我国利率在全球的位置

　　【华创宏观·张瑜团队】我国利率在全球的位置——海外周报第22期

　　一瑜中的 

　　文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜

　　报告摘要

　　一、我国利率在全球的位置

　　从三个角度观察我国利率在全球中的位置：

　　一是短端，政策利率。目前我国政策利率在全球27个主要经济体中处在6.6%的分位水平，创历史新低。按政策利率从低至高升序排列，我国排在第3位（仅高于瑞士的1.75%和日本的-0.1%）。作为对比，过去我国利率相对较低的2014-17年，平均分位水平也有24.5%。

　　二是长端，十年期国债利率。目前我国十年期国债利率在全球22个主要经济体中处在10.4%的分位水平，为历史次低（仅高于金融危机期间2008年10-11月9.9%左右的历史最低点）。按利率从低至高升序，我国10年期国债利率（2.6%）排在第4位，仅高于日本（0.6%）、瑞士（0.95%）、中国台湾地区（1.2%）。

　　三是实际利率角度，简单用政策利率-CPI同比作为代理指标。当下我国扣除通胀后的政策利率在全球27个主要经济体中处在83.2%的分位水平，按利率从低到高升序，我国排在第20位（实际利率高于我国的主要包括美国、印尼，以及俄罗斯、南非、巴西、智利等大宗资源国），处于历史较高位置。与疫情前相比，当下分位水平仅低于两个阶段：①金融危机期间2009年，我国由于通胀快速下滑，实际利率升至样本经济体中最高。②2013年，我国由于快速加息，实际利率所处分位水平的峰值达到88%。

　　目前我国利率在全球中的位置处于——名义利率相对较低，但实际利率仍相对较高的情况，这体现出货币政策艰难的平衡。

　　二、海外高频数据跟踪

　　全球经济积极因素：美国、德国经济活动指数回升；美国执行航班数量回升，初请失业金人数大幅回落，房贷申请数量反弹。消极因素：美国零售销售同比下滑；欧洲主要国家执行航班数量小幅下滑；美欧日金融条件均边际收紧。

　　（一）周度经济活动指数

　　美国、德国经济活动均继续回升。9月17日当周，美国WEI指数升至0.1，上周为-0.02。9月16日当周，德国WAI指数升至2.4，上周为1.62。

　　（二）需求

　　1、消费：美国零售销售同比下滑。9月16日当周，美国红皮书商业零售同比为3.6%，9月9日当周为4.6%。

　　2、出行：近期美国执行航班数量回升，欧洲主要国家执行航班数量小幅下滑。美国方面，截至9月23日的一周内，执行航班数量累计为6.2万架次，9月16日当周为6.17万架次。欧洲方面，9月23日当周，主要国家执行航班数量累计为8.89万架次，9月16日当周为8.898万架次。

　　3、地产：美国按揭贷款利率走高，房贷申请数量反弹。9月21日，美国30年期抵押贷款利率降至7.19%，上周为7.18%，上上周为7.12%。9月15日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）录得192.1，较一周前上涨约5.4%。

　　（三）就业：美国初请失业金人数继续大幅回落

　　最近一周，美国初请失业金人数继续大幅回落。9月16日当周，美国初请失业金人数大幅降至20.1万人，9月9日当周为22.1万人，9月2日当周为21.7万人。

　　（四）金融：最近一周，美欧日金融条件均边际收紧

　　9月21日，美国、欧元区、日本金融条件指数分别为100.13、101.8、96.87，一周前分别为99.86、101.71、96.83。

　　风险提示：样本代表性有限

　　报告目录

　　报告正文

　　一、我国利率在全球中的位置

　　从三个角度观察我国利率在全球中的位置：

　　一是短端，政策利率。目前我国政策利率在全球27个主要经济体中处在6.6%的分位水平，创历史新低。按政策利率从低至高升序排列，我国排在第3位（仅高于瑞士的1.75%和日本的-0.1%）。作为对比，过去我国利率相对较低的2014-17年，平均分位水平也有24.5%。

　　二是长端，十年期国债利率。目前我国十年期国债利率在全球22个主要经济体中处在10.4%的分位水平，为历史次低（仅高于金融危机期间2008年10-11月9.9%左右的历史最低点）。按利率从低至高升序排列，我国10年期国债利率（2.6%）排在第4位，仅高于日本（0.6%）、瑞士（0.95%）、中国台湾地区（1.2%）。

　　三是实际利率角度，简单用政策利率-CPI同比作为代理指标。当下我国扣除通胀后的政策利率在全球27个主要经济体中处在83.2%的分位水平，按利率从低到高升序排列，我国排在第20位（实际利率高于我国的主要包括美国、印尼，以及俄罗斯、南非、巴西、智利等大宗资源国），处于历史较高位置。与疫情前相比，当下分位水平仅低于两个阶段：①金融危机期间2009年，我国由于通胀快速下滑，实际利率升至样本经济体中最高。②2013年，我国由于快速加息，实际利率所处分位水平的峰值达到了88%。

　　目前我国利率在全球中的位置处于——名义利率相对较低，但实际利率仍相对较高的情况，这体现出货币政策艰难的平衡。

　　二、海外高频数据及事件跟踪

　　（一）本周重要事件和数据回顾

　　（二）周度经济活动指数

　　美国经济活动继续回升。9月17日当周，美国WEI指数升至0.1，上周为-0.02。

　　德国经济活动延续回升。9月16日当周，德国WAI指数升至2.4，上周为1.62。

　　（三）需求

　　1、消费：美国零售销售同比下滑

　　商品消费方面，美国零售销售同比回落。9月16日当周，美国红皮书商业零售同比为3.6%，9月9日当周为4.6%。

　　2、出行：美国执行航班数量回升

　　本周，全球执行航班数量继续季节性回落，仍明显高于历史同期。截至9月23日的一周内，全球执行航班数量累计为158.6万架次，9月16日当周为162.6万架次，9月9日当周为162万架次。

　　近期美国执行航班数量回升，欧洲主要国家执行航班数量小幅下滑。美国方面，截至9月23日的一周内，执行航班数量累计为6.2万架次，9月16日当周为6.17万架次。欧洲方面，9月23日当周，主要国家执行航班数量累计为8.89万架次，9月16日当周为8.898万架次。

　　3、地产：美国按揭贷款利率走高，房贷申请数量反弹

　　近期美国抵押贷款利率走高。9月21日，美国30年期抵押贷款利率降至7.19%，上周为7.18%，上上周为7.12%。

　　近期美国抵押贷款申请数量有所反弹。9月15日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）录得192.1，较一周前上涨约5.4%。

　　（四）就业：美国初请失业金人数继续大幅回落

　　最近一周，美国初请失业金人数继续大幅回落。9月16日当周，美国初请失业金人数大幅降至20.1万人，9月9日当周为22.1万人，9月2日当周为21.7万人。

　　美国续请失业金人数继续下滑。9月9日当周，美国续请失业金人数降至166.2万人，9月2日当周为168.3万人，8月26日当周为168.4万人。

　　（五）物价：近期大宗商品价格高位回落，美国汽油零售价格反弹

　　近期，大宗商品价格自高位回落。9月22日，RJ/CRB商品价格指数录得285.99，较一周前下跌约1.3%，较两周前上涨0.5%。

　　近期，美国汽油零售价格有所反弹。9月18美国汽油零售价为3.72/加仑，较一周前上涨约0.9%，较两周前上涨约1.2%。

　　（六）金融

　　1、金融状况：最近一周，美欧日金融条件均边际收紧

　　最近一周，美国、欧元区、日本金融条件指数均回升，反映金融条件边际收紧。9月21日，美国、欧元区、日本金融条件指数分别为100.13、101.8、96.87，一周前分别为99.86、101.71、96.83。

　　2、国债利差：近期10年期美欧、美日国债利差大幅回升

　　近期10年期美欧、美日国债利差大幅回升。9月21日，10年期美欧国债利差为167bps，一周前（9月14日）为161bps。同期，10年期美日国债利差为373bps，一周前（9月1日）为358bps。

　　本周，10年期德意、德葡国债利差走阔，德希国债利差变化不大。9月21日，德国与意大利、葡萄牙10年期国债利差分别为-182bps、-75bps，较一周前（9月14日）分别下行约10.9bps、6.4bbps。9月21日，10年期德国与希腊国债利差为-141bp，与一周前基本持平。

　　（七）未来一周重要经济数据及事件

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责任编辑：郭建