方正固收：央行继续呵护资金面信用债融资仍未见改善|利率_新浪财经

　　原标题：债市研究 | 央行继续呵护资金面，信用债融资仍未见改善

　　来源：齐晟太子看债

　　核心观点

　　1、固定收益市场展望：关注节后央行公开市场操作情况

　　1月4日当周有5600亿逆回购到期，回笼资金量偏大，关注央行公开市场操作情况及国债招标情况。其中包含2100亿7天逆回购到期（含1月1日400亿到期顺延）和3500亿14天逆回购到期。以元旦假期后第一个完整交易周的公开市场操作为比较基准，可以看出2021年1月4日当周逆回购到期量偏大，与2018年情况类似，届时央行或将进行一定量的逆回购投放对冲巨额回笼。

　　1月4日当周值得关注的数据有：中国将公布12月财新制造业/服务业PMI、12月外汇储备；美国将公布12月ISM制造业/非制造业PMI、12月失业率、12月新增非农就业人数；欧元区将公布12月制造业/服务业PMI、12月经济景气指数和11月失业率等。

　　1月4日当周有1400亿国债、225亿地方债和300亿政金债计划发行，计划发行总规模为1925亿。考虑到贴现国债未公布发行规模以及政金债可能存在超发情况，预计实际规模可能在2450亿左右。这一规模略低于2020年同期水平，主要与提前下达2020年部分新增专项债额度相关，2020年地方债发行节奏明显前置。

　　高频数据一览：大宗商品价格多出现回落

　　2、利率债一周回顾：央行继续呵护资金面，曲线呈现陡峭化

　　单周净投放1300亿，跨年资金

　　面平稳，存单发行价格回落

　　上周公开市场操作实现净投放1300亿元，另有400亿逆回购到期顺延（1月1日到期），当周回笼资金量不大但央行连续4天实施逆回购操作稳定跨年资金面，呵护意愿较往年明显增强。跨年资金面先趋紧后平稳，隔夜资金利率明显回升，7D跨年资金利率也出现小幅上行，受益于年末央行逆回购净投放及非银机构逐渐融出，跨年流动性平稳。存单发行利率延续回落，3M和6M存单发行量大，价格整体下行。

　　存单发行量季节性回落但超过往年同期。单周总发行量从4336亿回落至1510亿，与季节性走势一致。单周偿还量从3772亿回落至1647亿，净融资额从564亿回落至-136亿。下周存单有1492亿到期，到期压力不大，下周发行规模按照季节性预测将逐步回升。3M和6M存单发行利率继续延续回落走势，6M存单发行略有提价。

　　二级期限利差明显走阔

　　二级国债、国开债各期限利率明显下行，曲线呈现陡峭化。本周央行继续实施逆回购操作稳定跨年流动性，从周三开始非银机构资金融出较多跨年资金面由紧转松，短端利率下行较快。年末最后一个交易日受疫苗上市影响利率有所回升，但总体来看，在资金面较充裕、利率债供给较少等利多因素下利率整体下行，且短端下行较多带动曲线呈现明显陡峭化，国债、国开债期限利差分别走阔9.1bp和10.9bp，目前分别来到66.9bp和97.6bp，超过前期中枢水平。

　　3、信用债一周回顾：一级持续净融出，利差整体走阔

　　负面信息监测

　　一级发行情况：信用债一级发行

　　大幅回落，继续保持净融出状态

　　信用债一级新发行量大幅回落，仍呈净融出状态，信用债一级融资情况仍未见改善。具体来看，一级发行量604亿元，较前周减少约866亿元；偿还量1357亿元，较前周减少625亿元；整体继续保持净融出状态，净融资额-752亿元。

　　由于临近年末，发行计划相对较少，因此上周取消发行数量和金额较前周有所回落。上周取消或推迟发行债券数量为8只，涉及的取消金额为59亿元。

　　一级发行成本方面，各等级中票的平均发行利率走势分化。由于新发行中票只数较少，整体发行成本受个别发行主体影响较大，因而平均发行利率呈现较大波动。AAA、AA+和AA/AA-等级中票发行利率在本周分别变动-4bp、55bp和193bp，来到3.94%、6.04%和6.90%水平。

　　二级成交情况：收益率走

　　势分化，利差整体走阔

　　上周信用债不同等级收益率走势分化，信用利差则整体走阔。3年期高等级中票收益率下行5bp，中等级中票收益率持平，低等级中票收益率则上行5bp。3年期各等级中票信用利差走阔6~16bp，且中低等级中票信用利差走阔更为明显。

　　期限利差方面，各等级期限利差整体走阔。低等级的期限利差走阔更为明显，目前AA等级的3Y-1Y的期限利差约55bp，AA等级的5Y-1Y的期限利差约91bp。

　　等级利差方面，各期限的等级利差整体继续走阔。3年期和5年期AA-AAA等级利差分别走阔10bp和14bp，来到85bp和95bp，1年期AA-AAA等级利差保持不变。

　　二级成交方面，活跃券中出现中低等级、较高收益标的，如吉林交投、仪征市十二圩新区建设、天津武清国资等，且周换手率前10的债券平均久期有所拉长；本周鸿达兴业、京文投、盛润控股集团、海淀国投等主体的债券继续出现较大的成交价格异动；估值异动方面，新华联、海航资本、河南能化等主体的债券收益率涨幅继续居前。

　　4、转债一周回顾：转债市场延续低迷情绪，寻找交易性机会

　　市场整体表现：各指数全线

　　收涨，转债表现相对平淡

　　股指普涨，转债仍表现平淡。本周各指数延续涨势，创业板指涨4.42%，上证50指数收涨3.31%，沪深300涨3.36%，中证转债指数收涨1.19%。行业方面，申万一级行业23涨5跌，食品饮料、休闲服务、非银金融行业领涨，分别涨6.81%、6.77%、5.80%；采掘、钢铁、公用事业行业领跌，分别跌1.96%、1.13%、0.83%。

　　雅化、盛路转债成交活跃且涨幅好。受特斯拉与雅化集团签订电池级氢氧化锂供货合同的影响，雅化转债大涨18.27%；此外，本周新上市的财通转债表现较好，涨幅为18.04%。成交方面，盛路、横河转债交投活跃且涨幅较好，分别涨13.03%、9.90%。

　　转债溢价率略有抬升，平价水平与前一周持平

　　尽管权益市场各板块集体走强，但转债市场仍延续近期疲软态势，北陆转债、万顺转2、润建转债破发，溢价率中枢略有抬升，而转债平价中枢则与前一周持平。下周有威唐转债、明电转债上市，值得关注。

　　策略方面，上周市场延续低迷情绪，多只转债接连破发，但从股市角度看，2021年经济向好的趋势仍在，政策面预期稳定。同时12月31日落地的《可转换公司债券管理办法》明确了强赎程序细节、限制了资金操盘小盘转债的难度等，整体对转债投资者偏利好。我们认为，尽管转债市场目前处在相对高点，且各家转债策略相似度高，但2021年仍可通过发现机会行业，深挖潜力个股来获得超额收益。建议关注顺周期、医药、半导体板块，目前仍以交易性机会和结构性机会为主，另外仍需警惕疫情反复带来的短期风险。个券可关注：盛屯、紫金、明泰、南航、万孚、大参、东缆、利德、聚飞转债。