海豚投研
苹果手机在大中华地区,面临着华为等安卓厂商的竞争,本季度的地区收入更是出现了两位数的下滑。盈利能力走高虽有望推动公司利润的提升,但需求面的不足和竞争力的隐患,恐难以支撑起苹果当前近30倍的PE。
苹果 (AAPL.O) 北京时间 2024年2月2日凌晨,美股盘后发布 2024财年第一季度财报(截至2023年12月)。
1、整体业绩:收入&毛利率,小超预期。本季度苹果公司实现营收1196亿美元,同比增长2.1%,略超市场一致预期(1180亿美元)。收入增长,主要由iPhone和服务收入增长的带动。苹果公司毛利率45.9%,同比增加2.9pct,小超市场一致预期(45.5%)。其中,软件毛利率连续10个季度维持在70%以上。
2、iPhone:虽有增长,但未见alpha。本季度全球手机市场出货量回升至个位数增长,而苹果公司的iPhone业务表现与整体行业相近。海豚君估算苹果本季度手机出货均价略有下跌,主要是受大中华地区的竞争影响,直接影响了产品销售表现,进而影响了均价;
3、iPhone 以外其他硬件:基本符合预期。iPad和可穿戴等其他硬件业务,本季度均有两位数的同比下滑,是公司本季度最大的拖累项。终端需求不足,直接影响了硬件端的表现。
4、软件服务:再创新高。软件服务本季度收入231亿美元,与市场一致预期接近(233.7亿美元)。本季度软件业务的收入和毛利率都创出新高。软件服务仍是公司最稳健的部分,业务持续增长。即使在硬件端不太增长的情况下,公司软件业务仍有两位数的增长。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/374/w1080h894/20240204/1219-b138742604efec6471a6069962fea801.png)
整体观点:单看苹果财报数据还不错。收入和毛利率,双双小超市场预期。细分各业务看,iPhone业务超预期,而其他各业务收入也都基本符合市场预期。受益于硬件成本端的压缩,公司整体盈利能力继续走高。
但这份财报并不能给市场带来信心:虽然毛利率持续走高,但营收端未见增长的动力。硬件端整体需求仍旧疲软,iPhone在手机市场上也看不到alpha。尤其是大中华地区,面临着安卓及华为厂商的竞争,本季度的地区收入更是出现了两位数的下滑。在硬件端承压的情况下,软件业务的增速也将受到影响。
虽然财报整体数据小超市场预期,但也展现出公司当前面临的压力。至于近期欧盟区软件服务的政策调整,整体影响不大,当前欧盟区占苹果应用商品的收入7%左右。盈利能力走高仍有望推动公司利润的提升,但需求面的不足和竞争力的隐患,恐难以支撑起苹果当前近30倍的PE。
一、整体业绩:收入&毛利率,小超预期
1.1 收入端:2024财年第一季度(即4Q23)苹果公司实现营收1196亿美元,同比增长2.1%,略超市场一致预期(1180亿美元)。对于本季度收入略有上升,主要受iPhone和服务收入增长的带动。
![从硬件和软件两方面看:](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/296/w749h347/20240204/0005-e8c61cb8e9a5c74c8b057b23dd26d07a.png)
①苹果公司本季度的硬件业务增速为0.1%。本季度硬件端的表现主要是iPhone的收入增长,抵消了iPad和可穿戴等硬件的下滑;
②苹果公司本季度的软件业务增长11.3%,维持两位数增长。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的情况下,软件服务依然保持增长。
![从各地区来看:本季度苹果在大中华区收入有明显下滑,而其他地区收入都不同幅度的增长。](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/324/w765h359/20240204/f506-5ebcb3561dc98c0039dbfe21ba5b6978.png)
这主要是因为大中华区竞争加剧,安卓品牌有所复苏。具体来看,美洲地区和欧洲地区是苹果的前两大收入来源,本季度分别增长2.1%和9.8%,而大中华区出现了12.9%的下滑。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/303/w757h346/20240204/adf7-2ddfb43bc41fd46ad20897bc434fed5e.png)
1.2 毛利率:2024财年第一季度(即4Q23)苹果公司毛利率45.9%,同比增加2.9pct,小超市场一致预期(45.5%)。本季度公司毛利率继续回升,主要是因为硬件端毛利率继续走高所致。
海豚君拆分软硬件毛利率来看:
苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平提升至历史新高,39.4%。硬件端毛利率的回升,主要来源于公司对成本端的控制。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/307/w771h336/20240204/528d-9e6d872c76410e461cc50dcebb18075b.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/314/w775h339/20240204/63ff-8fa6f55302aef031c66c36e56afb1031.png)
1.3 经营利润:2024财年第一季度(即4Q23)苹果公司经营利润404亿美元,同比增长12.1%。苹果公司本季度经营利润的增加,主要是毛利率提升所致。
本季度苹果公司的经营费用率15%,同比增长0.4pct。本季度公司的销售费用和研发费用表现相对平稳。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/343/w783h360/20240204/1e1d-df8125971b11b9179e712385deeeae62.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/349/w787h362/20240204/5058-b53a9c52c5d8ad6c7cc8d2cc807206d7.png)
二、iPhone:虽有增长,但未见alpha
2024财年第一季度 iPhone 业务收入697亿美元,同比增长6%,小超市场一致预期(658亿美元)。本季度全球手机市场出货量同比有个位数增长,而公司手机业务表现与整体市场相近。
![海豚君从量和价关系来看,来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源:](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/341/w780h361/20240204/c453-a4a034eb106c58c63b0843efa295e759.png)
1)iPhone 出货量:根据IDC的数据,2023年第四季度全球智能手机市场同比增长8.6%。苹果本季度出货量增速为11.3%左右,公司的出货量增长表现略优于整体市场;
2)iPhone 出货均价:结合iPhone 业务收入和出货量测算,本季度 iPhone 出货均价为866美元左右,同比下滑4.8%。随着新机发布,本季度iPhone均价环比有所走高。但由于大中华地区的竞争影响,直接影响了产品销售表现,进而影响了均价;
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/326/w764h362/20240204/3daf-45f16ee4d15dd3114970caf86fafa47b.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/311/w755h356/20240204/c556-54ace6236555d32a64c78a9d11120535.png)
三、iPhone 以外其他硬件:基本符合预期
3.1Mac 业务
2024财年第一季度 Mac 业务收入78亿美元,同比增长0.6%,基本符合市场预期的(79亿美元)。
根据IDC的报告,本季度全球PC市场出货量同比下滑0.3%,而苹果公司本季度出货量同比下滑近20%。Mac业务本季度的较大下滑,主要是因为①去年同期渠道商有补库存需求;②当前市场的需求依旧疲软。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/305/w765h340/20240204/e31f-dcb49840440fde3636b669eb9fe119fe.png)
3.2 iPad 业务
2024财年第一季度 iPad 业务收入70亿美元,同比下滑25.3%,符合市场一致预期(70.6亿美元)。iPad业务的当前下游整体需求疲软,导致该业务收入持续低迷,仍需要新品来带动。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/331/w788h343/20240204/d862-281ede9a980189202ab26b881623f750.png)
3.3 可穿戴等其他硬件
2024财年第一季度可穿戴等其他硬件业务收入120亿美元,同比下滑11.3%,符合市场一致预期(120.2亿美元)。苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度继续下滑,主要是由于市场对可穿戴产品的需求疲软导致。结合高通的同比下滑32%的IoT业务来看,整体市场表现仍旧低迷。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/332/w767h365/20240204/4221-46d66d616147b96926f10e1c14fe9762.png)
四、软件服务:再创新高
2024财年第一季度软件服务收入231亿美元,同比增长11.3%,基本符合市场一致预期(233.7亿美元)。软件业务是最稳健的部分,业务呈现持续增长的态势。在硬件端不太增长的情况下,软件服务仍有两位数增长,主要得益于单用户服务收入的提升。
在软件服务中,最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现72.8%,再创历史新高,连续10个季度站稳在70%以上。具有稳步增长高毛利属性的软件服务业务,是公司利润的重要组成部分。
![<此处结束>](http://n.sinaimg.cn/spider20240204/300/w771h329/20240204/345e-5643dc866ea24d632bde6a491695d110.png)
本文来源:海豚投研 (ID:haituntouyan),原文标题:《“躺平”的苹果,凭什么享受30倍PE?》
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责任编辑:周唯
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