聚焦主线，挖掘补涨 | 转债周报（2020.02.17~2020.02.21）

国君固收 | 报告导读：

科技行情趋势向上，多从主线里寻找投资机会：科技类转债作为2020年最大的投资主线之一，在相关政策和产业趋势的催化下，不断吸引增量资金入场。随着科技行情的逐步发酵，目前行情已成扩散趋势。核心品种不断走强的同时，低位品种已经出现补涨迹象。结构性行情里，建议多在主线里寻找投资机会。目前主要的科技方向包括5G、云计算、华为产业链、LED等，近期市场又挖掘出Wifi 6、量子通信等方向，科技内部高位向低位的传递十分顺畅。

转债提前赎回数量增多，新券供给暂缓，“资产荒”逻辑再现：节后以来，一方面转债行情的走强，推升市场平均价格抬升，高价券占比越来越多，陆续有公司发布强制赎回公告；另一方面，受到疫情和再融资放宽政策影响，新券供给节奏明显放缓，市场供需结构出现不平衡现象。对于尚未进入转股期或未达到强赎条件的个券，资金更加惜筹，“资产荒”逻辑初现端倪。当前来看，疫情下的政策应对手段依然是短期决定因素，对冲手段及力度决定本轮行情的高度。受益于政策托底经济预期的板块可以加强关注度，逆向思维更加符合当前的投资思路。

下周投资策略：聚焦主线，挖掘低位补涨是当前推荐的两个择券思路。具体推荐方向上，我们认为当前可以关注两个大方向。1）景气度上行的2个行业：科技和新能源汽车。具体标的上，科技板块推荐：a）LED三杰：利德、洲明、木森；b）云计算：曙光；c）华为（苹果产业链）：大族；d）智能控制器：拓邦；e）教育信息化：视源；f）智能物流：新北。新能源汽车板块推荐璞泰、先导、文灿、常汽、新泉、中鼎、赣锋。2）政策受益的两个方向，基建和周期：受益政策托底预期和板块的绝对价位较低，可作为当前新增资金的布局方向。具体标的上，基建板块推荐天路、建工、北方；周期板块推荐金能、海亮、明泰、索发。

正文

2020年2月3日以来，市场在第一天的低开后走出了趋势反弹的行情。当前市场整体保持强势，结构性机会突出，各类主题投资活跃。从本轮行情来看，最大的投资主线莫过于科技行情，转债品类中科技相关的标的都出现了较大涨幅，部分品种已经创下新高。科技类转债作为2020年最大的投资主线之一，在相关政策和产业趋势的催化下，不断吸引增量资金入场。而作为此次新冠疫情受影响相对较小的板块之一，也成为了多数投资者的避风港。

随着科技行情的逐步发酵，目前行情已成扩散趋势。核心品种不断走强的同时，低位品种已经出现补涨迹象。目前的科技方向包括5G、云计算、华为产业链、LED等，近期市场又挖掘出Wifi 6、量子通信等方向，科技内部高位向低位的传递十分顺畅。在流动性驱使和非公开发行放宽的催化下，科技转债走出趋势上涨行情，在逻辑破坏前，行情会不断自我强化。

结构性行情里，要在主线里寻找投资机会。经过节后三周的上涨，目前多数科技类转债无论是正股还是转债本身都已经不再便宜。转债的估值和绝对价格已经处在高位，正股也在走向泡沫化的过程，当前对于增量资金而言，继续上车已经略显难受。不过对于当前最大的投资主线，市场趋势仍在强化，投资者应该在主流板块中寻找投资机会。

转债提前赎回数量增多，新券供给暂缓，“资产荒”逻辑再现。2020年初以来，已经有9家公司发布了提前赎回公告。受疫情和再融资新规放开的影响，2月份以来只有3只新券发行，供给节奏有所放缓。由于强赎导致退市转债数量不断增长，存量优质券变得更加稀缺。对于尚未进入转股期或未达到强赎条件的个券，资金更加惜筹，“资产荒”逻辑初现端倪。

目前来看，疫情下的政策应对手段依然是短期决定因素。除湖北地区外，国内其他地区的疫情控制已经初见成效，正在逐步好转。但日韩等国家开始出现不良征兆，疫情已经有全球蔓延的态势。疫情对于全球经济的影响开始显现，中期维度上看不容乐观。但从市场表现来看，短期关注点仍在政策端，对冲手段及力度决定本轮行情的高度。受益于政策托底经济预期的板块可以加强关注度，逆向思维更加符合当前的投资思路。

下周投资策略：聚焦主线，挖掘低位补涨是当前推荐的两个择券思路。具体推荐方向上，我们认为当前可以关注两个大方向。1）景气度上行的2个行业：科技和新能源汽车。具体标的上，科技板块推荐：a）LED三杰：利德、洲明、木森；b）云计算：曙光；c）华为（苹果产业链）：大族；d）智能控制器：拓邦；e）教育信息化：视源；f）智能物流：新北。新能源汽车板块推荐璞泰、先导、文灿、常汽、新泉、中鼎、赣锋。2）政策受益的两个方向，基建和周期：受益政策托底预期和板块的绝对价位较低，可作为当前新增资金的布局方向。具体标的上，基建板块推荐天路、建工、北方；周期板块推荐金能、海亮、明泰、索发。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research