来源：阿尔法工场
导语：在A股市场，财务造假始终是不直接等于退市的。
康美药业（ST康美（维权），SH：600518）这部剧，终于迎来了大结局。
上周五（8月16日），证监会公布了关于康美药业的调查结果，财务造假的结果并不意外，但三年虚增887亿货币，这个数字还是让人大跌眼镜：
经证监会查明，康美药业《2016年年度报告》虚增货币资金225.8亿元，占公司披露总资产的41.13%和净资产的76.74%；《2017年年度报告》虚增货币资金299.4亿元，占公司披露总资产的43.57%和净资产的93.18%；《2018年半年度报告》虚增货币资金361.9亿元，占公司披露总资产的45.96%和净资产的108.24%。
证监会公告称，康美药业有预谋、有组织，长期、系统实施财务造假行为，恶意欺骗投资者，影响极为恶劣，后果特别严重。
措辞很严厉，但依照法律，罚单上的数字仅有60万。康美药业的实控人马兴田和许冬瑾被判证券市场终身禁入，并被开90万的罚单。
60万和90万，对比887亿，似乎是个笑话，但这已经是证券法范畴的顶格处罚了。之前的康得新（SZ：002450）和獐子岛（维权）（SZ：002069），也都被罚了60万。投资者不必太在意这个数字，证券法范畴的对上市公司罚款，本来就是象征意义更大一些。
投资者更需注意的是，尽管证监会用了“影响极为恶劣，后果特别严重”这样的重词，但并没有提及退市，所以这个周末对康美药业的股东来讲，并不是一个难熬的周末。
01 为什么康得新会退市 但康美药业不会？
随着ST华（SZ：002018）信连续20个交易日低于1元面值，今年以来面值退市的公司将达到3家。国内资本市场长期以来被诟病的退市制度正在显示它的威力。
确实，历经三次退市制度改革，A股的退市制度已相对完整，部分指标甚至比成熟市场更为严格。
比如，连续20个交易日低于1元面值退市，这项条件其实是非常严苛的。不用说香港根本没有面值退市这个说法，在美国，条件也宽松很多。连续30日低于1美元会被警告，紧接着连续90日低于1美元才会被启动退市。
而且，美股还可以自救缩股（10股合1股，股价又能回到1美元上方），而A股市场当前并没有缩股的先例（理论上可以，但监管不允许）。
但是另一方面，在A股市场，财务造假始终是不等于退市的。
财务造假是否退市，需要看追溯后上市公司的业绩情况。如果追溯后，上市公司符合退市的条件，那它就会被强制退市，如果不符合，则不会退市。
康德新“被判”退市的原因，正是在扣除虚增利润后连续三年亏损。而康美药业尽管财务造假数目很惊人，且造假多年，但是从虚增利润的情况来看，扣除后并不会造成康美药业连续三年亏损。
所以，康美药业没有踩到退市的红线。对于康美的投资者而言，这是短期内最大的一个利好。
02 不退市，真的意味着康美没事了吗？
上文提及，60万元是证券法领域的顶格处罚，但这不代表所有的法律责任，后面还有刑事法律责任和民事法律责任。
刑事法律责任是指还可能涉嫌犯罪，被移送公安机关追究刑事责任。像大智慧，2016年，公司曝出财务造假后、信披违规，但直到2019年，实控人才被公安机关拘留。
民事法律责任是指可能会给股民造成损失，股民可以提起索赔，这个数额可能会无限大。从一季报看，康美药业的股东仍有28万。
同样参考大智慧（SH：601519），在被曝出财务造假后，公司迎来了投资者漫长的索赔。在近年来的索赔过程中，投资者向大智慧索赔诉讼的金额累计已经超过6亿元。
这个数据在A股史是最大的一个了，但后续康得新和康美药业很可能会超越它。
图：大智慧收到的第85份索赔应诉通知书，点击看大图。
这是大智慧三年来收到的第85份应诉通知书。不过，在中国索赔从来不是一件容易的事情。从之前的法院判决来看，大智慧需要赔付的额度将远低于6亿元。而随着诉讼时效到期，大智慧之后将不再受到索赔诉讼的困扰。
不过，哪怕索赔有限，康美药业未来曝出来的问题一定会越来越多，因为一个谎言总是需要更多的谎言来掩盖的。
康美药业这波下跌，从27元跌至3元，跌幅近90%，但市值仍有150亿。从长远来看，这个市值对于一家如此恶劣的企业来讲，依然是高估的。
图：康美药业的多轮下跌，点击看大图。
如此没有底线的公司，彻底告别是上策。
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责任编辑：张恒
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