【私募基金】期权价值的理论与现实——期权策略系列观察

●我国的期权市场起步较晚，但发展迅速，目前场内以ETF期权、股指期权和商品期权为主。截至2024年6月底我国共有相关金融期权12个，商品期权42个。

●从期权价值的总量来看，期权价值等于内在价值加时间价值，从期权价值的边际变化来看相当于对BSM公式进行泰勒展开，描述了期权价值与希腊字母之间的关系。希腊字母之间的勾稽关系其实与人的思考方式类似。

Gamma是对Delta的补充，对期权购方来说Gamma始终是正的，这来源于期权的凸性，类似对预期的自我调节机制。

Theta虽然代表时间价值的损失速度，但时间本身没有价值，损失的是单位时间内的σ和r。时间价值的流逝也并不是均匀的，这取决于所处时刻发生波动的性价比。

Vega和Theta通过Gamma连接在一起，Gamma与Theta对期权价值造成的实际影响是相近的。当波动率超预期时Gamma的贡献可以覆盖时间损耗，即Gamma Scalping的原理。

●BSM模型以大量假设为前提条件，现实中期权交易受许多其它因素影响。

原始的希腊字母不够直观，而且不同品种间难以比较，风险管理中可以将其转化为Greeks Cash。Greeks Cash代表S变动1%、t变动1天、σ变动1%对持有期权价值造成的影响，结合合约乘数和持仓量可以表示对账户的影响。

ETF期权分红后S下降，但是此类确定性的变化不应该改变期权买卖方的权利和义务，需要进行调整。调整前后期权买卖方的损益不变，但是合约单位变成了非整数，流动性往往会变差。

现实中标的资产不一定能够交易和做空，如果借助对应的期货来进行对冲，期货的升贴水也会对期权造成一定影响。假设期货价格低于现货，看跌期权的价格会比不存在贴水时更贵一些。

风险提示：本报告涉及私募基金相关内容，若您非合格投资者，请勿阅读本报告。本报告对于私募产品的研究基于私募排排网数据，不保证数据可靠性。本报告部分结论依赖研究假设和估算方法，可能产生一定分析偏差。

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