万家基金评债市大跌：短期有调整压力 2019趋势向好

　　1、核心观点：超级周来临之际，债市出现明显调整，而股市、商品和人民币汇率出现上涨。显示风险偏好出现了改善，我们预计未来一周减税、改革、开放等政策超预期概率较高，市场风险偏好将修复，未来一段时期股票表现可能会超预期，短期债市则可能出现回调，但是中长期看债券市场向好趋势未变。

　　2、今天债市出现明显调整，其中主力国债期货跌0.66%，创7月以来最大跌幅，10年国开债利率上行约9BP，10年国债上行7BP，其他品种出现不同程度上行。

　　3、债市调整，主因是风险偏好提升。今天大类资产呈现出非常显著的联动性，A股、港股、商品和人民币汇率等风险资产均明显上涨，债券则下跌，而且不同市场的成交量都明显放大。这种联动性是不同寻常的，显示股市、债市、商品和外汇市场的参与者，都在期待着什么。而未来一周，也堪称超级周， 11月经济数据，中央经济工作会议，改革开放40周年纪念，美联储议息会议，随时有可能会出现中国降低关税等措施。鉴于股市等风险资产被压制了很长时间，债市等则持续表现较好，市场担忧这些重大事件，可能会打破大类资产运行格局。

　　4、债市短期有调整压力。（1）我们认为，政策确有超预期可能，当前市场对明年经济预期一致悲观，信心不足，改革和减税呼声很高，国际市场不确定性风险因素也加大了政策有所作为的紧迫性。因此，在改革开放40周年特殊日子，和中央经济工作会议上，宣布一些提振信心的重大措施，可能性也较高。（2）市场一致预期过强。最近债券市场利好消息不断，油价暴跌，美债利率大幅下降，通胀担忧变成通缩预期，PMI跌至50荣枯线，信用数据不振，市场陷入找不到利空的局面，利率也持续下行，国开相对于国债利差压缩至40BP的历史低位，显示市场交易情绪过于乐观。（3）债市短期要出现更大行情，缺乏增量资金配合。一方面央行在引导利率维持中性水平，防止利率过低造成汇率压力，另一方面，当前债市增量资金仍有限，当过度上涨之后，11月外资出现了净卖出的情况，而在整个信用收缩背景下，增量资金暂时有限。（4）从大类资产角度来看，短期可能股票强于债券。今年以来股市持续大幅下跌，但国际市场不确定性风险因素出现缓和，去杠杆也转向稳杠杆，中央对民企资金支持也达到空前高度，地产政策也出现一定松动。我们预计在政策密集呵护之下，股市短期可能反弹。而债市涨了一年，年末机构兑现意愿较高。

　　5、我们认为2019年债券市场向好趋势未变。（1）目前仍处于经济下行的中前期，一季度出口面临很大考验，就业也存在潜在问题，中国央行预计还有3次以上的降准，如果美联储加息放缓，央行还可能会降低MLF利率，因此债市存在催化剂。（2）只要中国不走回头路，不大幅稳增长，信用不大幅回升，债市就没有系统性风险。央行中期内将维持宽松。（3）由于2019年地产投资将面临下行，债务制约地方政府投资，宽信用很难有明显起色，只要信用不大幅回升，央行就需要持续宽货币来呵护，我们将出现类似于2009年以后美国的情形，在缺乏大幅加杠杆主体时，持续宽货币，来缓慢呵护信用，修复各部门资产负债表，2009年以后的美国经验表明，这种状况持续利好债市。

　　（文章来源：万家基金）

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责任编辑：常福强