全文|中欧基金桑磊：做好养老投资管理平衡长期收益与短期风控_新浪财经

　　今日，2022新浪财经养老与基金研讨会于线上隆重召开。

　　近日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，标志着“个人养老金”新时代即将开启。而养老投资一直是大众关心的话题，随着我国人口老龄化加速到来，发展第三支柱已经十分迫切。广大民众尚未形成长期、持续且系统地进行养老储备的意识。养老保障产品供给层面，我们也亟需更加多元化、符合个性化需求的养老产品。

　　公募基金如何助力个人养老金“落地开花”？新浪财经针对此议题举办了2022养老与基金研讨会（线上）。

　　中欧基金基金经理桑磊表示，美国的权益类基金市场受益于个人养老金的发展，实现了长期的共同繁荣，有非常广阔的投资市场。从海外成熟市场的经验来看，以权益类产品为核心构建的美国个人养老金体系，目前已经形成了宏观经济、资本市场和个人养老金积累的长期良性循环。

　　个人养老金的投资本质上需要实现年轻时投资和退休后消费的这样一个跨期安排，追求的目标是退休时能够获得长期的投资收益。养老目标基金的投资会面临双重的投资风险，一方面，养老目标基金是养老的钱，需要力争基金净值的控制回撤风险。但是同时养老目标基金的终极投资目标是改善投资者的老年生活品质，需要一个比较好的长期的投资收益。因此，管理养老目标基金首先要追求较好的长期投资收益目标，力争满足养老投资需求。在此基础上要力争市场短期的波动中适当地控制风险，争取收益积累的可持续性。

　　从市场方面来看，虽然今年以来市场下跌超出预期，但是对于未来市场的看法，我们还是比较乐观的。从宏观经济、流动性环境、政策以及股票市场的估值水平等基本面因素来看，市场应该处于底部区域。经济上4、5月份疫情的冲击，使得经济的状况较差，经济应该已经处于底部的阶段，流动性上尽管有人民币汇率贬值以及美联储加息、缩表的制约，但国内流动性预计仍将处于相对宽松的状态。政策上稳增长政策持续出台，对股票市场的支持政策也比较多，估值上A股市场主要的指数，不管是和国际上主要股票指数比较，还是与A股历史上的估值水平比较，都已经处于较低的位置。当然市场的低位是一个区域，但这时候的波动通常提供了长期的投资机会。

　　回望历史与近况，我们看到A股市场长期来看是一个高收益但也伴随着高波动、较高回撤的市场，想要追求更理想的长期收益，需要从长期、中期、短期的视角来把握投资机会，长期理解市场及行业的特征，中期把握市场的基本面以及行业的景气度，短期能够理性地应对市场的波动。要追求长期更好的投资回报，需要避免做出满仓或者空仓这样的一些极端的决策，也需要在注重安全边际的前提下来坚持长期的资产配置策略，并且关注市场阶段性的一些投资机会。

　　以下是演讲全文。

　　桑磊：尊敬的各位领导、各位嘉宾：大家好！很高兴受邀出席由新浪财经主办的“2022养老与基金”研讨会，非常感谢主办方提供的这次交流分享的机会。

　　随着个人养老金制度的出炉，公募基金、银行理财、储蓄存款等运作安全、标的规范的金融产品将纳入个人养老金投资标的的范围，给投资者更多的选择空间。如何做好养老基金投资的话题也越来越受到关注，今天我和大家交流的主题就是“做好养老投资管理，平衡长期收益与短期风控”，主要包括四个部分。

　　一，海外个人养老金的发展情况

　　二，我们应该把养老目标基金做成什么样的产品

　　三，如何做好养老目标基金的投资

　　四，分享一些个人关于市场的看法

　　一，美国个人养老金的发展情况

　　从图中的数据我们可以看出，美国的个人养老金发展十分迅速，规模已经远远超过美国GDP的规模，同时我们也能够看到美国的权益类基金市场也受益于个人养老金的发展，可以说美国的个人养老金、权益类基金和GDP实现了长期的共同繁荣。由此可见海外的养老金以及相关的投资市场是多么广阔。

　　在美国个人养老金的发展过程中，权益类产品发挥了重要的作用。虽然权益类产品短期的波动性比较大，但第三支柱个人养老金的很大特点是投资期限超长，可以达到几十年，这样的资金投向权益类资产，可以通过承受一定的波动性来争取更大的长期回报空间。从海外成熟市场的经验来看，以权益类产品为核心构建的美国个人养老金体系，目前已经形成了宏观经济、资本市场和个人养老金积累的长期良性循环。

　　二，应该把养老目标基金做成什么样的产品

　　养老目标基金是以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。主要包括目标日期基金和目标风险基金两类。目标日期基金是以日期为目标，随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，资产配置自动调整，是一站式的养老投资工具。目标风险基金是以风险为目标，目标可以是权益比例，也可以是某一些风险指标，如波动率等等。《养老目标证券投资基金指引》发布到现在四年多一点的时间，最早一批的养老目标基金成立到现在还不到四年，总体的规模已经取得了不错的发展，短短的三年多的时间，国内的养老目标基金已经迈出了坚实的一步。养老目标基金应该做成什么样的产品？我们认为养老目标基金应该做成投资目标清晰、投资策略多元、投资行为稳健的产品。养老基金的投资目标是满足投资者的养老投资需求，属于养老投资的一种解决方案。因此，我们认为养老目标基金的投资应该围绕基金的目标日期和目标风险，坚持资产配置纪律，以实现养老投资目标作为最重要的追求。养老目标基金采用FOF的产品形式，可以投资的大类资产范围和投资策略比较广泛，在坚持资产配置纪律的前提下，也可以尽可能地采取多元的投资策略，提升基金的风险收益比，也使得在不同市场环境或者基金规模下有比较好的可持续性。投资行为稳健并不是养老目标基金的波动性是稳健的，而是说在养老目标基金的投资过程中，不管是资产配置还是品种投资，都会围绕基金的投资目标来进行，不会因为短期的市场波动而过度偏离基金的投资目标和资产配置纪律。

　　三，如何做好养老目标基金的投资

　　长期的资产配置决定了养老目标基金的长期投资收益和风险水平，主要收益来源是大类资产的长期投资价值，其中目标日期基金会设计下滑曲线，作为长期的资产配置方案。目标风险基金则会根据风险目标来决定长期的资产配置方案。中短期资产配置上，根据市场情况，在长期资产配置方案的基础上进行适度的偏离，力争适当地控制组合的波动性，增强组合收益。品种投资则根据资产配置结果，基于对子基金的评估，选择能够匹配资产配置目标，并且长期业绩优异、风格稳定、具备带来超额收益机会的基金，同时也会适当采取多元化的投资策略，提升在不同市场环境中的适应性。风险管理则是在合规运作的前提下来结合市场风险，采取相应的风险管理措施。此外将绩效归因，也能帮助更好地回顾投资效果，帮助我们更好地进行投资管理。

　　四，市场。

　　今年以来股票市场的下跌超出了预期，回头看市场超预期可能有三个矛盾：

　　矛盾一，从国内的角度，经济下行压力和稳增长措施之间的矛盾。货币政策宽松受到美联储加息缩表，以抗击通胀的制约。房地产政策的放松有可能也会受到房住不炒长远民生目标的一些制约。

　　矛盾二，从外部的角度，像俄乌之间的局势等等，以及由此带来的大宗商品价格的波动，也会给我们带来非常多的扰动。

　　矛盾三，从股票市场本身的角度，从基本面上看，股票市场或许处于底部区域，但无论是个人投资者的市场情绪还是机构投资者的稳健需求来看，都还比较缺乏股票市场的增量资金。

　　对于未来市场的看法，我们还是比较乐观的。从宏观经济、流动性环境、政策以及股票市场的估值水平等基本面因素来看，市场应该处于底部区域。经济上4、5月份疫情的冲击，使得经济的状况较差，经济应该已经处于底部的阶段，流动性上尽管有人民币汇率贬值以及美联储加息、缩表的制约，但国内流动性预计仍将处于相对宽松的状态。政策上稳增长政策持续出台，对股票市场的支持政策也比较多，估值上A股市场主要的指数，不管是和国际上主要股票指数比较，还是与A股历史上的估值水平比较，都已经处于较低的位置。当然市场的低位是一个区域，但这时候的波动通常提供了长期的投资机会。

　　以上就是关于如何做好养老投资和具体市场的一些思考。

　　最后，预祝新浪财经2022养老与基金研讨会圆满成功，也期待各位提出更多的真知灼见，让我们互相交流，谢谢大家！