公司我们是否应该按照这时候的订单、现金流和EPS来估算企业的长期投资价值？我们将重点放在规避高杠杆、资产重、受损严重，可能出现现金流风险的尾部公司。同时，积极选择行业前景好、疫情结束后竞争力甚至能够得到增强的公司。风险偏好低，估值低，预期低的时候，正是买入这类公司的好时机。

以一年或者更长的时间维度看，权益类资产的性价比好于地产、债券和大多数大宗商品，如果需要保持收益率稳定，权益资产配置比重提升是一个无法规避的方向。疫情期间，无论国内疫情严重与否，无论海外疫情扩散，南下资金都在不断增加，这也是对这个趋势的一个验证。

对待疫情需要谨慎，对待疫情带来的全球经济冲击和尾部风险需要小心规避，但对于A股市场我们建议可以更加积极一些。

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