柠檬说：【越海】调仓解读（2024.03）

国联证券【越海】投顾组合于2022年7月成立，于2024年3月28日迎来第2次调仓，柠檬君以基金投顾体验官视角来解读这次调仓。老朋友可以略过前三部分！

初心：目标和定位

做好评价的第一步，先要了解这个基金组合！

这个组合的目标：以投资者获得长期稳定的权益市场超额收益为目标，灵活投资于主动权益基金，寻求超过偏股基金指数的收益。

目标是比较明确的，权益市场的超额收益，什么才算超额呢，就是超过偏股基金指数才算。（不过业绩基准并不是，还是使用的传统的股票指数和债券指数构成的，这个有待行业的共同努力，一个是大家都愿意把基准调高，另一个是平台都能花钱采购这个指数的数据）

柠檬君给这个投顾总结了几个关键词：主动权益（投向是主动权益基金，不含指数基金）、均衡配置（组合整体风格特征趋于平衡型）、持仓集中（穿透来看是7个基金经理管理的产品，可能有所浮动，但是人均10%以上的比例，在投顾里是很高的）、不择时（整体趋于满仓主动权益基金，不调整仓位）、低换手（倾向于长期持有，调仓频率低，换手率较低）。

抓住这些关键词，就搞清楚了这个基金组合投什么，有什么样的投资目标。而这也就是组合的初心和定位：主动权益基金组合。

恒心：策略和手法

目标再宏大，也要有方法去达成，方法再精妙，也得有能力去实践。

这个组合在投资上：

资产配置：价值和成长两种风格的主动权益基金以 50%为中枢均衡配置，并且在价值、成长风格内部分散配置不同策略的产品。结合宏观经济周期、中观产业趋势、行业景气度、以及市场估值水平等因素，定期进行风格优化与再平衡。

优选基金：综合风格特色、基金经理、基金规模、基金公司、过往风险等多个维度，在可投基金池中综合优选最符合组合需求的底层基金进行配置。

投的都是风格基金，价值、成长大致各一半，价值和成长内部再细化分散和组合，依据则是宏观、中观层面的情况和市场估值水平，会定期再平衡。

择时、择势、择基这三个层面，力量集中于择基，不择时，少择势。综合下来就是一个平衡风格的主动权益投顾。

读心：特色和应用

柠檬君以一个基金投顾体验官的视角来把握一下越海的特征：

一是均衡，这是组合最大的特色，不偏向某个风格也不偏向某个赛道。不管什么行情，不争先也不闹心，相对来说表现是比较平稳的。

二是不择时，永远保持满仓，择时是交给投资者的，而业绩比较平稳的，基本上除了市场估值特别贵的时候，都是可以考虑的时机，定投、分批、一把梭都可以考虑，只是一把梭可能对于全市场的估值水平要求更苛刻一些。

三是追求风险收益比，组合成立时间不长，但是在有限的时间内，能看得到回撤控制较为出色，在同等风险下收益能力强，这或许跟组合本身关注风险收益比，整体交易也偏左侧有关系。

把握住特征，如何运用也就比较简单：

为什么买？相信主动基金有超额收益能力！相信权益投资有机会！

什么时候买？只要A股不是很贵，都是合适的，当然越便宜越好，定投、分批、一次性买入，对于估值的苛刻程度依次提升，择时这是世界难题，至少不买贵的，吃不了大亏！

说说本次调整

首先来看看官方公告：

调仓说明：

清仓曹文俊管理的富国优质发展A(006527)、富国转型机遇(005739)，清仓莫海波管理的万家臻选(005094)，新进齐炜中管理的大成景阳领先C(017772)，新进黄飙管理的金信深圳成长A(002863)。

市场经历调整后，逐渐稳定，市场的结构和格局日渐明晰，更便于我们衡量投资标的的投资性价比。本次调出2位基金经理管理的产品的原因:一是在短期大幅上涨后及时止盈，锁定超额收益，二是剔除表现不及预期的产品。与之对应采用2位基金经理管理的产品来替代的原因:一是在前期调整中较为受伤的产品，我们认为更多是情绪上的作用，调整反倒给到更具吸引力的性价比，二是选取以消费为核心能力圈的成长风格基金经理，希望能够有稳定的发挥。我们将继续加强相关产品的跟踪和研究，在合适的时机，继续优化我们的投资组合。

方向上的理解：

结合月报和调仓说明来看，组合是在等待市场稳定后做出的调整，目的是优化组合的投资性价比，在大方向上并没有明显的调整，基本上可以理解为对应调整，跟足球比赛的换人比较像，曹文俊下齐炜中上，莫海波下黄飚上。

至于换人的原因，前者是对于基金经理的表现不太满意，后者则是市场变化的因素更大一些，一方面是短期涨幅较大，另一方面则是短期调整幅度较多，一上一下，差异就有些大了。越海的配置在保持均衡的前提下，继续略显慎重，相对偏价值一点点。

调入基金：

1.齐炜中管理的大成景阳领先C（017772）。齐炜中消费出身，消费是核心能力圈，并由此延展开来，属于消费成长风格的基金经理，不过在全市场基金的管理上，并不固守于消费行业，投资逻辑符合当下市场的风格，看重投资性价比，简单高效，如果今年的行情依旧以震荡为主，较为勤奋的基金经理，或许是相对不错的选择。

2.黄飚管理的金信深圳成长A（002863）。黄飚管理公募产品的年限不算长，但是投研经验丰富，从业时间较长。能力核心在科技，研究深入，持股周期较长。当前持仓科创板较多，前期受到市场调整影响较多。单论以市值论英雄，对于优质中小盘个股的确不太公平。调整使得其性价比愈发突出，更具有配置价值。

调出基金：

1.曹文俊管理的富国优质发展A（006527）、富国转型机遇（005739）。曹文俊的风格均衡偏成长，业绩相对稳定，不过近来表现不及预期。或许是受限于管理规模变大，表现较为平淡，虽然处于逆风期，但是平淡的表现无法为组合贡献选基方面的超额收益。

2.莫海波管理的万家臻选（005094），今年以来，表现突出，业绩排名靠前，不过业绩主要依赖重仓的AI相关个股，尤其是光模块三大龙头的贡献，相关行业和个股2月以来从最低点反弹大致接近翻倍，表现过于强势，性价比大不如前。鉴于该基金已经为组合贡献了可观的超额收益，先行调出及时锁定超额收益也很好理解。

以上是柠檬君一些不太成熟的见解，欢迎在评论区一起解读【越海】的这次调仓！

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