王群航：养老基金是特色显著的固收+产品

　　来源：公众号《王群航》

　　近期，关于固收+产品的话题很热，相关采访接连不断，我的观点如下：

　　一、固收+不是一个全新的产品类型，它只是对于过往多个细分类型产品的总称。

　　那些细分的产品类型有：二级债基；混合偏债基金中股票投资比例上限分别是25%、30%、40%、45%、50%的产品，其中，30%、40%是主流。

　　“二级债基”这四个字，是我十几年前给债券基金中“可以投资二级市场股票的非纯债型债券基金”起的简称，立即被市场接受，当时还有个“一级债基”，后由于政策的调整，该类基金就逐渐消亡了。在二级债基中，其可以投资股票的比例通常表述为“不超过基金资产的20%”，实操中，严格的界定是“不超过基金资产的15%”。

　　从权益资产的占比来细分各类基金，是专业，但不易于被市场接受，现在有了“固收+”，非常OK！

　　二、今年以来，固收+产品的总量并没有太多的增加。

　　固收+热，实际上只是大家把上述各类型产品统称为了“固收+”，使得原来分散在各处的各种说法有一个约定俗成的、通俗易懂的、都愿意接受的新名称：“固收+”，并且还有一种很时尚的感觉，如此一来，原先多种多样的发声，变成了现在的一种声音，因此当然就显得很“热”了。

　　研究的基础是统计，从对于各种基金细分类型的统计来看，无论是二级债基，还是混合基金里带有偏债投资特色的上述各类产品，今年以来在各个细分类型上的发行数量都没有明显的增多，以股票投资上限是30%的混合基金为例，从2012年到2019年，八个年份中各年的发行数量分别是：1只、1只、1只、12只、34只、55只、21只、14只。今年以来的发行数量，大家可以自己统计一下。

　　三、固收+产品的核心形式，就是以固定收益投资为主，以权益投资为辅，前者构成组合的基本收益，后者博取组合里有限度的超额收益。

　　如我公号今年2月21日的文章《收益率达标，五个月止盈》中写的产品投资策略，就是固收+这个类型。

　　在“固收”端，可以配置的产品有两类：（1）债券；（2）债券基金。在“+”这一端，可以配置的产品也有两类：（3）股票；（4）主做股票的基金，其中后者有如下细分：股票基金、指数基金、混合基金；在指数基金里，有老式指基、增强指基、ETF、联接基金；在混合基金里，主要是偏股基金。

　　把上述资产组合成固收+产品，就有了：（1）+（3）、（1）+（4）、（2）+（3）、（2）+（4）等四个细分类型，而对于（4），还可以有多种细分的资产类型。我《收益率达标，五个月止盈》中写的产品投资策略，是（2）+（4）型，即：F0F。

　　四、是公募基金的规范发展，促成了固收+产品的繁荣。

　　有一种说法是：固收+产品承接了银行理财的溢出资金需求。对此，我的看法是：2018年的《资管新规》正在被逐步落实，银行、保险、信托、券商等资产管理机构，都在学习、借鉴、甚至照搬公募基金的做法，最典型的就是券商资管，正在进行公募化的改造。

　　银行、保险、信托等方面的资金总体上都是低风险型的，但获取较高收益的欲望也是共有的，因此，不断磨合之后，就有了现在统一称呼的、看起来很红红火火的、都可以接受的说法：固收+。

　　五、养老基金其实是特色显著的固收+产品

　　对此，可以从三个方面来看：第一，运作形式。证监会规定，养老基金“应当采用基金中基金形式或中国证监会认可的其它形式运作”，而FOF，恰恰有专业的资产管理叠加专业化的资产管理、双重的优中选优、风险的分散与再分散、对于风险和收益在更高一个层级上的二次平滑等独有的优点。

　　第二，资产配置策略。证监会规定“养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄金ETF）等品种的比例合计原则上不超过30%、60%、80%”。这里的资产配置比例规定，其实就是固收+。这里的“30%、60%、80%”，若穿透之后来看，实际的纯权益资产仓位并没有那么高。

　　第三，业绩。以FOF及养老基金们“成立以来的年化平均净值增长率”为例，截至今年第一季度末，FOF混合偏债为6.26%，TDF三年持有期为10.5%，TDF五年持有期为12.59%，TRF一年持有期为7.45%。这样的产品，如果作为个人投资架构里的中低风险配置，很有竞争力；如果是为了养老储备，假以时日，并借助复利的力量，未来的收益预期良好。

　　温馨提示：基金投资有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

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责任编辑：陶然