兴业证券转债:抓住"慢复苏"股性优质券注重操作空间|转债_新浪财经

　　来源：兴证固收研究

　　原标题：【兴政固收·转债】绚烂之中，进退从容 ——兼转债5月展望及4月回顾

　　　投资要点

　　　　低利率环境中的权益表现

　　领涨板块和背后逻辑不断切换：1）2月科技成长品种是主角，流动性和基本面逻辑均存在；2）3月中上旬疫情全球扩散，率先走出下跌的是“强对冲”行业农林牧渔和医药生物；3）3月下旬国内经济逐步恢复，休闲服务反弹抢眼；4）4月27日至29日银行、地产走强，30日科技股强势归来。

　　近期资金对于基本面仍然敏感，业绩较差的公司表现不佳，不过其对于复苏逻辑的接受程度提升。也就是说，资金选择前期调整较多的标的并非来自于避险需求，而是在基本面逻辑上有了更大容忍度，这是风险偏好提升的体现。

　　风险偏好提高与银行、地产、部分交运股上涨并存，是流动性宽松持续的必然产物，这可以归结为固收资产外沿的扩大，中短债收益率快速下行-信用利差压缩-收益率曲线有所走平-高股息公司上涨是一个逻辑链条。随着节奏的推进和再配合上适度提高的风险偏好，成长股的表现理所当然。

　　　　类固收资产的估值吸引力

　　单纯从PE和纯债收益率的对比来看，当前权益市场相对优势其实不够明显。低估值、高股息品种中银行、地产、石油石化才是核心。

　　就转债而言，其转股溢价率整体水平在春节后高位震荡，以偏结构性机会、偏交易思路为主。光大与苏银的定位对比意味着市场谨慎情绪仍在，或者说债性是一个值得关注的定位维度。

　　　　抓住“慢复苏”股性优质券，注重操作空间

　　4月30日以化工、有色金属、钢铁为代表的传统周期上游行业出现一定涨幅，市场或许对“弱复苏”有了更多想法。但对于转债来说，我们认为偏低定位周期品种的赚钱机会并不明显。

　　从全球市场看A股估值继续具有优势，有望获得内资、外资携手驱动补涨。当然，这里仍需提醒的是：当前反弹更为曲折、也更为结构化；地缘政治的灰犀牛需要提防，因此参与反弹做好仓位控制，勿追高。获利了结是一个思路，而若继续参与反弹，仍然以“慢复苏”股性品种为主。投资建议方面：1）REITs相关文件出台指向内需投资端可能是短期更好选择，继续推荐博特、永高，并关注环保方向的高能、环境、龙净；偏消费端推荐华夏、新泉，另外可以尝试金禾转债，乐普、海大、希望短期可能略弱，但长期价值显著。2）科技关注核心品种，如深南、中天/烽火、红相、太极、先导等；3）东财转2是博弈反弹的优质选项，光大进攻、中信防守。周期品种博弈首选合兴、博威。4）偏长期视角可以持有顾家、顺丰、机电、太阳。

　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

　　报告正文

　　Sell in May是关于股市季节性最有名的表述之一，而从A股历年的情况来看曾有策略分析师提出“春季躁动、4月决断”的说法。微观上说，4月已经披露完了年报和一季报，企业当年的业绩可以有个大致方向。从宏观上，往常3月的两会和4月的政治局会议已经完成了政策定调。

　　而从权益市场来看，往往当年的胜负手其实是在4月以后，市场主线也是在此确立。以最近3年为例：1）2017年白马代表的核心资产行情主升阶段是从5月开始，保险股受到高度关注，宝钢EB是当年转债基金的胜负手，而在4月这只EB还只有105元左右的价格和5%左右的溢价率；2）2018年年初金融地产行情引爆市场，但5月的东方园林事件代表的信用压力才是权益市场2018年的主旋律；3）2019年1月到4月可以归结为超跌反弹，而科技股行情的开始在震荡回调之后的6月。

　　如果这样朴素的规律仍然有效，前面几个月“见证历史的日子”可能并非今年的决定因素，甚至也不是主线。当然，见证历史意味着规律被不断挑战和打破，甚至成为被猎杀的对象。因此，A股的季节性规律也只能交给时间来检验。

　　1、低利率环境中的权益表现

　　近期股市热点的变化：银行、高速V.S.医药、农业。

　　春节以来，权益市场结构上出现了较大的差异，领涨板块和其背后的逻辑主线也在不断切换：

　　1）2月3日至2月6日的系统性反弹之后，科技成长品种（如电子、传媒）再次延续此前成为主角，这符合流动性非常充裕、且其中部分公司经营受到影响较小的逻辑；

　　2）3月2日至3月中旬疫情在全球扩散，这对于依托全球产业链的电子、建立在出行之上的休闲服务、传统周期性行业的冲击超出投资者预期，而此时率先走出下跌的是“强对冲”品种农林牧渔和医药生物；

　　3）3月23日之后全球风险偏好有所回暖、国内经济逐步恢复，休闲服务板块反弹抢眼，农林牧渔行业的阶段性高点出现在4月7日附近，医药生物4月初仍然维持强势。

　　而在本周农林牧渔和医药生物同时走弱，这对应了我们上周周报提到的“可能存在交易拥挤”。事实上，这两个行业的成交额占比在上周已经接近2016年以来最高水平。本周后两个交易日也能观察到前期走势较强的食品饮料和建筑材料略有震荡。受益于超预期的一季报和低估值，银行和地产在沉寂许久之后有所表现；另外如山东高速大幅提高分红率带动股票走强，高股息品种大秦铁路、中国神华等也有所表现。但周四市场普涨中涨幅最大的品种回归科技龙头，特别是机构重仓的品种。

　　资金仍然敏感但主线在变化，接受慢复苏是个渐进过程

　　关注资金走向的另外一个视角仍是业绩，我们曾在《烟花虽易冷，但且至绚烂》中对此有过讨论，彼时结论是市场在做边际思维下的中期博弈，即Q1业绩并非投资者的唯一关注点。

　　近期资金对于基本面仍然敏感，例如下修2019年归母净利润的游族网络和一度走势强劲、但2019年、2020Q1业绩均不佳的孚日股份一旦“见光”，资金毫不留情地撤出。不同之处在于市场对于复苏逻辑的接受程度提升：1）相比于业绩相对稳定，边际改善占据的权重更高，Q1季报超预期的公司在之前能够维持较强走势（如海大集团），但家家悦、苏博特等在近期纷纷回调显然并非中期基本面出现了转弱信号，而是资金没有继续下注；2）即使Q1业绩大幅回落，社服和汽车行业（这里以宋城演艺、新泉股份为例）直接与内需挂钩和政策挂钩，持续反弹相对容易理解，而消费电子龙头立讯精逐渐走强意味着投资者对外需影响、全球产业链的负面判定或在阶段性减弱。

　　上述情况意味着资金选择前期调整较多的标的并非来自于避险需求，而是在基本面逻辑上有了更大容忍度（包括内需和外需），这是风险偏好提升的体现。

　　流动性持续宽松对权益市场的影响。

　　风险偏好提高与银行、地产、部分交运股上涨并存，是流动性宽松持续的必然产物。持续的宽松环境势必带来固收资产外沿的扩大，类固收资产被广泛关注（高股息股票也是其一），同时催生固收+市场的壮大，毕竟纯债无法满足收益要求。

　　从节奏来看，3月以来的股债表现可以作为观察样本：3月以来疫情在海外的爆发导致风险偏好下降，甚至引发流动性风险，避险需求成为主流，同时受益基本面和流动性宽松的债市明显走强，且确定性更高的中短债自收益率下行幅度最甚，曲线陡峭程度达到10年最高。而4月开始信用利差出现一定程度的压缩，这从高等级和城投开始。而近期山东高速的表现彰显了高股息品种的爆发力。当然，对高股息低估值的品种提高关注，本身还是体现了防守的思路，随着节奏的推进和再配合上适度提高的风险偏好，市场由守转攻也就理所当然，而此时成长股会是核心。事实上，创业板走强与流动性宽松的环境很难分离。

　　2、类固收资产的估值吸引力

　　A股相对于债券，估值的吸引力到底多大？

　　随着无风险利率的持续下降，叠加股市震荡调整，从股债性价比角度寻找股票的相对价值显然是一个可行思路。

　　以沪深300整体法计算的PE取倒数跟利率债做差，可以发现当前处在2009年以来的中枢偏低位置，在3月下旬曾略高于均值水平，也就是说近期的股跌债涨对于权益市场的相对性价比略有提高，但幅度并不可观。但需要注意的是，沪深300中金融、地产、两油对于整体的低估值起到了重要的维持作用，如果剔除低这部分标的再选300个标的（按照中证800成分股剔除金融地产选前面300个）再计算股债性性价比，可以今年定价比最优时也仅仅达到中枢水平，而当前是明显低于中枢的情况。而从绝对水平来看，不剔除的整体PE在13倍左右，剔除之后在27倍左右，提高了一倍。如果直接观察沪深300成分股的中位数PE，也在27倍。综合而言，单纯从PE和纯债收益率的对比来看当前权益市场相对优势不够明显。

　　近期山东高速提高分红率股票出现了快涨行情，而相应的高股息标的也有不错表现。但从股息情况来看，沪深300中，金融以20%多的权重占到分红总额的50%以上，加上地产和两桶油，已经占到分红的近三分之二。也就是说，无论是从估值还是从股息的角度来看，银行、地产、两油才是核心。

　　转债相对估值仍在高位，在结构上找机会。

　　就转债而言，其转股溢价率整体水平在春节后属于高位震荡状态。2月底至今的震荡中估值曾有过两次回落的情况，但幅度不大（3个百分点左右），而且两次回落后低点仍明显高于2月初的水平。这样的整体估值水平意味着转债的参与模式可能是寻找结构性机会，以偏交易思路为主。

　　从结构上来看，近期不同等级转债估值水平逐渐平衡，高等级享受的溢价不再明显。而在高评级转债内部，以光大转债和苏银转债为例进行对比，前者相对于后者估值更具有吸引力。而苏银转债之所以表现更稳定核心在于其YTM大于0，这意味着当前市场谨慎情绪仍在，或者说债性是一个值得关注的定位维度。

　　3、抓住“慢复苏”股性优质券，注重操作空间

　　结构性回暖+政策预期，但难复制2019年11月经验。

　　随着Q1经济数据落地、油价回暖、两会确定开幕时间，市场对于“弱复苏”路径有了更多“想法”。而不难观察到，周五除了TMT强势上涨之外，以化工、有色金属（并非贵金属领涨，而是部分工业金属品种开始表现）、钢铁为代表的传统周期上游行业也有一定涨幅。2019年11月也有类似情形。从事后看流动性宽松确定是2019年11月至2020年1月行情的主要推动力，电子板块代表的科技成长快速上行（详见报告《临界的“流动性行情”》），但11月下旬起2020年地方债提前下方1万亿额度的消息，与12月上旬中11月PMI、社融数据超预期、贸易谈判达成阶段性等利好，叠加上库存周期修复预期给传统周期行业带来一波行情。钢铁板块最先表现，随后建筑、轻工纷纷跟随。对应在转债市场中，低位的周期代表金能转债、远东转债、山鹰转债、索发转债均有阶段性15%左右的上涨。

　　当前部分投资者关注低定位个券，而这对应的正是偏周期行业（滨化转债、山鹰转债、海亮转债等均是偏低定位），那么5月份持有这类品种能否复制春季躁动的机会？1）空间有限：与部分行业结构性回暖不同，在中期（比如最近3至6个月）宏观基本面预期尚未明显改善的情况下，正股阶段性上涨面对的是转债估值压缩。需要注意的是，2019年11月周期启动是转债估值没有压缩是因为10月由于滞涨预期转债整体定位回落，而后存在一个估值修复逻辑，进入12月之后虽然基本面利好消息仍然存在，但以山鹰转债为例，其转股溢价率被明显下降。2）操作不易。最活跃的资金会选择阻力较小的方向（例如基本面预期逐渐恢复的TMT和新能源汽车产业链等），周期类转债则需要面对参与资金流动性问题。

　　从这个逻辑出发，如果需要考虑定位适中品种以填补仓位（事实上，不参与也是完全可行的），要么选择交易活跃、基本面有弹性的光大转债，要么做更为激进的博弈，如可能受益于纸价下行+需求恢复+定位更低的的合兴转债。

　　一分为二，参与反弹可继续关注“弱复苏”股性品种

　　从全球市场看A股估值继续具有优势，有望获得内资、外资携手驱动补涨。特别是考虑到近几个交易日北上资金暂停交易，五一开盘后北水有着回归需求。当然，这里仍需提醒的是：1）相比于3月底、4月初，当前反弹更为曲折、也更为结构化，这对于参与者提出了更高要求；2）毕竟中期全球产业链不确定性仍在，且地缘政治的灰犀牛需要提防，因此参与反弹做好仓位控制，勿追高。五一期间特朗普再次强调可能基于疫情对中国进行制裁，富时A50期货一度大跌5%，节后可能受到冲击。但市场过去两年对类似的情况逐渐脱敏，无需过度担忧。

　　在上周周报中，我们提示如希望转债、桃李转债、乐普转债、永高转债等品种可以适当获利了结。这不仅是累积涨幅后保留持有成果的做法，也是对于阶段性热点切换、外部环境考虑更新之后的观点。从“强对冲”到“弱复苏”是我们强调的逻辑，部分标的阶段性休整、调整后更为健康。若继续参与反弹，仍然以“慢复苏”股性品种为主。4月30日晚间中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，指向盘活存量资产，拓宽社会资本投资渠道。文件指出基础设施REITs优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。这些领域也有望成为短期热点。投资建议方面：

　　1）内需维持“慢复苏”逻辑，注意择券变化。由于《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》的出台，短期偏投资端可能是更好选择，仍然推荐建材中的博特转债、永高转债，并将公用环保品种纳入组合，如高能转债、环境转债、龙净转债，另外关注远东转债、日月转债、明阳转债、福特转债。偏消费端推荐华夏转债、新泉转债，另外可以尝试金禾转债（甜味剂龙头），乐普转债、海大转债、希望转债短期可能略弱，但长期价值显著。

　　2）科技板块的反弹虽然不能按照2月的思维看待，但持续性仍值得关注，重点着眼于半导体和新基建，核心品种如深南转债（PCB）、中天转债/烽火转债（5G基建，Q1季报之后有望卷土重来）、红相转债（军工属性）、太极转债、先导转债、新能源汽车产业链上游弹性标的赣锋转债和寒锐转债，以及对应消费电子的纸包装公司裕同转债。

　　3）金融转债正股的低估值加上价格的调整，已经到达可以增持的配置区域，东财转2是博弈反弹的优质选项，光大转债重新纳入推荐，中信转债防御属性较好。周期品种博弈首选合兴转债、博威转债。

　　4）偏长期视角可以持有顾家转债、顺丰转债、机电转债、太阳转债。

　　4、近期指标回顾：复工渐进，经济回暖

　　2020Q1GDP同比增速-6.8%，3月经济运行有所改善

　　1季度国内GDP增速为-6.8%，线上服务占比较大的部分第三产业受到的冲击较小。该季度固定资产投资累计同比为-16.1%，地产、基建、制造业累计同比下滑幅度均有所收窄，其中地产投资的修复速度较快。1-3月地产、基建、制造业投资累计同比分别为-7.7%（前值为-16.3%），-19.7%（前值为-30.3%），-25.2%（前值为-31.5%）。地产投资对固定资产投资增速的拖累收窄2.5个百分点至-1.7%。值得一提的是，3月新老口径基建投资单月同比分别为-11.1%和-8%，其中老口径基建中的电力、热力、燃气及水的生产和供应业单月同比大幅转正，录得8.1%，考虑到基建三大行业中，电、热、气、水行业的中央事权占比相对较高，后续基建发力可期。3月社零消费增速回升4.7个百分点至-15.8%，大部分商品同比跌幅收窄。进出口方面，3月中国出口（美元计价）同比降6.6%, 进口（美元计价）同比下滑0.9%，进出口同比皆大幅好于预期。贸易平衡由逆差转为顺差，实现贸易顺差198.99亿美元，去年同期为顺差314.60亿美元。对东盟出口逆势增加，复工促进出口订单交付；内需回升拉动进口降幅缩窄。当然，海外疫情冲击的影响后续将上升，出口仍存较大不确定性。此外，3月全国城镇调查失业率下行0.3个百分点至5.9%，就业压力边际化解但就业形势依然较为严峻。

　　与之对应的是，2020年3月中采制造业PMI为52.0%（环比+16.3%），非制造业PMI为52.3%（环比+22.7%），综合PMI为53.0%（环比+24.1%）。3月制造业PMI从2月的历史低点35.7%大幅反弹，显示企业复工复产进程显著加快。从产业结构来看，建筑业和商务活动PMI分别为55.1%和52.3%,显示制造业之外的其他经济部门运行状态也取得积极改善。另外，3月原材料购进价格指数回落至45.5%（前值51.4%），出厂价格指数回落至43.8%（前值44.3%），是PMI中唯二负增的分项。

　　PPI通缩加深

　　CPI同比读数仅由基数效应支撑，CPI环比转负更值得重视。3月CPI同比4.3%，其中食品项拉动CPI同比4.1个百分点为主要支撑。拆分来看，以猪肉为主的禽畜肉为主要贡献项，鲜菜和鲜果价格已经跌破去年同期水平构成负向拉动。CPI单月环比-1.2%为近年来最低读数，指向终端需求整体疲弱。油气、化工和有色产业链带动PPI环比和同比跌幅扩大。3月PPI同比下降1.5%，环比下降1%，跌幅显著放大，油气产业链为主要拖累。油气开采业和油气加工业PPI环比分别为-17%和-7.8%，并带动下游的化纤制造业、化学原料及化学制品业、橡胶和塑料制品业显著下跌，此外，有色产业链和非金属矿物制品业价格也明显下行。和基建关联度更高的黑色金属冶炼业也出现明显下行，显示基建投资并未有效拉动原材料价格。我们认为，CPI同比读数预计逐步回落，PPI的不确定性相对更高。

　　3月新增信贷规模大幅超越季节性，4月PMI继续站上荣枯线

　　2020年3月新增人民币贷款2.85万亿（前值9057亿），新增社融5.16万亿（前值8554亿），社融同比增速为11.5%（前值为10.7%），M2同比10.1%（前值8.8%）。3月新增信贷规模大幅超季节性，且企业中长贷占比提升。随着复工复产的逐步推进，再加上央行加大逆周期调节力度，积极对冲信用收缩风险，3月新增信贷录得2.85万亿，较去年同期多增1.16万亿。3月新增社融5.16万亿，再创历史新高，同比上升0.8个百分点至11.5%。除了新增表内贷款为3.04万亿以外，非标融资转正，信贷、企业债、政府债均较强。其中，新增政府债券6363亿，主要是国债和地方一般债融资明显增加，专项债确认时间也一定程度上推高3月社融读数；宽信用政策+部分海外融资需求回流，企业债融资创历史新高（9953亿），且融资结构改善，但需要注意可能存在的提前融资问题。

　　2020年4月中采制造业PMI为50.8%（环比-1.2%），非制造业PMI为53.2%（环比+0.9%），综合PMI为53.4%（环比+0.4%）。外需下滑下，复产推进叠加内需发力助力制造业PMI维持在扩张区间。4月制造业PMI录得50.8%，生产和新订单指数分别为53.7%和50.2%，尽管都出现回落但均处于扩张区间。鉴于3月经济为“填坑式”地从停滞状态修复，4月经济扩张幅度环比放缓并不意外。如果考虑海外疫情导致出口订单“塌方式”回落的背景，4月制造业PMI数据甚至是好于预期的。4月建筑业指数和建筑业新订单指数分别为59.7%和53.2%，其中建筑业新订单指数回到荣枯线上方更值得关注。但跟历史数据相比，目前建筑业新订单的反弹仍较温和。另外，油价低位运行拖累原材料购进价格，PPI通缩有望加深。4月原材料购进价格指数为42.5%（-3.0%），出厂价格指数为42.2%（-1.6%），价格指标连续第二个月收缩。

　　5、4月资产表现：预期指引下的股债双强

　　股市回暖具有结构化特征，债市走强曲线陡峭

　　3月海外疫情恶化，资本市场一度出现流动性危机。随后美联储降息至0%、无限量QE购买资产、以及G20峰会的表态使得投资者信心有所修复。进入4月以来，除美国以外其他在全球产业链中占据重要地位的国家和地区新增患病人数逐渐下降。考虑到“防水”推高资产价格和股市是领先指标这两个因素，4月起投资者情绪相对稳定之后全球主要股指在较低的中枢进行反弹是可以理解的。如果以3月、4月两个月来计算，美股主要股指表现最佳、A股其次，欧洲主要指数表现较弱。

　　就国内市场而言，4月是政策托底、经济回暖+Q1业绩“见光”期。整体而言，3月、4月经济数据好转叠加降准、降低超额存款准备金利率、“六保”、《关于推进基础设施领域REITs试点的通知》等政策利好是主基调。而5月22日即将召开的“两会”也为投资者带来了更多期待。业绩的报出与预期使得股市反弹中结构性特征更加明显（详见下文分析）。

　　债市方面最确定的是流动性充裕，而4月相比3月政策上更加积极的动作则使得投资者对于经济基本面预期是否全然计入中长债产生疑惑。因此，4月中债3年国开债收益率大幅下行约56bp，由2.32%下降至1.76%，而10年国开则收益率小幅降低约13bp，曲线形态更加陡峭。

　　休闲服务一只独秀，内需行业出现一定分化

　　4月起多数行业反弹，稳健内需表现较好，这其中又分为两种情况：1）受疫情影响较小的食品饮料，以及有较强预期存在、且优质公司竞争格局较好的建筑材料、电气设备；2）前期基本面受到较大冲击，但随着复工逐渐开始复苏的板块，休闲服务即是典型案例。而需要说明的是，虽然主要指数自3月23日起反弹，但多数休闲服务类公司是在接近清明节的4月初出现股价阶段性拐点，这一定程度上使得其4月整体表现尤为突出。除食品饮料外，3月强势的农林牧渔、商业贸易、医药生物行业4月相对疲软。

　　另外，TMT行业虽然月度表现不俗，但这与4月30日的暴涨有较大关系（当日电子、计算机、通信行业指数涨幅分别达到5.10%/4.21%/4.12%），也就是说投资者风险偏好提升并非“一蹴而就”。如果剔除4月30日的情况，至少上证50表现并不输给中小创指数。

　　6、市场回顾

　　股市震荡攀升，债市走弱

　　本周股市震荡攀升，上证指数/深证成指/创业板指分别上涨1.84%/2.86%/ 3.28%。周一A股盘初短暂下探后快速回升，午后股指逐步回落，涨幅收窄。上证指数收盘上涨0.25%，深证成指/创业板指涨幅分别为0.28%/0.74%，北向资金净买入额近40亿元。盘面上创投概念大涨，农村电商概念持续发酵，银行股集体上攻，医药、商贸、地产、建材表现较好。周二A股探底回升，三大股指盘中一度跌幅超过2%。最终收盘上证指数下跌0.19%，深证成指上涨0.47%，两市成交额明显放大至6739亿元，两市近百股跌停。创业板改革并试点注册制带动指数收涨0.60%，创投概念应声爆发，券商、白酒板块相对强势，电子、券商也有表现。周三A股震荡攀升，创业板指冲高回落，两市交投略显清淡。盘面上水泥、高速公路、银行、保险、黄金涨幅靠前，农业、食品饮料、白酒、零售、医药跌幅靠前。周四A股4月红盘收官，节前市场迎来风格转换，上证指数收涨1.33%，深证成指/创业板指上涨1.97%/1.92%。航空、旅游、影视等板块呈现复苏迹象。半导体概念井喷，科创板个股大涨。

　　本周债市走弱。周一上午受地方债供给压力影响，长端利率小幅上行，盘中工业企业利润数据公布，市场对此反应平静。午后受期债回升影响，现券走强，长债利率转为下行，190215全天下行0.5bp。周二消息面平静，受资金面宽松影响，190215全天下行1.25bp。周三上午资金面维持宽松态势，隔夜回购加权利率跌至0.6624%的历史低位，受此影响，债市走强，5年国债利率明显下行。午后“两会”正式宣布将于5月下旬召开，但市场对此反馈有限，而受期债尾盘拉升影响，长债利率继续下行，190215全天下行1bp。周四，PMI数据公布，优于预期，基本面预期好转，股市走强，同时受资金面收敛影响，债市走弱，长端利率大幅上行，190215全天上行2.75bp。全周10年国开活跃券190215 累计上行0.75bp，10年国债活跃券190015累计上行3bp。

　　转债涨幅小于正股，本周估值有所上升

　　中证转债指数本周上涨0.77%，变化幅度低于主要股指。交投活跃度方面，整体成交量下降。估值方面，转股溢价率上升。分品种看，金融转债指数表现表现优于非金融转债指数。分规模看，大盘指数表现较好。分类型看，公募EB指数表现好于纯债指数。分评级看，AAA级转债指数表现较好。分行业看国防军工、非银金融和商业贸易等涨幅较大。个券方面，除新上市的转债外，晶瑞、新莱和模塑领涨，孚日、游族和天康跌幅较大。

　　7、市场信息追踪

　　一级市场发行进度

　　本周华体转债、裕同转债、东时转债和滨化转债上市。截止本周末，近一年来一级市场共174只公募转债发行预案、无公募可交换债发行预案，合计拟发行金额2626.6689亿元。本周正丹股份（3.2亿元）、金陵体育（2.5亿元）、洽洽食品（14.6亿元）、强力新材（9亿元）、海利尔（8.97亿元）、数知科技（19.39亿元）、大秦铁路（320亿元）、永东股份（3.8亿元）、南都电源（10.16亿元）、华菱钢铁（40亿元）、新澳股份（9.17亿元）、福斯特（17亿元）和东湖高新（19亿元）共13家公司通过董事会预案，震安科技（2.85亿元）、明阳电路（8亿元）、多伦科技（6.4亿元）共3家公司获得股东大会通过，科华生物（7.38亿元）、正邦科技（16亿元）、海容冷链（5亿元）、大胜达（5.5亿元）共4家公司获得发审委通过，雪榕生物（5.85亿元）共1家公司获得证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中，除交通银行外通过证监会核准但尚未发行的有24家，总规模279.06亿元。