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刘莎莎
2024年初，春季行情似乎并未如期而至。本轮调整自2023年8月初开启，在此期间，PMI环比改善、出口数据在8月同比触底，从基本面来看，同时期的市场快速下跌并没有对应的较好解释。权益市场的结构分化、高股息策略的一枝独秀，也体现了市场避险情绪的发酵。
站在目前时点，资金面仍是市场的主要矛盾。从不同的投资者角度出发，我们也许可以找到增量资金的一些线索：公募机构仓位较高，加仓空间有限；保险、年金、养老金、私募等绝对收益类投资者较为看重回撤，短期内难以形成左侧增量资金。
债券市场方面，今年地方债融资计划晚于往年，利率债供给节奏较慢。一季度债券供需格局较好，1月处于数据真空期，投资者风险偏好急速下行，十年国债收益率达到2.42%的历史低点。
春节后，利率债供应将开始放量，PSL的3500亿元投资需在一季度形成实物工作量，各地方已开始筹备特别国债相关项目。预计2024年经济基本面可能呈现前低后高的走势。市场对于基本面出现过度悲观预期反应后，将出现一个预期修正过程。所以，抓住预期差修正、关注节奏将是今年资产配置胜负手的关键。
从中期来看，由于国内需求疲弱、通胀低位运行，货币政策仍有降息的基本面基础。1月24日，中国人民银行行长潘功胜表示，央行将于2月5日降低金融机构存款准备金率。整体来看，国内长端利率的走势与疲弱的需求、低企的通胀相符，短端利率仍存下降基础，2024年内仍有降息空间。
在后续更为积极的逆周期调节政策操作下，利率债仍处在有利环境之中。作为组合中的稳定器，在海外不确定性因素持续发酵、国内缺乏明确的大规模刺激政策的背景下，利率债能阶段性对冲权益仓位净值回撤的风险。股债走势的趋势性变化仍需看到更为积极的政策效果和内外部不确定性的改善，从根本上提振风险偏好，才能迎来资产配置的重新定价。
我们希望能在2024年这个关键年份里，提前做好避险资产的铺垫，为权益资产对冲风险，控制回撤又保持希望。从资产配置的角度，和投资者一起为未来的收益做好准备。
（作者系农银汇理基金固定收益部副总经理）
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责任编辑：石秀珍 SF183
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