杨德龙：美股见顶、A股见底的背后大逻辑

　　文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　本周A股出现了较大幅度调整，周五午盘A股出现了快速反弹，特别是前期调整比较多的消费白龙马股义军崛起，带领指数快速回升，收复了一部分失地。本周A股市场的走势主要是受到美股接连暴跌的影响，美股在近两周出现了4次熔断，可以说是史上罕见，很多人惊呼我们真正见证了历史，美国历史上才发生过5次熔断，这两周就出现了4次，美股出现断崖式的下跌，对于全球资本市场的冲击都是非常大的，特别是欧洲市场，日本市场都出现断崖式的下跌，走势可以说是非常吓人，比2008年金融危机的时候跌的还要快。

　　这一次美股见顶其实是在我预期之内的，去年12月10日我在斗牛财经首发的2020年“十大预言”，其中第9条就明确的讲到美股在今年会见顶回落，新冠疫情在海外的扩散，相当于让美股见顶的时间提前，提前实现了我的预言。美股经过11年的大牛市，确实呈现出一定的估值泡沫，又加上美联储实施三轮量化宽松大量的放水，催生了牛市的泡沫，任何泡沫最终都是要破裂的，只是需要一根针把泡沫扎破，而这一次的针就是新冠疫情的扩散，由于新冠疫情在海外扩散比较快，导致了投资者担心可能对全球经济造成比较大的影响。

　　中国在疫情防控方面取得了很好的成果，湖北以外地区基本上都已经控制住了，而湖北省可能在4月底也有望控制住疫情的扩散，当然我们采取的这些强有力的措施，并不是海外哪个国家都可以采取的。事实上很多国家他们不愿意或者是无法采取严格防控的措施，导致疫情扩散的速度非常快。

　　本身2019年全球经济增长就出现了疲态，陷入衰退的风险正在加大，现在又叠加了新冠疫情的影响，自然会对市场的走势造成极大的冲击，我预料到了美股在今年见顶，但是没有想到见顶之后是自由落体式的下跌，这种跌法确实是连股神巴菲特都感慨，活了90岁也没有见过这种跌法，这次发生的崩盘式下跌，其实是有内在逻辑的，一方面是美股走了11年的牛市，是被资金推动加上科技股大涨带来的，而特朗普减税的政策相当于延长了这次牛市的时间，而美联储在过去一年多次降息，相当于把牛市见顶时间又推后了，也就是让这个泡沫变得更大，一旦出现泡沫破裂，就会造成获利盘夺路而出，出逃。

　　第二个方面就是美国这些年出现的大牛市，也使得各个金融机构杠杆加得非常高，而一些对冲基金多数都采取了量化的手段，加上一些高杠杆的衍生品，所以积聚了大量的风险，市场的急剧下跌相当于把这些埋着的地雷引爆，从而造成进一步断崖式的下跌。据了解，现在美国量化交易80%都已经程式化了，也就是用计算机来下单，计算机下单基本上全国不同的机构可能写的程序都差不太多，只是设定的参数略有差别，一旦市场出现大跌，就会触发这些金融机构的程式化交易，出现集中的抛盘，甚至是踩踏。因为我们知道，即使市场下跌，如果是人工下单的话，它也有一个下跌的时间，而不会出现自由落体式的下跌，完全没有抵抗。

　　这次美国联合多个国家出台了大规模的刺激计划，包括1万亿美元的大规模经济刺激计划，甚至包括向每一位美国公民发放1000美元的现金来刺激消费，以及对工业、企业的一些信贷支持等等。而美联储更是一次性把基准利率降到0，可以说力度是空前的，当然之前我就讲过，美联储将利率降到0，其实是一记昏招，它加剧了市场的恐慌，让投资者更加担心实际的情况比他们想象中的更加恶劣，也许他们出王炸背后是有原因的，这种担忧加剧了市场的恐慌心理，反映投资者恐慌情绪的VIX指数飙升，创历史新高。而欧洲央行也在酝酿出台大规模的经济刺激计划，日本央行出台30万亿日元的刺激计划，其实这些发达经济体出台的一系列救市的措施，短期来看是可以化解市场过度恐慌，但是不一定能够扭转市场的趋势。

　　美股现在三大股指都跌入熊市区间，在趋势确立的时候，往往市场会超跌，也就是传统上我们说的市场底要比政策底要低，现在应该说政策底已经见到了，但是市场底并没有见到，还会出现反复，在上周一美股第1次发生熔断的时候，当时我就讲到不要去接下降中的匕首，要想抄底，也要等到匕首落到地上弹几下，风险充分的释放出来之后，再去抄底。现在已经验证了我的看法，这两周道琼斯指数从25000点进一步跌破了20000点，将特朗普执政以来的涨幅几乎悉数抹去。

　　近期美股市场的大跌，使得很多奇怪的现象发生，比如说本来是避险资产的黄金也出现价格大跌，避险功能不仅没有体现，而且跌幅很大，因为股市、石油暴跌，导致很多金融机构严重缺少流动性，所以需要抛售一切可以抛售的资产，包括黄金。

　　第二个奇怪的现象就是美联储大量放水，本来是应该美元走弱的，但是最近美元却走强，美元指数涨到103，突破了100整数关口，原因就是当危机发生的时候，在比惨大会上，大家还是相信美元是硬通货，所以抢购美元的现象发生了。

　　第三个奇怪的现象就是多国家的国债价格出现下跌，因为遭到投资者的抛售，但是美国国债的价格却出现上涨，美债收益率维持比较低的水平，这也是在危机中人们去找避险的资产。

　　相对于欧美股市的连续暴跌，A股市场在这段时间呈现出一定的韧性，从高点3000点左右跌下来，大概跌了10%，跌幅和欧美股市相比是很小的，原因就是A股市场本身就在历史的底部，不具备大幅下跌的条件。无论是横向，和全球主要资本市场比较来看，还是纵向，和历史比较来看，其实A股的估值都是在洼地。虽然近期外资撤资将近800亿，把今年流入A股的资金基本上都撤出去，回国内救火，但是国内的机构资金在抢筹白龙马股，所以跌幅也不算大。特别是近期发行的一些爆款基金，总规模超过了1000亿，完全可以接过来从A股撤出去的外资。

　　从3月20日起，富时罗素国际指数将A股的纳入因子从15%提到25%，这将会给A股直接带来40亿美元的被动资金，可以想象等到海外市场出现企稳，资金面改善之后，这些外资还会重新流回A股市场，所以它们流出只是短暂的现象。

　　中国在疫情防控方面积累了很多的经验，并且取得了一定的成果，疫情过后，我们经济面会出现快速的恢复，虽然二季度可能还很难恢复到正常的增长水平，但是到三、四季度有可能会完全恢复，这有利于A股市场的反弹。因为经济回升，股市下跌的空间是有限的。

　　从这几个逻辑来看，美股见顶、A股见底是有深刻背景的。其实我在去年12月10日首发2020年“十大预言”的时候，当时并没有发生疫情扩散，那时候还只是个别的感染病例，并没有真正影响到经济增长，但是我预计美股在今年会见顶回落，是因为它背后本身就有深刻的逻辑，疫情扩散只是戳破了美股牛市的泡沫。

　　这是给大家分享的关于美股见顶、A股见底背后的大逻辑，供大家参考。听了之后，大家应该对美股还是要保持谨慎，对A股要保持信心。今年的大趋势就是美股向下，A股向上，这是我对于美股和A股今年全年走势的一个大判断，现在已经初步得到了验证，美股从高点下降已经达到了30%以上，趋势向下已经确立，A股市场则是出现反弹。

责任编辑：田原