基金经理投资风格深度剖析——王培

他，从业12年，管理基金7年以上；

他，白马成长选手，风格统一不漂移；

他，主动管理能力突出，深受机构投资者认可；

他，就是中欧成长策略组总监、中欧启航拟任基金经理王培！

今天，我们将从业绩、持仓等多个维度，全面客观地分析王培的投资风格，帮助大家进一步走近这位80后白马成长型基金经理！

王培管理基金7年多以来，投资累计总回报107.82%，平均年化回报10.96%，同期沪深300指数年化平均回报仅为3.79%，超额收益显著（wind，数据截至2019/12/5）。管理基金以来获3座金牛奖和3座明星基金奖（注1）。

整体看王培对不同市场环境的适应能力较为均衡，没有明显不擅长的市场风格。

王培投资操作灵活，股票仓位、集中度等不偏激，并且保留了一定的灵活性。

行业分布较为均衡，不拘泥于固定的行业，重仓行业切换频率不低，整体偏好医药生物、TMT和大消费。

表现出很明显的成长属性和越来越显著的大市值偏好。

王培过往业绩稳健、风格均衡，相对保守的客户也可控制好仓位长期考虑配置其所管理的产品，而相对激进的客户则可以考虑将其作为基金投资组合中相对稳健的核心资产持有。

由于其产品风格均衡且有明显的成长属性，长期看有一定的进攻性，因此同样适合进行定投。

各风格市场环境下均可配置，成长风格期可能表现更佳。

王培，2011年6月开始担任基金经理，曾任银河创新成长、银河竞争优势成长等基金基金经理，现管理中欧行业成长、中欧创新成长、中欧科创主题3年封闭基金。由于银河创新成长（管理区间为2011年6月3日至2016年2月1日）和中欧行业成长A（管理区间为2017年7月26日至今）两只基金分别涵盖了其在两家基金公司管理基金的全部时段，下文将重点分析这两只基金的相关情况。

一、业绩表现 

业绩角度而言，如果仅参考近三个月、近半年、近一年的短期业绩相对不够全面，对于投资者而言，业绩的长期可持续性和不同市场环境下的稳定性才是最重要的，以下我们着重为大家展示这两个维度的数据。

如下图所示，在2011年6月至2016年2月管理银河创新成长期间，累计收益119.29%，而同期上证综指仅上涨1.64%。2017年7月起管理中欧行业成长A，至今获取累计收益31.09%，区间上证综指下跌11.46%。因此长期看基金经理获取超额收益的能力非常显著（wind，截至2019/11/30）。

数据来源：wind，中欧基金整理，截至2019年11月30日

王培管理基金以来经历数轮牛、熊、震荡以及价值/成长等不同风格的市场环境，仍然以银河创新成长和中欧行业成长A为例，两只基金在王培管理期间的各市场风格期表现如下图表所示。整体看王培对不同市场环境的适应能力较为均衡，没有明显不擅长的市场风格，大部分市场环境下都能获取一定的超额收益。

数据来源：wind，统计区间：2011/6/3-2016/1/28和2017/7/26-2019/11/30，中欧基金整理

 数据来源：wind，中欧基金财富管理部，截至2019年11月30日[1]  

二、操作风格 

本部分我们对王培所管理基金的股票投资比例（股票市值占基金总资产的比例）、集中度、换手率进行分析。

如下图所示，以中欧行业成长来看，王培管理期间股票投资比例（股票资产市值占基金总资产的比例）大多位于80%-90%区间，略高于偏股混合型基金（分类为：wind偏股混合型基金，下同）平均水平，前十大重仓股占比35%-55%，同样略高于偏股混合型基金平均水平，整体而言相对集中但不偏激，并且保留了一定的灵活性。

     数据来源：wind，基金各类资产配置比例每季度披露一次，

统计区间：2011/6/3-2016/1/28和2017/7/26-2019/11/30。

数据来源：wind，基金前十大重仓股每季度披露一次，截至2019年三季报；同类基金为wind开放式基金-偏股混合型基金。

对于产品业绩较为突出的基金经理来说，管理规模大多会不断上升，而如果其策略的有效性对换手率要求较高，就有可能受到规模的掣肘，存在业绩下滑的风险。

我们提取基金的个股平均持仓时间与规模做比较，若两者呈现明显的负相关关系表明基金经理更有可能因为规模的上升被动改变操作习惯，需要我们对业绩的可持续性做更深入的探讨。

对于王培所管理的基金而言，虽然红线显示的基金规模在不断上升，但蓝色柱状图显示的平均持仓时间并未随之发生非常大的跃升，因此可以认为管理规模对基金经理操作的灵活度影响不大。

数据来源：wind，中欧基金整理，截至2018年底

说明：平均规模为银河创新成长、中欧行业成长在王培管理期间的年中、年末的平均规模

三、行业偏好与持股风格 

如下图所示，分别是王培管理银河创新成长和中欧行业成长期间各行业的配置情况，一个较为明显的特征是2011年至2013年行业分布相对集中，2014年起所持行业更加分散化。

各季度横向对比来看，并没有哪些行业会持续重仓或超配，重仓行业会在消费、医药、TMT等行业板块之间做一定的切换，按照每半年披露的公开数据来看，相比同类超配的行业也在不断切换。

数据来源：wind，统计区间为2011/6/30-2015/12/30；申万一级行业分类，按照基金每半年度披露一次全部持股信息计算。

数据来源：wind，统计区间为2017/12/30-2019/6/30；申万一级行业分类，按照基金每半年度披露一次全部持股信息计算。

数据来源：wind，中欧基金，统计区间为2017/12/30-2019/6/30

注：行业分类为申万一级行业分类，按照基金每半年度披露一次全部持股信息计算；同类为wind开放式基金-偏股混合型基金。

如下图所示，王培所管理的中欧行业成长持股风格会有所切换，体现了基金经理相对灵活的操作风格，相对而言，在成长风格上会有较高的暴露度，并且在市值上逐渐呈现出大盘偏好。

数据来源：wind，统计区间为2017/9/30-2019/9/30。

四、投资建议 

王培管理基金7年多以来，投资累计总回报107.82%，平均年化回报10.96%，同期沪深300指数年化平均回报仅为3.79%，超额收益显著（wind，数据截至2019/12/5）！管理基金以来获3座金牛奖和3座明星基金奖（注1）。

整体看王培对不同市场环境的适应能力较为均衡，没有明显不擅长的市场风格。

王培投资操作灵活，股票仓位、集中度等不偏激，并且保留了一定的灵活性。

行业分布较为均衡，不拘泥于固定的行业，重仓行业切换频率不低，整体偏好医药生物、TMT和大消费。

表现出很明显的成长属性和越来越显著的大市值偏好。

王培过往业绩稳健、风格较为均衡，相对保守的客户也可控制好仓位考虑长期配置王培所管理的产品，而相对激进的客户则可以考虑将其作为基金投资组合中相对稳健的核心资产持有。

由于其产品风格均衡且有明显的成长属性，长期看有一定的进攻性，因此同样适合进行定投。

各风格市场环境下均可配置，成长风格期可能表现更佳。