来源：投资家
作者 | 锐眼哥
来源 | 财经锐眼（ID：BJCJRY）
君正投资因减持东鹏饮料而出名，前两天锐眼哥曾分析过，洽洽食品是君正投资背后最大的A股公司，洽洽食品董事长陈先保直接持股君正投资超8.5%，洽洽食品间接持股超3.6%，合计持股君正投资超12%。
从投资的角度说，洽洽食品及陈先保对东鹏饮料的投资是相当成功的，这几年下来获利不菲，但洽洽食品近几年对自身主营业务的投资管理就不那么成功了。
市值跌没了200多亿
回购不足1亿
洽洽食品，给个国内“炒货大王”的称号是可以的，它的洽洽瓜子早已家喻户晓。
当然了，由安徽绩溪人章燎原靠营销一手打造的三只松鼠也曾获得过“炒货大王”的称号，可是自三只松鼠上市之后，章燎原变成了另一个君正投资，疯狂的对三只松鼠进行减持套现，至今章燎原自己已经套现超30亿，三只松鼠市值已经从高位的360多亿跌至如今的不足70亿，与洽洽食品已不可同日而语！
有意思的是，洽洽食品历史最高市值还不到360亿，如今市值还剩下不到140亿。
不过，洽洽食品目前的情况也只能是“比上不足比下有余”，对于洽洽食品的股东来说，过去几年也是相当难熬，毕竟股价暴跌超60%，市值跌去200多亿！
（洽洽食品股价走势截图）面对股价的持续低迷，今年以来洽洽食品也采取了回购措施。
今年6月19日洽洽食品宣布回购，计划回购不低于5000万不超过1亿资金的公司股票，回购价格上限不超过50.7元/股。到7月10日宣布已经完成回购，累计回购350.47万股、占总股本的0.69%，最高成交价格29.08元/股，总共耗资9998.75万元，成交均价28.53元/股。
（洽洽食品公告截图）从股价表现来看，洽洽食品这次回购显然没有达到目标，宣布回购前一天公司股价为29.18元/股，回购完成当天股价为26.86元/股，回购完成约20天后，7月30日股价最低触及25.10元/股，不到回购计划价格上限的一半！
于是，7月12日晚间洽洽食品又公告，副董事长兼副总经理陈奇于7月12日增持公司11.11万股，自首次增持起未来6个月将继续增持不低于3000万元不超过5000万元资金，含首次增持所耗资302.88万元。
（洽洽食品公告截图）洽洽食品“二把手”高管亲自下场增持，终于对公司股价产生效果了，宣布增持后一周内股价上涨约1%，之后继续下跌，进入8月之后股价才有所反弹，本月以来涨幅约6%。
值得注意的是，现年39岁的副董事长陈奇为董事长陈先保的女儿，2023年在洽洽食品领取的年薪为105.51万。
存货大幅增长
毛利率持续下滑
洽洽食品近几年股价持续下跌，背后自然与其基本面的变化有关。
最明显的一组特征是，洽洽食品股价从2020年3季度后一路下跌至今，与此同时公司净利润增速也一路下滑，净利润增速从2019年的42.3%下滑至2023年的-17.77%。
（数据来源：同花顺网站）净利润下滑的背后实则是洽洽食品毛利率的逐年下滑，2019年毛利率为33.26%，2020年就一下降至31.89%，然后到2023年直接大幅下跌至26.75%。
（数据来源：同花顺网站）从洽洽食品净利润增速及毛利率趋势看，2020年股价暴涨超一倍实在是存在不小的泡沫。这种泡沫似乎又可以在过去几年洽洽食品的存货和应收账款的变动上得到一些验证。
自2019年到2022年，洽洽食品的存货出现持续的下降，单从这一点看，说明这几年洽洽食品的产品销售非常好，但是再结合持续增长的应收账款看，说明并非产品销售好，而是洽洽食品主动去库存把存货变成应收账款的结果。
（数据来源：同花顺网站）
（数据来源：同花顺网站）这种主动去库的迹象在2023年的库存与应收账款的“剪刀差”上再次得到验证，2023年洽洽食品应收账款明显下降，说明公司有意加强应收账款管理收回资金，但一加强应收账款的管理公司存货就蹭的一下上去了！
所以，在毛利率持续下降的情况下，怎么可能产品销售还非常好呢？
从以上主要财务指标的变动趋势中可以看出，洽洽食品从2019年之后产品销售就出现了一些问题，至少没有以前那么畅销了。
超低研发投入下
第三增长曲线在哪？
2019年洽洽食品发生了什么，让洽洽食品的销售一下遇阻？
巧合的是，有一件事情在时间上可以对应起来，那就是2019年8月曝出的洽洽瓜子对香港和内地销售同品不同质的产品，这中现象被称为“双标”，海天酱油在2022年底被曝出的“双标”问题导致品牌形象严重受损，以致产品销售、二级市场股价等等都持续下滑，就是一个典型的惹怒消费者的案例。
洽洽2019年事件的起因是，当年广州第9期食品安全抽检洽洽瓜子再度上黑帮，一批次焦糖瓜子被检出霉菌超标、二氧化硫残留物。然后此事发酵，有网友曝出洽洽对内地和香港销售的产品同品不同质，最早甚至可以追溯到2002年3月，当时洽洽瓜子香港代理商主动回收市面上的产品，而内地的产品则标有“仅限中国大陆市场销售”字样。
至今，这件事情虽然已经过去快5年时间，但消费者自然也用行动表明对洽洽瓜子的态度，且投诉洽洽瓜子质量问题的消费者也不在少数！
（黑猫投诉截图）或许，也是在这样的产品销售压力下，今年洽洽食品又提出了“寻找第三增长曲线”的口号。
今年5月在接受机构调研时洽洽食品表示，公司近期在规划未来3-5年的战略，也在寻找第三增长曲线，2025年可能会适时启动，但这一定是有市场规模，至少自身营业额中长期能达到20亿-50亿的一个品类。
（洽洽食品公告截图）可能有人会疑惑，怎么一下就是第三增长曲线了？其实，早在2017年的时候洽洽食品基本已经找到第二增长曲线了，就是坚果业务，到2023年坚果业务已经占到四分之一以上，但近几年增速也明显放缓了，对于第三增长曲线洽洽目前还没有明确方向！
这也难怪，毕竟洽洽食品这些年在研发上的投入实在称得上“吝啬”，2023年68.06亿的营收，花在研发上的费用只有6460.45万，研发费用率还不到1%，与5548.23万的利息收入倒差不多。
说到这，值得注意的是，截至今年一季度，洽洽食品持有现金总额57.52亿，占总资产93.92亿的61.24%！
把大部分资产都放在银行“躺赚”利息，在研发上的投入只有那么一点点，在面对业绩下滑的时候找不到新的增长点也就不足为奇了。
不过，对于洽洽食品来说，目前更重要的似乎并不是第二还是第三增长曲线，而是需要狠抓产品质量，在消费者心中树立注重产品质量、食品安全的形象，才是挽回公司业绩的根本！
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