债市又到“心动”时，重点关注M1——2020年12月金融数据点评|存款_新浪财经

12月M2及社融增速的回落，以及2021年增速相比2020年将回落，此前都已经在市场预期之内。12月金融数据最超预期的是M1增速的大幅回落，以及相应的M1与M2增速差的回落，让投资者对实体经济的活力产生怀疑。

12月M0、M1、M2、社融增速分别相比上月回落1.1/1.4/0.6/0.3个百分点。M1的大幅回落，除了M0拖累之外，还有企业活期存款的大幅回落。从原因看，（1）可能是信用债及非标融资较差对企业的资金情况造成了负面影响；（2）可能是地产政策收紧影响居民储蓄向地产企业转移；（3）另外可能是由于银行缺长期负债，年底考核的关键时点，资金从银行体系外向内流，从活期存款向定期流动。

M2增速的回落，除了M1拖累外，从结构看，居民储蓄存款增速基本稳定，企业定期存款增速回升，而其他存款增速相比上月回落2.5个百分点。从派生因素看，财政支出力度不及往年积极。

至于M2、社融增速见顶初期，债市就预期经济将下行，回头看都是“心动”非“帆动”，当前以及我们预期的上半年债市机会都是熊市中的波段罢了。接下来重点关注M1走势。

债市观点方面，我们在2020年9月中旬就指出四季度10年国债收益率到3.3%的高点后将有波段机会并预计1月中旬左右，该观点已基本验证，接下来关注资金利率和风险偏好变动对债市的扰动。继续维持年度策略会对2021年债市方向及节奏的判断不变。

具体来看12月金融数据结构：

一，贷款同比大幅多增。从银监会口径的数据来看，12月新增贷款1.26万亿，同比多增1200亿，主要由企业票据融资（同比多增3079亿元）和中长贷（同比多增1522亿元）拉动，居民贷款（同比少增824亿元）和企业短贷（同比少增3132亿元）有所缩量。

二，12月三项非标融资新增情况均不佳，特别是信托贷款规模大幅净缩减。其中，委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票净融资分别为-559、-4601和-2216亿元，分别同比变化+757、-3509、-3167亿元。

三，债券方面，企业债净融资442亿元，较前一年同比少增2183亿元；新口径下政府债券净融资7156亿元，同比多增3417亿元。

四，12月M0回落较多，叠加活期存款新增情况不佳，M1同样回落幅度较大。其中，12月居民存款继续同比多增，但企业存款同比少增5078亿元，成为M1增速回落的主因。