【盛·大咖】诺贝尔获得者——理查德·塞勒的投资之道

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理查德·塞勒1945年出生于美国新泽西州。曾先后在罗彻斯特取得文学硕士(1970)和哲学博士(1974)学位。先后执教于罗彻斯特大学(1971-1978)和康奈尔大学(1978-1995)，1995年起任芝加哥大学商业研究生院行为科学与经济学教授、决策研究中心主任至今。现为美国经济学会会员、美国艺术与科学研究院院士。系行为经济学和行为金融学领域的重要代表人物。

塞勒的主要研究领域是行为经济学、行为金融学与决策心理学。在行为金融学方面，塞勒研究人的有限理性行为对金融市场的影响，并作出了很多重要贡献。为了表彰他对行为经济学作出的贡献，诺贝尔奖协会在2017年授予73岁的塞勒教授诺贝尔经济学奖。

经济学家也能炒股？

谁说经济学家不会炒股？在理查德·塞勒联名的基金公司，旗下的基金UBVLX的业绩从基金成立日1998年12月28日开始计算，回报率达到了惊人的832.44%；而同期伯克希尔·哈撒韦的涨幅仅有307%。比巴菲特多了500%。而且依据其公司网站的数据，该基金的近10年的累计收益率有159.93%，而同期巴菲特执掌的伯克希尔的涨幅只有131.93%。

在2015年，UBVLX管理的资产膨胀一倍，冲至37亿美元，目前其资产总规模已达60亿美元。而诺贝尔经济学奖的奖金仅为100多万美元。

诺奖委员会在对塞勒的获奖声明说道：塞勒将经济学和个体决策的心理学依据建立了桥梁。行为经济学是一个正在快速扩张的新兴领域，而塞勒的实验结果和理论洞见对于这个领域的诞生至关重要，这个领域还对于经济学研究和政策的很多方面有着深远影响。

投资中的心理账户

塞勒的理论解释了为什么炒股的人喜欢卖出赚钱的股票，而不舍得卖出巨亏的股票，首先来思考一个问题：你准备去电影院里看场电影，可就在去电影院的路上，出现了一个小意外：

√ 情景一：坐车的时候，发现丢了50元公交卡，这时你还会按照原计划去电影院花50元钱看吗？

√ 情景二：坐车的时候，发现几天前花50元买的电影票丢了，这时你还会继续去电影院重新花50元钱看吗？

第一种情况，大部分人会选择继续看电影；第二种情况，大部分人就打道回府了，安慰自己等网上有资源再看。同样是损失了50元，怎么给人带来的感受这么不一样呢，直接导致行为结果的差别。因为他们心中有一个“电影账户”和一个“现金账户”。

√ 第一种情况， 损失的是现金，与电影票无关，也没有理由不去看电影。

√ 第二种情况，电影票的丢失直接导致“电影账户”遭受损失。所以人们会觉得再买一张票就相当于花双倍的钱看了一场电影，这是不划算的，最终导致大多数人选择放弃看电影。

投资者容易将抛售后的股票亏损和未抛售的股票亏损划入不同的心理账户中，感觉上，抛售之前是账面亏损，抛售之后才变成实际亏损。

而在客观的时点上，二者没有实质差异。比如48元的某石油股票跌到20元，就是亏损了28元，但持有到这个时候的投资者可能更愿意继续持有，因为这感觉只是账面亏损，卖出了就变成实际亏损了。可能导致的结果是，他继续持有到10元。决定是否继续持有，跟亏损多少没有关系，跟它是否值这个价才有关系。

塞勒认为经济学基本假设的缺陷在于：无论是企业理论、金融市场还是消费者选择理论，个人在所有经济现象分析中均被假设成是理性和自利的，同时会尽可能地追求最大利益。

然而，现实中的个人往往依靠直觉来解决问题，而且就算人们谨遵各种假设，也会经常犯错误，所以说理性的经济人假设往往是一种理想的、简化的假设。现实世界纷繁复杂，个体之间千差万别，不可能用一个假设束缚住所有个体。

三项股票方面的研究成果

（1）价格变动可能与影响资金进出市场的习俗有关；

（2）机构投资者对它们的投资组合进行季节性调整的原因是一种被文雅地称作「装饰门面」的活动；

（3）对日历效应另一种不同类型的解释是，它们与好消息和坏消息发布时间的选择有关。

理查德.塞勒曾说：“我认为，人们会犯的最大错误就是过度自信。他们会觉得自己是个很好的投资者，但实际上并非如此。”“我的建议是，要随时注意股市动态。如果你觉得自己是个很好的投资者，那么就要尝试计算出自己的回报率是多少。”