直播回顾 | 易方达香港：2020年中资高收益美元债市场的投资机会

2019年由于利率和利差双双下行，债券受益于票息和价格升值，回报大幅超越历史平均。而2020年收益率下行的动力不再，预测债券收益以票息（Carry）为主，回报回归正常水平。但总体而言，今年后市看好中资高收益美元债投资性价比。

2020年开年以来，美国国债收益率持续下行，叠加新型冠状病毒疫情的影响，中资高收益美元债成为离岸市场各路资金追逐的焦点，投资者配置热情提高，市场需求旺盛。

本周三（2月26日）晚，易方达香港固定收益投资经理蔡少俊受邀做客富途牛牛直播室，为大家对中资美元债的市场现状以及2020年走势判断进行了详细地分析。结合易方达香港发布的《2020年中资美元债市展望》报告（摘选部分），让我们一起来看看都有哪些值得参考的市场观点吧。

中资美元债市场现状

截止2019年底，中资美元债市场规模约为8000亿美元。信用评级分布多样，其中投资级（BBB-及以上）占比约75%，高收益债券占比25%。从行业分布来看，主要以金融、房地产及国企发行的债券为主，行业分布广泛。

数据来源：Bloomberg、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。

在过去十年中，中资美元债市场规模逐渐发展，发行与投资呈现供需两旺态势。从市场新发行量的角度，中资美元债市场的发展大致可以分为三个阶段：09年至12年是发展初期阶段；13年至16年发行量迅速增加，市场进入新的阶段；过去三年中资美元债市场迎来蓬勃发展。

数据来源：Bond Radar、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。

在过去十年中，中资美元债的回报较为稳定。2019年表现尤为突出，投资级债券录得10.33%的回报率，而高收益债券的回报率更是达到了14.43%。

数据来源：BAML、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。

较同期股市相比，中资高收益美元债展现了稳定且可观的收益这一特性，适合长期持有。

数据来源：Bloomberg、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。

2020年投资趋势分析

2019年由于利率和利差双双下行，债券受益于票息和价格升值，回报大幅超越历史平均。而2020年收益率下行的动力不再，预测债券收益以票息（Carry）为主，回报回归正常水平。但总体而言，市场仍然看好中资高收益美元债投资。原因归纳如下：

其一，从全球宏观经济周期来看，美国经济及新兴市场经济在经历2018年以来的下行周期之后，将在2020年出现“触底反弹”的趋势，全球经济将在今年得以复苏，对企业发展、债券股票等投资创造有利的环境。

数据来源：Bloomberg、易方达。数据更新截止至2019年12月31日。

目前最为牵动市场情绪的新冠病毒疫情，或会对全球经济造成短期冲击，但结合SARS及H1N1的历史经验来看，随着疫情消退，各国政府出台有利措施，全球经济将得到迅速发展。因此，对于2020年出现经济复苏趋势的预测保持不变。

其二，从利率角度来说，预计今年持续的全球低利率环境或将继续利好债券类资产。去年12月美联储议息会议上多数票委对2020年基准利率展望维持不变，市场预计全球将继续维持低利率状态。低利率意味着低借贷成本，同时带来宽松的市场流动性。

数据来源：Bloomberg、易方达。

在全球范围内，主要经济体国家大多推行低利率甚至是负利率的政策，但其中美国和中国仍然维持正利率水平。因此，中资美元债这类正收益的资产在全球负/低利率的环境下会对投资者产生强大吸引力。

数据来源：Bloomberg、易方达。数据更新截止至2020年2月21日。

其三，从企业信用来看，中资企业的信用基本面逐步稳定，整体企业杠杆率自2016年开始稳步下降，投资其发行债券的风险水平较低。

数据来源：JPM 、BIS、易方达。

其四，从估值方面来看，中资高收益相比美国债券具有估值优势。中资投资级相较美国溢价当前为35bps，接近历史平均；而中资高收益相较美国溢价当前为274bps，高于历史平均。

数据来源：Bloomberg、易方达。数据更新截止至2020年2月21日。

同时，中资美元债相对境内债券有溢价。美元投资级相较境内溢价当前为37bps，低于历史平均；美元高收益相较境内溢价当前为465bps，接近于历史平均。

数据来源：Bloomberg、易方达。数据更新截止至2020年2月21日。

中资高收益美元债券收益率处于历史中位以上，估值吸引，较高票息为利差加宽提供缓冲。

数据来源：Bloomberg、易方达。数据更新截止至2020年2月21日。

直播问答环节

牛友（13627151）：你好！我留意到股市下跌的时候，债券基金也跟着下跌，为什么呀？不是两者的走势是相反的吗？

投资经理答：市场上常说的“股债”蹊跷板效应指的是股票和国债短期走势相反。投资者避险的时候会去购买国债，造成国债价格上升，因此大部分时间可观察到股市与国债走势相反。另外，风险排序从低到高为国债、投资级债券、高收益债券、股票。高收益债券虽然也属于债券资产，但风险属性更靠近股票；因此股市下跌， 它也有机会下跌；所以债券基金也是有区别的，要具体看投资品种，是投资国债，或是其他债券。

牛友（7223449）：哪些中资公司在美国发债呢？

投资经理答：全球美元债市场分为美国本土和离岸市场（美国以外）；在美国本土市场发债的要求比较高，一般要求是美国本土注册公司；中资在美国本土发债的企业主要是在美国上市或在美国有分支的公司。例如：四大银行的美国分行，或科技板块的腾讯，阿里等等。

牛友（15265899）：您好，请教您一个问题，人民币汇率对中资美元债的收益率有何影响？原因有哪些？

投资经理答：您好！人民币汇率对美元债券的收益率是没有直接影响的，因为债券的到期收益率是由美债利率和信用利差组成。此外，人民币汇率变动可能会对企业经营状况或信用基本面有影响从而间接影响信用利差。例如，人民币升值对出口企业的业务会有负面影响，反之则是正面影响。或者，一个国内地产公司经营收入开支都为人民币但其有美元负债（发美元债），如果人民币升值则它这部分负债变小。这类的间接影响，应该就个别公司进行个案考虑。就中资美元债市的大部分公司而言，汇率变动对其信用资质影响不大。最后从投资回报的角度， 投资中资美元债，投入的是美元，回报也是以美元计算。如果本金是人民币的话，汇率波动是会对最终的投资回报有影响的。

牛友（7922099）：恒大美元债11%-13%可以买吗？

投资经理答：对于个别债券我们不做具体的投资建议。但还是想提醒投资者对超高收益债券保持谨慎态度，另外也要注意分散化，防止风险。

牛友（12322845）：股债配置比在多少会比较合适？

投资经理答：这是一个在资产配置范畴中讨论非常多的话题， 学术界也有非常多的论文讨论。具体答案没有定论，更多取决于个人的情况和要达到的目标， 一般讨论有股债6:4 或7:3等。但可以确定的结论是在股票组合中加入一定比例债券，有利于降低组合波动，提高夏普比例。

牛友（11367098）：直接买债券哪里交易平台可以购买呢？

投资经理答：以香港为例的话， 一般银行的证券投资账户或者各类券商都会有提供买卖债券的服务。

牛友（13627151）：你好！还有另一个问题就是，债券基金的管理费是什么时候收的呢？

投资经理答：债券基金，及大部分的公募基金一样，管理费是每日于基金资产里计提的。客户看到的每日净值，已经是扣掉各种费用之后的费后收益。

牛友（12114810）：中资高收益美元债 比普通中资美元债收益还要高的意思吗？

投资经理答：中资美元债以信用评级进行划分可分为两大类：投资级指评级为“BBB-”和以上；高收益指评级“BB+”及以下包括无评级。高收益债券收益率一般较投资级的高。

牛友（14192723）：怎么买你们产品？

渠道经理答：目前易方达香港已经有多支产品在富途上架。而易方达香港也正在就蔡少俊管理的债券型基金和富途协商上架的过程中。希望我们的债券型基金能够尽快和富途的客户见面。