近一月诞生10只百亿定开债基：避税或是主因 2大隐忧

　　最大黑马胜出！定开债基成年底规模收割机，揭开机构资金力捧谜底

　　新经济e线

　　卯足干劲向规模发起冲刺。

　　新经济e线发现，出乎市场意料之外的是，在今年年底的这场公募基金规模战中，定开债基成为了最大的一匹黑马，反抢了今年大热的ETF风头。

　　12月9日，嘉实安元39个月定开纯债A（嘉实安元）正式宣告成立。此前，嘉实安元在经历了仅仅12天发行期便宣告封盘，其募集规模高达202亿份，一举登顶年内定开债基募资榜首席。

　　不仅如此，截至当天，按成立日期规模排序的话，在百亿规模以上的定开债基中，前十大基金全部在最近一个多月内成立的。

　　其中，10月31日当天，国泰惠信三年定开、中融睿享86个月定期开放A宣告成立，余下8只均为11月后成立，分别包括嘉实安元、博时稳欣39个月定开债、广发汇优66个月定开（广发汇优）、天弘鑫利三年定开债、华安鑫福定开债A、国寿安保安泽39个月定开、万家惠享39个月定开债、富国汇远三年定开债A。上述前十大定开债基合计发行规模高达1396亿份。其中，募集期最短的广发汇优仅发行了短短3个交易日。

　　此外，11月5日宣告成立的银华稳晟39个月定开最终发行规模也超过了百亿份，达104亿份。

　　据不完全统计，截至12月9日，近一个多月以来，定开债基发行总规模已达2314亿元。而今年以来，定开债基全年的成立规模约为3899亿元。可见，在短短一个多月时间里，定开债基产品发行规模已接近全年成立规模的60%左右。

　　“截至目前，摊余成本债基是市场都比较感兴趣的一个品种，募集规模相对也比较大。”对此，深圳一位资深基金经理对新经济e线表示。“个人感觉，11月份以来发行的绝大多数都属于以机构认购为主体的债基。”

　　机构资金力捧谜底

　　另据该资深基金经理透露，虽说年底的发行规模爆发与跟金融机构投放可能有一点点关系，但这应该不是最主要的原因。

　　“据我们了解，主体上可能还是避税这个因素占了主导。如果是以机构为主的话，定开型债基这个品种，绝大多数的目标应该是冲着避税去，无论它究竟是不是摊余成本债基。”对此，上述资深基金经理直言。

　　富国基金告诉新经济e线，对于机构投资者而言，定开债基流动性较好，历史收益率符合其风险收益特征，在久期和稳定性上具有优势。机构资金会在看重产品稳定运作的基础上，寻求更高的收益，定开债基是一个较好的投资标的和配置工具，因此近一个月来，定开债基吸引了大量机构投资者青睐。

　　究其原因，相比于普通开放式债基，定开债基在封闭期内无需应对赎回压力，也不会有大额申购摊薄收益，这时基金经理对资金的利用效率较高，基金的运作也相对稳定，对应的预期收益和风险相对来说更加稳定，可以发挥“重点投资，长期持有”的策略。

　　同样，相比于普通的封闭式债基，定开债基的流动性又相对较好，一般会约定一个封闭周期，在封闭期内规模稳定，而在每个运作周期结束后为投资者安排集中申赎的时间。总体来说，适用于对资金使用不是十分紧张，但对收益和资金安全要求较高，且对资金使用周期有规划的投资者。

　　兴业证券分析师黄伟平表示，封闭期较短（3 个月或6个月）的定开债基可以作为现金管理类工具，其投资范围广、杠杆操作灵活的特性能帮其获取比货基更高的收益率水平。

　　而封闭期较长（3 年或5 年）的定开型债基是当前“资产荒”下赚取稳定票息的理想工具。一方面其拥有200%的杠杆操作空间（普通债基仅有140%），另一方面短久期高等级信用债利差已经大幅压缩，中端的配置价值相对更高，定债基通过配置久期与其运作期匹配的信用债（满足摊余成本法计价条件）能有效减小净值波动。

　　因此，定开型债基兼顾收益性和流动性，稳稳赚取发行人、央行和免税的钱，是迎合当前市场环境的最佳产品形态。

　　新经济e线注意到，这一类债基有效认购户数较少，主要以机构定制产品为主，承接机构资金，特别是银行和保险资金；以持有获取票息为主，封闭期限较长，且合同中严格规定产品的投资债券到期日不能超过基金封闭期到期日；费率较低，管理费与托管费明显低于市场平均，基本与货币基金相当。

　　如今年年内发行的摊余成本法定开债基的平均管理费率和托管费率分别为0.19%和0.06%，明显低于中长期纯债型基金的平均水平0.33%和0.10%，甚至低于大部分货币市场基金的费率水平。这从另一侧面反映了这类基金的机构定制特征。

　　火爆背后面临二大隐忧

　　不过，据新经济e线了解，定开型债基爆款频现背后，有两大隐忧也如影随行。前期有传闻称，证监会将收紧对债券型基金的审批，这一消息或将成为未来的一大不确定性因素。另有消息称金融机构投资公募基金的免税政策可能会取消。事实上，定开债基发行年末加速发行与此也不无关联。

　　早在今年10月下旬，有消息称，证监会以窗口指导的形式向多家基金公司产品部传递了最新的产品审核要求，包括针对普通债券产品，待审批每家只能一只，多余的产品撤回。同时提供承诺函，发行上限10亿元，6个月内不开放产品申购。摊余成本法债基，每家只能一只，超过产品撤回。

　　“这个传闻其实之前是有，就是发行规模十个亿这一点。目前发行的有可能很多都是之前拿到批文，就是相当于是卡在这个界限之前的债基。因此，可能不受10亿元规模的限制。”对此，前述资深基金经理告诉新经济e线。“如果定制型债基初始规模只有十个亿的话，大家会嫌比较麻烦，所以一些原先不被限规模的债基，包括定开债基在内，最后冲刺一把，这个可能性是存在的。”

　　当前，债基最大的优势还是在于避税，但未来债基收紧应该是比较大的趋势。一旦避税真的被取消的话，包括发起式债基在内，明确以税优为目标的定制性债基债规模肯定会急剧的下降，不仅是未来的发行规模，以及打开了之后的存续规模，以及一些可能用通道方式进行定制的普通债基可能都会面临着比较大的问题。

　　“甚至不止是债基，其实对货币基金的影响也非常大，机构版的货币基本上也都会遇到类似的问题。”对此，该资深基金经理直言。

　　在其看来，定开债基很大一部分需求都是跟税优有关的，一旦税优取消的话，虽然摊余债基仍会有一定的需求，比如收益平滑，但是更大的一部分来自于税优的需求肯定就会消失掉。

　　“因此，后端需要进行综合评估。整体来讲，如果税优取消的话，对于定开债基在需求层面会有较大的冲击性。”前述资深基金经理对新经济e线表示。

　　至于对明年债市投资的整体预期，富国基金则持不悲观的态度。其理由在于，尽管短期存在通胀的不利因素，但债券牛市尚未完结。就票息收益率来看，目前市场高等级信用债收益率普遍在4%-4.5%，且资金利率较低的环境下，加杠杆增厚收益的空间仍然不小，这种情况下整体债券基金预期收益和风险相对稳健。

　　就市场波动而言，在经过去年11月以来的暴跌后，债券市场下跌的动能已经得到较好的释放，继续下跌的空间已然不大，经济基本面的走弱也将为债券市场上涨打开空间。当然，金融去杠杆尚未完成，其推进过程仍可能造成债市的短期波动。

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责任编辑：常福强